Más inflación y menos crecimiento. Manda la geoestrategia. Desenlace no inmediato. Protección mejor que ambición, por un tiempo». Estos son algunos de los mensajes clave del informe del Departamento de Análisis de Bankinter para el 2º trimestre de 2022 y del que te pasamos a ofrecer su resumen.
Principales conclusiones de nuestro informe de Estrategia
1) La geoestrategia y los tipos de interés se convierten en los 2 factores clave 
Las estimaciones realizadas pierden vigencia y fiabilidad, pero aún no se dispone de otras que sí lo sean y reemplacen a las anteriores. Técnicamente, las primas de riesgo aplicables aumentan sin que sea posible determinar cuáles son los niveles adecuados. Lo que sí sabemos es que la mayoría de las referencias que teníamos, más o menos fiables, ya no sirven. Por tanto, debemos concentrar la atención en Ucrania/Rusia y en los tipos de interés, considerando todo lo demás como consecuencia o incluso algo accesorio de estos.
2) Sorprende la deportividad con que las bolsas están encajando este cambio de contexto
La herencia de la invasión de Ucrania consistirá, conceptualmente (no exacto cuantitativamente), en la mitad de crecimiento, el doble de inflación y beneficios empresariales cuestionados. Esto, junto a tipos de interés superiores, no puede dar como resultado valoraciones más generosas, sino inferiores.
Las bolsas aún no descuentan nada de esto, pero las valoraciones de compañías e índices se actualizarán a lo largo de abril y mayo y, entonces, su reacción podría ser distinta, menos complaciente. El fin de los programas de compras de activos de la Fed (marzo) y del BCE (junio) no será neutral para las bolsas. El binomio riesgo/rentabilidad esperada se ha deteriorado notablemente, así que la correcta gestión del riesgo sigue siendo prioritaria. La protección debe anteponerse a la ambición, al menos durante algún tiempo.
3) Los tipos de interés subirán más rápidamente de lo que se espera
Los bancos centrales se verán forzados a anteponer su deber de controlar los precios al de fomentar crecimiento y empleo. Sobre todo la Fed, que actuará con más libertad puesto que el ciclo económico americano es robusto. Por eso, la Fed seguirá adelante subiendo tipos y con más determinación de lo esperado, ejerciendo así una influencia indirecta e ineludible sobre el BCE. Este último terminará aceptando subir un poco este mismo año, aunque probablemente solo su tipo de depósito, que permanece en negativo desde 2014.
4) Resulta clave monitorizar la probable inversión de la curva de tipos americana 2-10 años
Ese spread o diferencial podría situarse en negativo enseguida. Históricamente los retrocesos significativos de Wall St. han tenido lugar precisamente justo después de que eso sucediera. Tipos al alza y spread 2-10 años en negativo actúan sobre las bolsas como la fuerza de la gravedad sobre los cuerpos, limitando cualquier avance serio. Y esto es así porque suele funcionar como una especie de alarma que avisa sobre una probable recesión o, al menos, una seria pérdida de impulso del ciclo económico y los beneficios empresariales.
5) La democracia liberal saldrá reforzada de esta prueba y Europa más unida
Las consecuencias de corto plazo son ya tan irreversibles como fácilmente identificables: aún más inflación, reducción de los flujos comerciales, menos crecimiento, creación de empleo más débil y beneficios empresariales vulnerables. Este deterioro del contexto tendrá lugar incluso en el caso de que la guerra terminase inmediatamente. Por eso defendemos que, ante una incertidumbre superior que implica una prima de riesgo también superior en las valoraciones, estas se verán revisadas inevitablemente a la baja y los potenciales de revalorización de las bolsas sustancialmente disminuidos.
6) Nuestras valoraciones de bolsas, actualizadas bajo los nuevos parámetros, ofrecen potenciales de revalorización modestos o incluso nulos
Mientras llega la oportunidad de volver a subir exposición a bolsas, seguimos anteponiendo la protección a la ambición y concentrando nuestras recomendaciones en materias primas, específicamente en petroleras, ciberseguridad, infraestructuras, defensa y, tal vez algo más adelante en este año, selectivamente, bancos.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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