Análisis de Telefónica
Rentabilidad por dividendo atractiva. Resiliencia del Cash Flow Libre, pero Deuda elevada. Foco en eficiencia de costes, bienvenida
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos s 10.045 millones de euros (+6,7% en términos reportados, +4,9% orgánico) vs. 9.736 millones de euros estimado (+3,5%).
- OIBDA recurrente 3.145 millones de euros (+2,4% reportado, +1,1% orgánico) vs. 3.081 millones de euros estimado.
- Margen OIBDA 32,1% vs. 32,1% estimados.
- BNA 298 millones de euros vs. 313 millones de euros estimado
- Cash Flow Libre 454 millones de euros (-11,6%) vs 791millones de euros esperado.
- Deuda Financiera Neta a 26.443 millones de euros vs 26.444 millones de euros esperado (vs 26.687 millones de euros a diciembre 2022).
Se mantienen los objetivos para 2023: “crecimiento de un dígito bajo” de Ingresos y OIBDA, y CAPEX (ex espectro) sobre ventas de 14%. Confirma el dividendo de 2023 en 0,30€/acción.
Los resultados baten ligeramente las expectativas. En términos orgánicos, Ingresos (+4,9%) y OIBDA recurrente (+1,1%) mantienen crecimiento positivo por 8º trimestre consecutivo, aunque desaceleran vs 4T22 (+3,9% y +3,5% respectivamente). Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos: España +0,3% y -1,7% respectivamente; Alemania +8,0% y +1,7%; Brasil +12,1% y +9,5%; VMO2 +3,9% y +1,4%. Los resultados sitúan al grupo en posición de cumplirlas guías del año de crecimiento de un dígito bajo de Ingresos y OIBDA.
España (27% de los Ingresos y 31% del OIBDA) sigue siendo el mercado con más presión competitiva del grupo, aunque el OIBDA modera su caída hasta -1,7% (trimestres previos -4,9% en 1T; -3,4% en 2T; -2,8% en 3T; -2,1% en 4T 2022). En enero el grupo eleva las tarifas +6,8% para compensar el incremento de los costes de plantilla (subida salarial de +7,8%). Se compensa con mayor fortaleza en el resto de los mercados clave del grupo.
En UK, las sinergias en Virgin Media O2 aceleran, en Brasil continúa la incorporación de los clientes móviles y activos de Oi y en el resto de los mercados el entorno competitivo permanece estable. Con todo, el Margen OIBDA retrocede -130pb en el trimestre hasta 31,3%; acusa la presión inflacionista de costes, que solo es parcialmente compensada por mayores eficiencias operativas. El BNA cae -58%; incluye -15 millones de euros de reestructuración en Latam y -250 millones de euros de otros impactos no recurrentes. Excluyendo estos impactos asciende a 563 millones de euros (-22%), El Flujo de Caja Libre asciende a 454 millones de euros (-11,6%) reflejando una mejora en el OIBDA-CAPEX y mayores dividendos recibidos de VMO2, que son parcialmente compensados por mayor pago de intereses y consumo de capital circulante que el grupo declara estacional.
La Deuda Neta se reduce en 244 millones de euros hasta 16.443 millones de euros; en el año disminuye -0,9% situando el apalancamiento en 2,51x OIBDA (vs 2,54x a diciembre 2022 y 2,6x a diciembre 2021). A pesar de una elevada rentabilidad por dividendo (7,8%), la generación orgánica de cash Flow libre se modera en un entorno de mayor coste de la deuda y desaceleración económica, lo que dificulta el triple objetivo de reducción de deuda, inversión en innovación y fuentes de crecimiento futuro y remuneración al accionista.
Recomendaciones sobre las acciones de Telefónica
Mantenemos la recomendación a Neutral y el Precio Objetivo de 4,2.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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