Principales citas macroeconómicas
En la Eurozona se publicarán la estimación del IPC interanual de julio y el PIB anualizado relativo al 2T23
Hoy, en la Eurozona conoceremos las cifras de dos indicadores de gran relevancia. En primer lugar, la estimación del IPC interanual de julio (+5,2%e vs +5,5% anterior), junto con las preliminares del mismo mes del IPC en tasa subyacente interanual (+5,4%e vs +5,5% anterior) y mensual (-0,1%e vs +0,3% anterior). Siguiendo con el PIB anualizado relativo al 2T23, interanual (+0,5%e vs +1,1% anterior revisado al alza) y trimestral (+0,2%e vs +0,0% anterior revisado al alza). Del mismo modo, contaremos con los datos preliminares del PIB 2T23, en Italia interanual (+0,9%e vs +1,9% anterior) y trimestral (+0,0%e vs +0,6% anterior). Por último, en Alemania se publicarán las ventas minoristas de junio (-0,3%e vs +1,6% anterior revisado al alza) y el Índice de precios de importación en tasa interanual (-10,7%e vs -9,1% anterior) y mensual (-0,8%e vs -1,4% anterior) del mismo mes.
Mercados financieros
Las bolsas apuntan a una apertura moderadamente bajista (futuros Eurostoxx -0,2%, futuros S&P -0,2%)
Las bolsas apuntan a una apertura moderadamente bajista (futuros Eurostoxx -0,2%, futuros S&P -0,2%), de fondo hemos conocido esta mañana en China con un dato compuesto que ha caído con fuerza debido al menor crecimiento de los servicios de lo esperado y a pesar de que el manufacturero superó previsiones, a pesar de que se mantiene en territorio de contracción un mes más. El PMI de julio: compuesto 51,1 (52,3 anterior), manufacturero 49,3 (48,9e vs 49,0 anterior), cayendo por cuarto mes consecutivo, y servicios 51,5 (53,0e vs 53,2 anterior). Y, en Japón la producción industrial preliminar del mes de junio +2,0% (+2,4%e vs -2,2% anterior).
A pesar de la mayor debilidad de los PMIs en China, los principales índices del país avanzaron algo menos de +0,5% esta mañana, tras una última semana positiva, después de que las autoridades han afirmado que hoy mismo anunciarán medidas para impulsar el consumo de bienes como autos o viviendas. Está prevista una rueda de prensa a las 15:00 local.
En el plano macroeconómico para esta semana volveremos a contar con referencias importantes. En Estados Unidos, datos del mercado laboral: encuesta privada de empleo ADP de julio (190.000e vs 497.000 anterior), vacantes de empleo JOLTS de junio (9.620e vs 9.824 previo) e informe oficial de empleo de julio (cambio en nóminas no agrícolas 200.000e vs 209.000 anterior, tasa de paro 3,6% vs 3,6% previo y salarios +42% vs +4,4% anterior). Asimismo, conoceremos las encuestas de ISM americano, manufacturera y de servicios, donde se estima mejora hasta 46,9 y deterioro hasta 53, respectivamente (desde 46 y 53,9 en junio). En Europa contaremos con datos de precios preliminares de julio de la Eurozona, IPC interanual general (5,2%e vs +5,5% previo) y subyacente (5,4%e vs +5,5% previo). También será importante el PIB 2T23 adelantado en la Eurozona y Alemania, donde debería confirmarse desaceleración. En China, tendremos los PMIs de julio oficiales y Caixin compuesto, manufacturero y servicios, con deterioro esperado de manera generalizada.
En cuanto a resultados empresariales el ritmo será menor, destacando en España: Prosegur, Meliá Hotels International y Dia. En Europa conoceremos las cifras de Heineken, Adidas, BMW, Axa y Société Générale. Y en Estados Unidos las compañías que darán a conocer sus números entre otras serán Merck, Starbucks, Qualcomm, Paypal, Apple y Moderna.
En materia de bancos centrales, el jueves 3 de agosto se reunirá el Banco de Inglaterra. Tras el dato mejor de lo esperado del IPC de junio en Reino Unido, tanto en tasa general (7,9% vs 8,2%e y 8,7% anterior) como subyacente (6,9% vs 7,1%e y anterior), y aunque los niveles de precios siguen siendo demasiado altos, se han suavizado las expectativas de subidas de tipos del BoE: la probabilidad de +50 pb en la reunión de la próxima semana se modera al 55% (88% previa al dato), sin descartar que finalmente sea de +25 pb. Asimismo, se ha reducido el techo estimado de tipos a 5,75% (vs 5% actual) frente a un nivel cercano al 6,25% antes de conocerse el último dato de inflación.
Hemos actualizado Visión de Mercado, de la que destacamos:
Buen comportamiento de bolsas y estabilidad en TIRes en el acumulado de 2023 ante: 1) Narrativa de desinflación (más potente en EEUU que en Europa) y 2) Expectativas de aterrizaje suave en EEUU.
Inflación aún alejada del objetivo del 2%, que previsiblemente no se alcanzará hasta 2025:
- Tasa general se modera por efecto base de energía y alimentos, aunque riesgos al alza en próximos meses: 1) Energía: la comparativa interanual será cada vez menos favorable y 2) Alimentos: riesgo por ruptura del acuerdo del grano Rusia-Ucrania.
- Tasa subyacente se muestra resistente a bajar, sobre todo en la Eurozona. Lejos del objetivo del 2%, preocupa la presión de salarios en servicios.
Bancos centrales, para poder dar la inflación por controlada, se verán obligados a mantener tipos restrictivos (>3% en EEUU y >2-2,5% en Eurozona) durante una larga temporada (2025e).
- Fed 26 junio +25 pb a 5,25%-5,5% tras pausa “hawkish” de junio. Dot plot apunta a una subida más hasta techo 5,5-5,75%, según mercado probabilidad sólo 25%, data-dependiente (empleo, inflación). A futuro, dot plot contempla -100 pb en 2024 (4,6%), 2025 (3,4%) y 2,5% a largo plazo.
- BCE 27 junio +25 pb a 3,75% (tipo depósito) y puerta abierta a +25 pb adicionales después del verano hasta techo 4%, data-dependiente. Esperamos tipos restrictivos por largo tiempo para devolver la inflación al objetivo del 2%.
Ciclo económico seguirá presionado a la baja, a medida que calen las subidas de tipos de interés, con divergencias geográficas: 1) mayor deterioro en China y Eurozona, 2) Mayor resiliencia en EE.UU., donde aumenta la probabilidad de aterrizaje suave.
Valoraciones de bolsas: significativa expansión de múltiplos desde finales de 2022, desde +13% del Ibex hasta +28% de EEUU o Europa. Una expansión que se produce a pesar del deterioro previsto del ciclo económico global en un contexto de elevada inflación subyacente, tipos restrictivos por un tiempo y reapertura de China menos intensa de lo esperado. La sostenibilidad de las valoraciones dependerá a su vez de cómo evolucionen los resultados empresariales.
Beneficios empresariales: se han estabilizado las revisiones a la baja, si bien aún existe la duda de si se pueden dar por finalizadas y empezar a descontar una recuperación de los BPAs para 2024. Aquí, la evolución del ciclo, y en concreto cuál sea el grado final de desaceleración, tendrá la última palabra.
En este escenario, y a la espera de constatar cuál es el impacto final de las agresivas subidas de tipos en la economía real, nuestro posicionamiento se mantiene cauto. En el caso de España, y a pesar del atractivo potencial del Ibex, el complicado escenario político que emerge de las Elecciones del 23-J podría traducirse en un peor comportamiento relativo a otras bolsas hasta que se aclare la situación.
Principales citas empresariales
En España publican resultados empresariales Prosegur y Meliá Hotels
Hoy, en España publica resultados empresariales Prosegur y Meliá (cierre).
En Países Bajos, Heineken.
Por último, en Japón, Panasonic
Análisis de empresas
Cartera 5 Grandes
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -0,02%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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