Los resultados H&M 4T 2022 (septiembre – noviembre) no alcanzan las expectativas. Fuerte deterioro de márgenes.
Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 62.451 MSEK (+10% a/a) ya anticipados hace unos días. Margen Bruto 31.011 MSEK (Margen: 49,7%) vs 32.326 MSEK esperados (Margen: 52,2%); EBIT 821 MSEK vs 4.059 MSEK esperados; BNA -864 MSEK vs 2.833 MSEK esperados.
Los resultados acusan el impacto de un cargo por reestructuración de 836 MSEK. La posición de Caja Neta asciende a 10.929 MSEK (vs 17.857 en 4T21). El grupo propondrá un dividendo de 6,50SEK/acción, repitiendo el importe de 2021 y un programa de recompra de acciones de 3.000 MSEK.
Opinión de Bankinter
Las ventas, ya publicadas el 15 de diciembre, defraudaron alcanzando 62.451 MSEK (+10% a/a) vs 62.106 MSEK (+9,3%) esperados. A tipo de cambio constante se mantuvieron planas vs +2% esperado. Las ventas recuperan algo de tracción frente al trimestre anterior cuando disminuyeron -4% a tipo de cambio constante, pero se quedan muy lejos del crecimiento publicado por Inditex en su 3T 2022 (crecimiento a tipo de cambio constante de +20% en el periodo agosto-octubre). Reflejan el cierre de operaciones en Rusia y restricciones temporales en 25/50 tiendas en China durante el trimestre.
El Margen Bruto disminuye -550 pb respecto 4T 2021, penalizados por un dólar fuerte y un entorno promocional agresivo. El Margen EBIT se sitúa e 1,3% (vs 11% en 4T 2021) acusando el cierre de operaciones en Rusia, el cargo extraordinario por reestructuración y la caída del Margen Bruto. El grupo incurre en pérdidas. Se mantiene la tónica de los últimos trimestres que han sido decepcionantes, afectados por una desaceleración de las ventas y una contracción de márgenes. En este contexto, el grupo ha iniciado un plan de reestructuración que incluye una reducción de plantilla de 1.500 personas (1% del total) con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021).
La iniciativa es positiva pero no cambia nuestra opinión sobre el valor. Las perspectivas para 2023 se ensombrecen. Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo global y especialmente en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total). Los márgenes se verán penalizados por el aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y de las materias primas y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia (2 MSEK en 4T 2022 vs 83 MSEK en 4T 2021).
En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2023. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~5% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 17% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor en el entorno actual. Mantenemos la recomendación a Vender. Link al Comunicado
Por Departamento de Análisis Bankinter
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