Principales citas macroeconómicas
En la Eurozona conoceremos los PMIs preliminares del mes de noviembre
La jornada de hoy estará marcada por la publicación de la batería de PMIs preliminares del mes de noviembre: en la Eurozona, compuesto (47,0e vs 46,5 anterior), manufacturero (43,3e vs 43,1 anterior) y de servicios (48,1e vs 47,8 anterior); en Alemania, compuesto (46,5e vs 45,9 anterior), manufacturero (41,1e vs 40,8 anterior) y de servicios (48,3e vs 48,2 anterior); en Francia, compuesto (44,6e y anterior), manufacturero (43,3e vs 42,8 anterior) y de servicios (45,6e vs 45,2 anterior).
Del mismo modo, en Reino Unido PMIs preliminares de noviembre: compuesto (48,7 anterior), manufacturero (45e vs 44,8 anterior) y de servicios (49,7e vs 49,5 anterior).
Mercados financieros
Apertura plana en las plazas europeas en una sesión en la que perderemos la referencia de Wall Street
Apertura plana en las plazas europeas en una sesión en la que perderemos la referencia de Wall Street, cerrado por Acción de Gracias (y sólo media sesión mañana), pero tendremos datos macro relevantes con la publicación de los PMIs preliminares de noviembre (manufacturero, servicios y compuesto) en Francia, Alemania, Eurozona y Reino Unido. En términos generales se espera que muestren muy ligeros síntomas de recuperación, pero manteniéndose en zona clara de contracción, especialmente en el componente manufacturero.
En términos de bancos centrales, hoy conoceremos las Actas del BCE correspondientes a su reunión del 26-octubre, en la que optó por mantener los tipos de interés sin cambios tras 10 subidas consecutivas, confiando en que manteniendo los tipos en niveles restrictivos durante una buena temporada será suficiente para devolver la inflación al objetivo del 2%. En cualquier caso, esperamos que se repita que la política monetaria será data-dependiente, en un contexto en que la evolución de los precios energéticos es incierta (dado el contexto de riesgo geopolítico), mientras que sigue existiendo riesgo sobre los salarios (mercados laborales se mantienen muy fuertes). En EE.UU., ayer, el dato final de confianza consumidora de la Universidad de Michigan mostró un ligero repunte de las expectativas de inflación de los consumidores a 1 años hasta +4,5%, mientras las de 5-10 años se mantenían en un aún elevado +3,2%.
Seguiremos también vigilando el crudo, tras la caída ayer del Brent (-4%) ante el retraso de la reunión de la OPEP+ desde el 26-noviembre hasta el 30-noviembre y ante lo que parece falta de consenso (sobre todo de productores africanos) sobre nuevos recortes de oferta liderados por Arabia Saudí. La fuerte caída desde finales de septiembre (-20%) hace necesario un acuerdo para estabilizar el precio del crudo.
Ayer conocimos, asimismo, el último informe de Estabilidad Financiera del BCE, que afirmó que las expectativas de crecimiento siguen siendo frágiles, con un trasfondo de desaceleración del ciclo (subidas de tipos aún pendientes de trasladarse en su totalidad a la actividad económica) y creciente riesgo geopolítico que ponen en tela de juicio las expectativas de aterrizaje suave del mercado, no pudiendo descartar un escenario de recesión, por el momento no contemplado en las previsiones del BCE.
Análisis macroeconómico
En Estados Unidos tuvimos las cifras preliminares de octubre de los pedidos de bienes duraderos
En la Eurozona, el dato preliminar de la Confianza del consumidor relativo al mes de noviembre, resultó casi un punto por encima de lo esperado, situándose en -16,9 (vs -17,8e y anterior revisado al alza).
En EE.UU. la jornada estuvo marcada por las cifras preliminares de octubre de los pedidos de bienes duraderos, que se desplomaron notablemente por segunda vez este año hasta -5,4% (vs -3,2% e y +4,0% anterior revisado a la baja), así como su referencia excluyendo autos se mantuvo plana +0,0% (vs +0,1%e y +0,2% anterior revisado a la baja). También contamos con el dato final de la Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de noviembre, revisado al alza hasta 61,3 (vs 60,4 preliminar y 63,8 anterior), aunque marcó el cuarto mes consecutivo de caída desde el máximo del mes de julio. Por último, el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo, tras una revisión al alza, sorprendió cayendo muy por debajo de las expectativas a 209.000 (vs 227.000e y 233.000 anterior revisado).
Análisis de mercados
Los principales índices europeos cerraron la sesión al alza (Euro Stoxx +0,46%, Cac +0,43%, Dax +0,36%)
Los principales índices europeos cerraron la sesión al alza (Euro Stoxx +0,46%, Cac +0,43%, Dax +0,36%). Del mismo modo, el Ibex 35 se anotó un avance del +0,61%. Entre los valores que impulsaron la subida de nuestro selectivo, sobresalían Cellnex +2,44%, Merlin +2,31% e IAG +2,24%. Por el contrario, fueron Sabadell, Repsol y Acciona Energía los valores que se situaron a la cabeza de los descensos de la jornada, -1,08%, -0,61% y -0,54% respectivamente.
Análisis de empresas
Endesa protagoniza las principales noticias empresariales
1-. Se revisan a la baja los objetivos de 2024 tanto de beneficio neto como de dividendo por acción, manteniéndose sin cambios el de EBITDA. No se han dado objetivos de 2025. Los de 2026 muestran un importante crecimiento de todas las líneas de la cuenta de resultado y del dividendo, pero por debajo de nuestras estimaciones. Estas mejoras vendrán por mayor aportación de renovables, una mejora en la remuneración regulada, eficiencias, normalización y recuperación del margen del gas y menores costes de aprovisionamiento en electricidad, así como que no cuentan con el impuesto extraordinario del 1,2% sobre ingresos más allá de 2024. Las inversiones en el periodo 2024-2026 esperan que alcancen los 8.900 mln eur, centradas en renovables (48% para incrementar en 3,8 los GW desde los 10 GW previstos en 2023e) y redes (31%), por encima de nuestras previsiones, si bien esperan una reducción de la deuda neta apoyada en el modelo “partnership” (incorporar socios que permitan mejorar el perfil de riesgo/rentabilidad) y la rotación de activos principalmente.
Valoración:
1.- Esperaremos a la conferencia para escuchar los comentarios del equipo directivo, ratificado desde su principal accionista Enel, si bien consideramos negativa la revisión a la baja de los objetivos de 2024, la no publicación de los objetivos de 2025 y unos objetivos 2026, que además de estar sujetos a algunos supuestos sobre los que ahora mismo no hay gran visibilidad, se sitúan por debajo de nuestras previsiones, las cuales tendremos que revisar.
Reiteramos mantener, P. O. en revisión (anterior 22,63 eur).
En la Cartera de 5 Grandes hemos dado salida a Bankinter con objeto de reducir peso en el sector financiero. A pesar de que el valor cuenta con potencial, las dudas sobre el sector, la capacidad de gestión de Bankinter del margen de intereses por el lado del coste del pasivo, la dificultad para mantener crecimientos de crédito, y una política de dividendos más conservadora son aspectos que creemos han estado pesando sobre el banco que continúa cotizando con prima vs comparables. Como catalizador de cara a 2024 identificamos la posibilidad de una mejora de la retribución al accionista para dar salida a parte del exceso de capital. Su lugar lo ocupa Repsol, que ha corregido cerca de un 10% desde el mes de octubre, siguiendo la caída en los precios del crudo ante los temores a destrucción de demanda por la ralentización cíclica, y antes de la reunión de la OPEP+ el día 30 de noviembre, donde podríamos ver anuncios de recortes de producción para el mes de enero o primer trimestre del 2024. Independientemente de los movimientos del crudo en el c/p y con una elevada visibilidad para la consecución de los objetivos fijados en su Plan Estratégico 21-25, Repsol continúa avanzando en la transformación del negocio, generando caja en sus negocios tradicionales y aflorando valor con la venta de participaciones minoritarias para progresar en sus proyectos de crecimiento y diversificación. Además, la Compañía cotiza con descuento tanto frente a sus múltiplos históricos como frente a comparables, y en términos absolutos creemos que una valoración a EV/EBITDA ‘24 ~3x o PER ‘24e 10% y RPD ‘24e >5%.
Con este cambio, la Cartera 5 Grandes está constituida por BBVA (20%), Grifols (20%), Inditex (20%), Repsol (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -0,90%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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