Informe: Análisis de los resultados de LVMH
Las ventas orgánicas (a misma superficie de venta y tipo de cambio constante) aumentan +19% vs +16% esperado. Por divisiones:
- Moda y Cuero 9.687M€ vs 8.874M€ esperado (+22% en términos comparables)
- Vinos y Licores 1.899M€ vs 1.781M€ (+14%)
- Perfumes y Cosméticos 1.959M€ vs 1.902M€ (+10%)
- Relojes y Joyería 2.666M€ vs 2.506M€ (+16%)
- “Selective Retailing” 3.465M€ vs 3.244M€ (+15%)
Por áreas geográficas:
- EE. UU. +11% en términos orgánicos
- Japón +30%
- Asia +6%
- Europa +36%.
El crecimiento de las ventas se mantiene robusto en 3T 2022 y sorprende al alza. Éstas se ven favorecidas por la debilidad del euro, de manera que el impacto de tipo de cambio añade 8 p.p. al crecimiento. Casi todas las divisiones muestran una ligera desaceleración vs 1S 2022, pero obtienen crecimientos de doble dígito y baten las expectativas. Destaca la división de Moda&Cuero, 49% de las ventas, con un crecimiento de +22% (vs +24% en 1S) y Relojes&Joyería, 13% del total, con +16%. La división de “Selective Retailing”, que engloba las cadenas de tiendas duty-free DFS, Sephora y los hoteles del grupo, refleja la reactivación del turismo, especialmente en Europa por la debilidad del euro.
Por geografías, la demanda se mantiene robusta en Europa (+36% vs +47% en 1S) y Japón (+30% vs +33%), desacelera en EE.UU. (+11% vs +24% en 1S), que desvía parte de sus ventas a otras zonas por la fortaleza del dólar, y mejora el tono en Asia (+6% vs +1%). China recupera tras caídas de “doble dígito elevado” en 2T22 por los confinamientos por CV19 hasta “crecimiento plano”.
Perspectivas de LVMH
La elevada diversificación por divisiones, marcas y geografías junto con su fuerte reconocimiento de marca dotan al grupo de una resiliencia excepcional incluso en un entorno complicado como el actual. La exposición directa a Rusia es escasa (<2% de las ventas) aunque la política CV-cero y la atonía económica en China podrían reducir el crecimiento en 200/300 pb en 4T 2022. Una previsible menor depreciación del euro (€/$-6,3% en 3T) así como el deterioro de la confianza y poder adquisitivo de los consumidores en EE.UU. y, especialmente, Europa hacen prever una desaceleración de la demanda en próximos trimestres, pero los niveles de partida son sólidos para cumplir el crecimiento de ventas previsto de +21,7% en 2022.
En el 4T, las ventas podrían desacelerar hasta +7% para cumplir las previsiones. Por el lado de los márgenes, el poder de fijación de precios permitirá trasladar, al menos parcialmente, el incremento de costes. En el 1S 2022, los márgenes mejoraron por el aumento de precios, apalancamiento operativo y la depreciación del euro que contribuyeron a compensar el incremento de costes. El Margen Bruto aumentó +70pb hasta 68,9% y el Margen EBIT +130 pb hasta 27,9%.
Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,4x) y la fuerte capacidad de generación de caja dotan al grupo de capacidad para seguir invirtiendo en innovación y marketing y capturar cuota de mercado mientras mejora la remuneración a los accionistas (dividendo 2021 +66,7% hasta 10€/acción).
Recomendación sobre las acciones de LVMH
Los múltiplos de entrada son atractivos (PER 22 21x vs 30x hace un año, EV/EBITDA 11x vs 20x). Mantenemos recomendación de Compra y ajustamos nuestro P. Objetivo hasta765€(vs 800€ anterior) por una tasa de descuento más elevada.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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