Análisis de Volkswagen
Los resultados del tercer trimestre defraudan estimaciones.
Las entregas (+7,3% a/a) y los ingresos (+11,6% a/a) mantiene tasas elevadas gracias al repunte del volumen, pero el resultado operativo se debilita y el margen EBIT queda en 6,2% (vs. 7,0% en el 2T y 7,5% en el 1T). Las inundaciones en la planta de Eslovenia y unos costes de producción y logísticos mayores de lo estimado explican en gran medida esta debilidad. 
Preocupa especialmente la reducción de guías.
La Compañía sigue estimando que la producción anual de vehículos alcanzará los 9M/9,5M de unidades y que los ingresos crecerán entre +10%/+15%. Sin embargo, anticipa que no podrá compensar en próximos meses el impacto negativo de los -2.500M€ contabilizados por las coberturas de materias primas y reduce su estimación para el EBIT. Anticipa un EBIT similar al de 2022 y eso implica un margen operativo en torno a 7,0%/7,3% vs. 7,5%/8,5% anterior.
Nuestro modelo ya contemplaba desde arranque de ejercicio unas cifras inferiores a las anticipadas por la Compañía.
Nuestras principales preocupaciones eran y siguen siendo:
(i) el repunte de costes en un entorno de inflaciones elevadas y su impacto negativo en márgenes en marcas de volumen, que tienen más dificultades para mantener precios elevados frente a fabricantes del segmento de lujo.
(ii) La ralentización de actividad en China, que representa el 35% de sus ventas totales y es su mayor mercado individual. Ahora bien, pese a la guerra de precios en el país y el debilitamiento de la economía, las entregas retroceden -3% en el acumulado anual.
(iii) El repunte de tipos de interés, que encarece la compra de bienes con precios de adquisición elevados, como los vehículos.
Recomendación sobre las acciones de Volkswagen
¿Qué hacemos tras estas cifras? Extremamos la prudencia y reducimos nuestras estimaciones para los márgenes. Nuestro precio objetivo baja hasta 151,6€ (desde 187,5€), pero nuestra recomendación permanece en Comprar.
Reiteramos que la Compañía no está entre nuestras principales preferencias en el sector, que siguen centradas en el segmento lujo (Ferrari, Mercedes o BMW). Sin embargo, la corrección de Volkswagen en el año nos parece excesiva (-11,4% aprox. en las acciones preferentes y -22,5% en las ordinarias).
Por ello consideramos que ofrece una oportunidad en términos de valoración.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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