Informe: Análisis de Mapfre
Primas a buenritmo…márgenes siguen presionados
Las primas en 9M 2021 se incrementan +12,1% hasta 18.644M€. En el 3T 2022 aceleran +24% impulsadas por el crecimiento en Brasil (+53,6%), LatAm (Sur +36%; Norte +33%) y Norteamérica (+38%) beneficiadas por el efecto divisa. El ratio combinado sigue presionado y se incrementa una décima frente al 2T 2022, pero se reduce desde 99,2% en 3T 2021. Se mantiene considerablemente por encima del objetivo marcado por la Compañía en su plan estratégico (promedio 2022-2024 94%/95%). Nuestras estimaciones asumen la no consecución de este objetivo (promedio 97,2%), el cual podría revisarse durante el primer trimestre de 2023. El BNA se queda por debajo de las expectativas (150,8; -6% vs 3T 2021 y -18% vs 2T 2022) debido al retroceso del resultado en Iberia (115,3M; -6,9%) y Norteamérica (-21,6M€ vs 25,7M€ 3T 2021). En este último caso, afectado por el huracán Fiona (22M€ impacto estimado) en Puerto Rico y al elevado ratio combinado en autos (110,9%).
Iberia: presiónen márgenes+ salida deBankia impactan en el resultado
Las primas crecen a un ritmo sólido +1,1% (+3,4 % ex-bankia) en 9M 2022 y aceleran en el 3T 2022 (+5,3%). Si bien, la clave del resultado reside en los márgenes.El ratio combinado podría haber tocado techo ya que desciende hasta 96,6% en el 3T desde 99,4% en 2T, lo que deja el conjunto anual en 97,1%. Por ramos, el resultado de no vida se sitúa en 163,7M (-22,1%) en 9M 2022. Se debe, principalmente, a la fuerte siniestralidad en autos cuyo resultado retrocede un -81,2% hasta 14M€. En vida, el resultado avanza un 13,1% hasta 135,3M€, a pesar del impacto negativo de la salida de Bankia (-31,8M€).. Por tanto, la presión en márgenes por el lado de No Vida y la salida de Bankia Vida provocan un retroceso del BNA de -9,4% hasta 299M€
LatAm como catalizador de los resultados
Tal y como venimos comentando a lo largo de los últimos informes, 2022 debería ser el punto de inflexión en LatAm. El cambio de tendencia acelera en el 3T 2022 y el BNA se incrementa hasta 49M€ en Brasil (vs 13,7M€ en 3T 2021), 19,4M€ (vs 15,7m€) en LatAm Sur y 6,9M€ (vs 0,4M€) en LatAm Norte.Es el resultado de una combinación de ingresos creciendo a doble dígito impulsados por la estabilización/apreciación de sus divisas y una mejora de márgenes en los ramos de Vida y Salud ante la caída de incidencia del Cv-19. Los resultados tienen margen de mejora. A pesar de que en el ramo de Autos se repite el mismo patrón que en Iberia: más siniestros & mayor coste/siniestro. Por lo tanto, los resultados tienen margen de mejora por este lado.
Recomendación sobre las acciones de Mapfre
El (i) nivel de solvencia es cómodo (~220%) dentro de un rango objetivo 175%/225%, (ii) la rentabilidad por dividendo es elevada (~8,1% 2023e vs 6,4% Stoxx Insurance) , (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2023e 7,7x vs 11,3x de media en los últimos 10 años y 8,1x Stoxx Insurance) y (iv) un cambio de tendencia a mejor del resultado en LatAm.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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