Análisis de los últimos resultados de Mapfre
Cifras del segundo trimestre de 2022 (var. a/a; esperado consenso Bloomberg):
- Primas emitidas y aceptadas: Primas emitidas y aceptadas 5.972,3M€ (+3,6% vs 2T 2021; 5.769,3M€).
- Ratio Combinado 98,3% (vs 95,9% en 2T 2021 y 98,0% en 1T 2022;98,1%).
- BNA 183M€ (-4%% vs 2T 2021 y +19% vs 1T 2022; 170M€).
Opinión sobre los resultados de Mapfre
Las primas en el 2T 2021 se incrementan +3,6% y se acercan cada vez más a las cifras de 2019 (-2,6%). Cierran el primer semestre con un crecimiento de +7,7% a perímetro constante.
El ratio combinado continúa deteriorando el resultado ya que se sitúa en 98,3%, considerablemente por encima del objetivo marcado por la Compañía en su plan estratégico (promedio 2022-2024 94%/95%). Sin embargo, el BNA bate expectativas (183M; -4%% vs 2T 2021 y +19% vs 1T 2022) apoyado por los resultados de LatAm. Iberia sigue acusando la siniestralidad. Se incrementa en el 2T hasta 97,4% (vs 95,3% en 1T 2022). Este incremento se debe a los ramos de Autos&Salud por mayor movilidad y por el incremento del coste medio por siniestro.
Tal y como comentamos en la última nota, 2022 debería ser el punto de inflexión en LatAm. En ingresos ya se refleja por una estabilización/apreciación de sus divisas que conduce a unas primas creciendo a doble dígito. En márgenes, el ramo No Vida cumple el mismo patrón que en Iberia con un elevado ratio combinado, pero el resultado de Vida se incrementa con fuerza por una menor siniestralidad. El BNA se incrementa en el 1S 2022 +22% en Brasil, +65% en LatAm Sur y +11% en LatAm Norte.
Nuestra recomendación de Comprar se apoya en los siguientes argumentos: El (i) nivel de solvencia es cómodo (~205%) dentro de un rango objetivo 175%/225%, (ii) la rentabilidad por dividendo es elevada (~9,4% 2022e vs 6,5% Stoxx Insurance) , (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2022e 6,9x vs 11,6x de media en los últimos 10 años y 8,9x Stoxx Insurance) y (iv) el cambio de tendencia a mejor en LatAm.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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