Principales citas macroeconómicas
En Reino Unido, el BoE decidirá sobre la tasa de interés bancaria
En Reino Unido el BoE decidirá sobre la tasa de interés bancaria (+5,5%e vs +5,25% anterior). Y, en la Eurozona, conoceremos el dato preliminar de septiembre de la confianza del consumidor (-15e vs -16,0 anterior).
Por último, en EE.UU. contaremos con el Indicador de las Condiciones de negocio de la Fed de Filadelfia de septiembre (-0,4e vs 12 anterior). Así como con el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo (220.000 anterior). Además, del mes de agosto conoceremos la cifra mensual de ventas de viviendas de segunda mano (+0,7%e vs -2,2% anterior) y el Índice de indicadores adelantados de Conference Board del mismo mes (-0,4%e y anterior).
Mercados financieros
Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1%, S&P -0,3%), recogiendo el mensaje de la Fed después del cierre europeo (tipos altos por más tiempo, con aumento del “dot plot” 2024-25)
Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1%, S&P -0,3%), recogiendo el mensaje de la Fed después del cierre europeo (tipos altos por más tiempo, con aumento del “dot plot” 2024-25) y a la espera hoy de la reunión del Banco de Inglaterra, al que se sumarán Suiza, Suecia, Noruega y Turquía.
En cuanto a la Fed, ayer optó por mantener los tipos sin cambios en 5,25%-5,5%, en línea con lo esperado. El “dot plot” actualizado apunta a 5,625% en 2023 (en línea con el “dot plot” de junio), 5,125% en 2024 (+50 pb vs junio), 3,875% en 2025 (+50pb vs junio), 2,875% en 2026 y a la vez que mantiene sin cambios 2,5% a largo plazo. El nuevo dot plot apunta por tanto a que quedaría una subida más de 25pb en 2023 (12 miembros a favor, 7 en contra), a la que el mercado otorga una probabilidad creciente, en torno al 60% y que en nuestra opinión será totalmente data-dependiente, en función de cómo evolucione la inflación tras +525 pb de subidas desde marzo-22 y con otros riesgos de fondo (presión al alza en la energía, huelgas). Pero la parte más relevante del es que se eleva el “dot plot” en +50 pb para 2024 y +50 pb para 2025, lo que supone tipos altos por más tiempo. Las indicaciones de la Fed apuntan por tanto a sólo -50 pb en 2024 (vs -100 pb en junio). Con ello, se refuerza el mensaje de que los tipos se mantendrán restrictivos el tiempo necesario para devolver la inflación al objetivo del 2%, en un contexto de aterrizaje suave de la economía (no recesión, impacto limitado en empleo).
En términos de crecimiento, la mayor probabilidad de un aterrizaje suave se traduce en una revisión al alza de las previsiones de PIB: 2023e +2,1% (vs +1% en junio y +0,4% en marzo), 2024e +1,5% (vs +1,1%), 2025e y largo plazo 1,8% (sin cambios). En términos de empleo, mejoran también las previsiones al situar el pico de desempleo en 4,1% (vs 4,5% anterior). Por el lado de la inflación, al igual que en junio, no hay grandes revisiones, con el IPC subyacente 2023e 3,7% (vs 3,9% en junio), 2024e 2,6% (sin cambios), 2025e 2,3% (vs 2,2%) y 2026e 2%.
Reacción del mercado al mensaje de la Fed: caídas en bolsas (S&P -0,9%, Nasdaq -1,5%) al pesar más la idea de tipos más altos por más tiempo que el mensaje de economía más sólida (que el mercado cuestiona ante riesgos como la desaceleración del consumo, las huelgas, el “shutdown” de la administración, la presión al alza en la energía…), TIRes al alza en mayor medida en los plazos más cortos (2 años +18 pb hasta 5,18%, máximos de 2006, mientras que el 10 años +12 pb a 4,43%). En el mercado de divisas, el dólar se aprecia un 1% hasta 1,0635 usd/eur.
De cara a la reunión de hoy del Banco de Inglaterra, la probabilidad de una subida de +25pb hasta 5,5% se ha moderado significativamente (45% vs 80%) tras un IPC de agosto en Reino Unido mejor de lo esperado, si bien hay que ser conscientes de que buena parte de la moderación se debe a partidas muy volátiles (viajes dentro de la inflación de servicios) y que la inflación sigue siendo muy elevada (general 6,7%, subyacente 6,2%) y claramente alejada del objetivo del 2%. Por tanto, la decisión de hoy es un tanto incierta. En caso de mantenimiento, esperamos que dejen la puerta abierta a subidas (data-dependientes) de cara al futuro, si es preciso para recuperar la estabilidad de precios. Por el contrario, y de optar finalmente por +25 pb hoy, lo normal sería que apuntasen a una pausa también data-dependiente, dando más tiempo a que las subidas ya practicadas tengan su impacto desinflacionista.
En lo que respecta a los bancos centrales de Suecia, Noruega y Suiza, en los tres casos el consenso espera +25pb ante inflaciones aún elevadas (aunque en descenso) y a pesar de la moderación en los datos de crecimiento: 1) Suecia hasta 4% y con puerta abierta a una última subida en noviembre (debilidad de la corona e inflación de servicios) e inicio de bajadas en sept-24; 2) Noruega hasta 4,25% y sin descartar que deje también abierta la opción de una subida más este año (presión en salarios) y 3) Suiza hasta 2%, en la que podría ser su última subida ante una inflación mucho más controlada (en su objetivo 0-2%). Más allá de esto, la atención estará en cualquier referencia al momento de inicio de bajadas, aunque consideramos que antes preferirán asegurar el control sostenido de la inflación.
Por último, el Banco de Turquía podría volver a implementar un fuerte subida de tipos (+500 pb hasta 30%), que seguirían a los 750 pb de la última reunión, volviendo progresivamente hacia la ortodoxia en un intento de controlar unos precios que siguen muy altos.
Por el lado macro, la atención de la sesión estará en los indicadores adelantados de ciclo de septiembre: 1) la encuesta de la Fed de Filadelfia en EE.UU. (con expectativa de moderación tras recientes repuntes desde niveles muy bajos), que se sumará a indicadores más rezagados como desempleo semanal o indicador líder, y 2) confianza consumidora de la Eurozona (que se mantendría en territorio negativo).
Análisis macroeconómicoEn China, el PBoC mantuvo sin cambios el tipo preferencial de préstamos
En China, el PBoC mantuvo sin cambios el tipo preferencial de préstamos, tanto a un año +3,45% (+3,45%e y anterior) como a cinco años +4,20% (+4,20%e y anterior).
En Reino Unido conocimos la tasa de inflación del mes de agosto: respecto a la interanual, en tasa general continuó moderándose en una décima hasta +6,7% (vs +7%e y +6,8% anterior), notablemente por debajo de las expectativas y marcando la tasa más baja desde febrero 2022. Del mismo modo, la subyacente, se desaceleró hasta +6,2% (vs +6,8%e y +6,9% anterior); mientras que en tasa mensual general, repuntó frente a la caída del mes de julio en +0,3% (vs +0,7%e y -0,4% anterior).
En Alemania, contamos con los datos de agosto del IPP que, en referencia interanual mostraron una aceleración adicional a la caída del mes anterior, llegando a -12,6% (vs -6,0% anterior) y configurándose como el mínimo histórico, mientras en tasa intermensual aumentó un +0,3% (vs +0,1%e y -1,1% anterior) tras tres meses consecutivos de declive.
En la Eurozona, la cifra del mismo mes de matriculación de autos nuevos que creció un +21% (vs +15,2% anterior).
Por último, en España las transacciones de viviendas interanuales de julio continuaron cayendo hasta retroceder un -10,5% (vs -6,4% anterior).
Respecto a EE.UU., el Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed se reunió para tomar decisiones sobre los tipos de interés, suelo (+5,25%e y anterior) y techo (+5,50%e y anterior).
Análisis de mercados
Ayer, los principales índices europeos cerraron en positivo (EuroStoxx 50 +0,78%, CAC 40 +0,67%, DAX +0,75%)
Ayer, los principales índices europeos cerraron en positivo (EuroStoxx 50 +0,78%, CAC 40 +0,67%, DAX +0,75%) antes de conocer la decisión de la Fed (20h) en relación con la posible pausa para las subidas de tipos de interés. En España, el IBEX 35 también avanzaba, superando a sus homólogos, con un avance de +1,24%, alcanzando los 9.645,80 puntos. Por el lado de las subidas, el sector bancario siguió impulsando al índice, siendo Sabadell el valor que experimentó la mayor revalorización (+3,98%), seguido de Merlin (+2,75%) e IAG (+2,65%). Por el contrario, Rovi (-1,77%), Repsol (-0,77%) y Ferrovial (-0,75%) fueron los valores que encabezaron las pérdidas.
Análisis de empresas
AEDAS Homes y sector papeleras ocupan las mismas noticias
AEDAS Homes. Desayuno con CEO.
Durante la primera jornada del evento inmobiliario “The District” que se celebra esta semana en Barcelona, hemos mantenido una reunión con el CEO de AEDAS Homes, D. David Martínez. Del encuentro destacamos los siguientes puntos:
1-. Demanda y actividad comercial: el equipo gestor considera que la demanda de vivienda nueva continúa sólida, apoyada en el desequilibro oferta-demanda. En este sentido, recuerda que el principal driver es la formación de hogares, la cual se sitúa en +200k al año en España, toda vez que la producción de vivienda nueva queda ligeramente por debajo de las 90k unidades. Igualmente, ven difícil un incremento de oferta/stock de vivienda nueva en tanto que existen pocos promotores y fuertes barreras de entrada para nuevos actores dada la escasez de suelo finalista. Además, el actual entorno de tipos estaría presionando financiera y operativamente a los pequeños y medianos promotores, dificultando el acceso a crédito promotor.
2-. Precios, actividad comercial y visibilidad: bajo el contexto anteriormente expuesto, el precio de la vivienda de obra nueva se habría incrementado aproximadamente un +7% en 2T23 vs 2T22. Desde AEDAS indican que el segmento donde se percibe mayor fortaleza de la demanda es el medio alto (segmento en el que la Compañía centra su actividad), ante un perfil de cliente menos apalancado y de reposición de 1ª vivienda. Del mismo modo destacan la fortaleza y crecimiento de la demanda extranjera (que crece hasta el 33% del total de ventas de la Compañía en 2023). A modo de ejemplo, en Costa del Sol venden >40% a extranjeros, mientras que en Valencia, Málaga y Alicante están empezando a vender a extranjeros 1ª residencia (aprox. 5%, consecuencia de cambio sociodemográficos tras la pandemia). En cuanto a visibilidad, el equipo gestor manifiesta tener una buena visibilidad sobre la P&L a año y medio vista, toda vez que las preventas se mantienen en niveles de 450 unidades/trimestre (169 ventas netas en agosto con récord de tráfico online solicitando información sobre viviendas de AEDAS). Ritmo objetivo de 1.000 mln eur ventas y margen 18-19% EBITDA. Reinversión en suelo de 200-250 mln eur en reposición de suelo.
3-. Financiación y coinversión: el coste de la financiación les habría incrementado aprox. un +1% si bien prevén que permanezca estable. Por su parte, la Compañía pretende avanzar en sus planes de coinversión, en tanto que por un lado mejora el ROE por las comisiones de originación y gestión, mientras que por otro lado aporta ventajas derivadas de economía de escala al permitirles producir más viviendas.
Valoración:
1-. Valoramos positivamente la actualización de la situación de la Compañía tras el verano, trasladando un mensaje de tranquilidad a pesar del momentum del sector. En este sentido, el encuentro refuerza nuestra tesis de inversión: 1) la Compañía cotiza a 0,9x P/BV, 6,8x VE/EBITDA, 50% vs NAV (33.48 eur/acción a cierre de 2022), ofreciendo a cambio un ROE del 10,5% y rentabilidad por dividendo de doble dígito; 2) AEDAS Homes cuenta con uno de los bancos de suelo de mayor calidad, toda vez que el posicionamiento de la Compañía (segmento medio-alto; ASP más alto entre las promotoras analizadas) le permite mantener el margen bruto promotor más elevado de entre las promotoras analizadas (26,7% a cierre de 2022 a pesar de una caída de -2,0p.p. vs 2021).
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 20,50 eur/acción.
Papeleras: Suzano vuelve a incrementar sus precios de venta.
1-. La compañía brasileña Suzano, principal productora de celulosa del mundo, anunció una nueva subida de precios para sus entregas de fibra corta, efectiva para el mes de octubre, repitiendo la subida implementada en septiembre.
2-. Los incrementos de precios alcanzan los 30 usd/t en China, donde se incrementan un +17% desde sus mínimos de mayo hasta 553,3 usd/t. Por su parte, en Europa el incremento alcanzará los 50 usd/t, llevando los precios de venta de la brasileña hasta las 900 usd/t frente a unos precios spot aún en 804 usd/t, que todavía no trasladan la subida.
3-. Según Suzano, el incrementó se ve justificado por la sólida demanda en China, los incrementos de precios del papel y el benigno entorno de nuevos pedidos.
Valoración:
1-. Noticia positiva para todas nuestras compañías papeleras en cobertura (Ence, Altri y Navigator), anunciando una previsible recuperación en el mercado.
2-. Aunque las subidas de Suzano aún no se han trasladado a los precios europeos, si lo están haciendo en China, por lo que, tal y como esperábamos, los precios deberían repuntar hacia el último trimestre del año.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de +0,6%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.