Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos, conoceremos la encuesta de confianza del consumidor de junio preliminar de la Universidad de Michigan
En la Eurozona, se publica el IPC final interanual de mayo, en tasa general (+6,1% preliminar vs +7,0% anterior) y subyacente (+5,3% preliminar vs +5,6% anterior).
En EE.UU., tendremos la encuesta de confianza del consumidor de junio preliminar de la Universidad de Michigan: confianza del consumidor (60,0e vs 59,2 anterior), condiciones actuales (64,9 anterior), expectativas (55,4 anterior), previsiones de inflación a un año (+4,2% anterior) y a cinco años (+3,1% anterior).
Mercados financieros
Las bolsas europeas abrirán hoy planas (futuros Eurostoxx +0,1%, futuros S&P -0,1%), con las reuniones de bancos centrales de esta semana ya finalizadas
Las bolsas europeas abrirán hoy planas (futuros Eurostoxx +0,1%, futuros S&P -0,1%), con las reuniones de bancos centrales de esta semana ya finalizadas. Será una sesión de escasas referencias macro, destacando hoy sólo la confianza consumidora de la Universidad de Michigan en EE.UU., que se mantendría estable en junio, con atención al componente de expectativas de inflación. Este indicador adelantado de ciclo se añadirá a los conocidos ayer, con tono mixto en las encuestas manufactureras de junio (Nueva York y Filadelfia), al igual que en los datos de mayo de producción industrial (peor de lo esperado) y ventas minoristas (mejor de lo previsto), que no arrojan luz sobre un entorno incierto.
La reunión del Banco de Japón se ha saldado sin cambios en tipos ni en su programa de control de la curva (repo -0,1% y TIR 10 años objetivo 0% con techo máximo en 0,5%), con el nuevo gobernador Ueda manteniendo por el momento un sesgo “dovish” (acomodaticio). La decisión de hoy, aunque esperada, continúa presionando al Yen hasta 140 vs usd, mínimos de 7 meses (y de 15 años vs eur). Recordamos que el BoJ intervino en niveles entre 146 y 152 el pasado otoño para frenar la depreciación de su divisa. Aun con todo, consideramos que el repunte de la inflación (hasta niveles actuales del 3,5% en tasa general y 4,1% en subyacente) debería provocar un progresivo giro de la política monetaria japonesa desde su actual nivel ultra expansivo, en este sentido será relevante la actualización de previsiones macro (inflación con riesgo al alza) en la próxima reunión de julio. En caso de confirmarse un giro de la política monetaria nipona a más “hawkish”, existe el riesgo de generar impactos negativos en las inversiones globales (3 bln usd de inversiones japonesas que podrían ser repatriadas en un entorno de mayores tipos de interés), como recientemente ha advertido el BCE. Actualmente está en marcha un proceso de revisión de la política monetaria del Banco de Japón que se espera que se complete a mediados de 2024.
En la Eurozona, hoy confirmaremos con el IPC final de mayo que los precios se mantienen incómodamente altos (general 6,1% y subyacente 5,3%), un escenario que apoya la decisión de ayer del BCE de subir +25 pb hasta 3,5% (tipo depósito), en línea con lo esperado. El movimiento supone acumular +400 pb de subida desde julio de 2022 y deja la puerta abierta a nuevas subidas, así como a mantener los tipos altos durante el tiempo que sea necesario para devolver la inflación a su objetivo de medio plazo del 2%.
Estas decisiones son coherentes con un cuadro macro en el que se revisan ligeramente al alza las previsiones de inflación general (2023e 5,4% vs 5,3% anterior, 2024e 3% vs 2,9% anterior y 2025e 2,2% vs 2,1% previo), pero con más fuerza la subyacente (2023e 5,1% vs 4,6% anterior, 2024e 3% vs 2,5% anterior y 2025e 2,3% vs 2,1% previo). Esta revisión es una señal de que, pese a la moderación de la inflación general, la subyacente sigue preocupando y se sigue barajando “inflación demasiado alta por demasiado tiempo”. La eliminación de las medidas de apoyo en la crisis energética complicará la labor del BCE.
En términos de crecimiento, ligera revisión a la baja, en tanto en cuanto los datos de marzo apuntaban a que la economía europea recuperase su potencial (crecimiento trimestral +0,4%) a partir del 3T23, unas previsiones optimistas si tenemos en cuenta que para entonces se tendría que estar notando en mayor medida el impacto de las subidas de tipos de interés acumuladas. Así, el BCE revisa las previsiones de crecimiento marginalmente a la baja: PIB 2023e +0,9% (vs +1% anterior), 2024e +1,5% (vs +1,6% anterior) y 2025 sin cambios en +1,6%. Lagarde reconoce que los riesgos sobre el crecimiento se mantienen a la baja (guerra, geopolítica, política monetaria restrictiva).
En lo que respecta al QT, el BCE reitera que la reinversión del APP finalizará en jul-23, así como que continuará con las reinversiones del PEPP al menos hasta finales de 2024. Se seguirá de cerca cómo afecta la devolución de TLTROs (476.800 mln eur a finales de junio) al conjunto de la política monetaria, aunque es algo conocido desde hace tiempo y por tanto estiman que debería tener un impacto limitado.
La respuesta del mercado: aumenta ligeramente sus expectativas de subidas de tipos hasta 3,8% (3,7% previo). El BCE sigue sin determinar cuál es su nivel de llegada, mientras el mercado espera +25 pb en la reunión del 27-julio a la vez que añade otros 25 pb para septiembre-octubre. En reacción, mayores repuntes de TIRes en los plazos cortos (2 años alemán +13 pb a 3,15%, 10 años +5 pb a 2,50%) y el euro se aprecia con fuerza (+1%) hasta 1,095 vs dólar, aunque las bolsas rebotan.
Análisis macroeconómico
Ayer, en la Eurozona, el BCE subió los tipos de interés 25 pb como se esperaba
Ayer, en la Eurozona, lo más importante fue la reunión del BCE donde se tomaron decisiones acerca de los tipos de interés aumentando en 25pb, en línea con las estimaciones del mercado (para mayor detalle, Ver Mercados En Esta Sesión).
En España, tuvimos la cifra de abril de la balanza comercial -4.375 mln eur (vs -158 mln eur anterior) mostrando aumento del déficit. Mientras en Francia, el IPC final del mes de mayo confirmó el dato preliminar en 5,1% (vs 5,1% preliminar y 5,9% anterior), moderación impulsada principalmente por la desaceleración en los precios de la energía.
En EE.UU. conocimos numerosas referencias macroeconómicas, empezando por datos de junio relativos a los Índices manufactureros: el Empire State subió a +6,6 (vs -15,6e y -31,8 anterior) notablemente por encima de la estimación y recuperándose del mínimo del mes de mayo, mientras Fed de Filadelfia -13,7 (vs -12,5e y -10,4 anterior) ligeramente por debajo de las expectativas y por noveno mes consecutivo indicando empeoramiento de las condiciones del sector manufacturero. Respecto al mes de mayo, conocimos la producción industrial, que cayó un -0,2% respecto al mes anterior (+0,2%e vs +0,5% anterior) y las ventas minoristas mensuales, +0,3% (vs +0,0%e y +0,4% anterior) y excluyendo automóviles +0,1% (vs +0,1%e y +0,4% anterior). Por último, el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo manteniendo el valor revisado al alza de la semana del 5 de junio, 262.000 (262.000 anterior revisado).
En China, en BoC revisó -10pb la tasa de préstamos a medio plazo hasta el +2,65% (vs +2,75%e y anterior). Además, relativos al mes de mayo, la producción industrial +3,5% (vs +3,8%e y +5,6% anterior) y las ventas minoristas +12,7% (vs +13,9%e y +18,4% anterior). Por su parte, en Japón se hicieron públicas las cifras de mayo de balanza comercial -0,78 bln yenes (vs -1,02 bln yenes anterior) mostrando mejora gracias al comportamiento de sus componentes: exportaciones +0,6% (vs -1,2%e y +2,6% anterior) e importaciones -9,9% (vs -10,3%e y -2,3% anterior).
Análisis de mercados
Jornada en rojo para los principales mercados europeos (EuroStoxx 50 -0,25%, DAX -0,13%, CAC 40 -0,51%)
Jornada en rojo para los principales mercados europeos (EuroStoxx 50 -0,25%, DAX -0,13%, CAC 40 -0,51%) al confirmarse la octava subida de los tipos de interés (+25 pb) en menos de un año en la Eurozona por parte del BCE. En España, el Ibex-35 cerró ligeramente a la baja, -0,02%, aunque manteniendo los 9.400 puntos que consiguió en la sesión anterior. Entre los valores que se mantuvieron en positivo se encuentran Inditex (+1,29%), CaixaBank (+0,98%) y Acciona (+0,89%), mie tras las caídas más destacadas fueron para Grifols -4,53%, Santander y Sabadell, ambos valores retrocediendo un -1,72%.
Análisis de empresas
Grenergy y Ence ocupan las principales noticias empresariales
GRENERGY. Anuncia la venta de 150 MW solares en España por 172,5 mln eur.
1-. Grenergy ha comunicado la venta del 100% del parque fotovoltaico Belinchón (150 MW) a una IPP de origen europeo. El parque se encuentra en operación desde el 2T23.
2-. La transacción valora el equity de Belinchón en 83 mln eur (cuenta con una financiación project de 89,5 mln eur con Nord LB y Bankinter).
3-. Grenergy espera un impacto positivo de 70 mln eur en el EBITDA de 2023. Adicionalmente, recibirá los ingresos generados por la venta de electricidad a mercado hasta el 31 de diciembre de 2023 (el PPA comienza en 2024).
Valoración
1-. Noticia positiva. El múltiplo EV/MW implícito en la transacción alcanza los 1,15 mln eur/MW, superior a nuestra valoración de 1,00 mln eur/MW.
2-. Aunque Belinchón estaba incluido dentro de la venta del 49% del portfolio de 1,1 GW (operación Valkyria), Grenergy ha decidido excluir este proyecto del portfolio y vender el 100% ante la elevada valoración del activo. Por otro lado, esperamos que la operación Valkyria continúe, con previsión de anuncio en julio por una valoración EV/MW cercana a 1,00 mln eur/MW.
3-. De forma adicional a los 70 mln eur de EBITDA que Grenergy estima reportará la transacción, estimamos unos ingresos por la venta de energía de entre 7-10 mln eur, dependiendo de la evolución de los precios merchant.
ENCE. La Xunta de Galicia ha declarado «proyecto industrial estratégico» el de Ence para producir pasta reciclada para papel tisú en As Pontes.
1-. Según información aparecida en prensa, la Xunta de Galicia declaró ayer «proyecto industrial estratégico» el plan de la Compañía para construir en As Pontes una nueva planta de recuperación de fibras de papel y cartón para la fabricación de tisú y una planta de biomasa para alimentar sus necesidades energéticas.
2-. La consideración como proyecto industrial estratégico implicará la aceleración de su tramitación.
Valoración:
1-. Noticia positiva pero sin impacto relevante en cotización.
2-. Recordamos que la Compañía ya firmó una opción de compra sobre los terrenos en los que se asienta la actual planta térmica de Endesa.
3-. La inversión para la primera fase del proyecto, que se estima podría entrar en operación en 2027, asciende a 125 mln eur y supondrá una capacidad de tratamiento de papel y cartón de unas 160.000 t/año para producir 100.000 t/año de pasta reciclada con un alto grado de blancura y cuyo principal uso será el papel tisú. En una segunda fase, la planta tendrá una caldera de biomasa de unos 20 MW para abastecer de energía renovable el proceso.
Reiteramos SOBREPONDERAR y P.O. 5,35 eur/acc.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), Inditex (20%), Grifols (20%), Santander (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -3,40%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
