Mercados financieros Las bolsas europeas abren con ligeras pérdidas (futuros Eurostoxx -0,3%)
Las bolsas europeas abren con ligeras pérdidas (futuros Eurostoxx -0,3%) tras una sesión ayer marcada por la comparecencia de un Powell aún más hawkish que en la reunión del pasado 16-marzo.
El entorno de fuertes presiones inflacionistas y, por derivada, de políticas monetarias más “hawkish”, siguen impulsando las TIRes al alza, ayer con mucha fuerza, T-bond +14 pb y esta mañana +3pb alcanzando niveles de 2,32% y Bund en 0,47%. A esto contribuye el shock energético (Brent recupera niveles de 119 usd/b tras subir ayer un 7% y esta mañana otro 3% y acumular un alza superior al 20% en una semana) y los precios de los alimentos, presionados a su vez por la situación en Ucrania (el granero de Europa) y los problemas con la oferta de fertilizantes.
A la subida de tipos también está contribuyendo Powell, que en su conferencia de ayer sonó aún más “hawkish” al no descartar subidas superiores a +25 pb en sus próximas reuniones y la posibilidad de situar los tipos por encima de su nivel neutral (2,4%) si es necesario. Afirmó que la Fed debe moverse “expeditivamente” hacia una política monetaria más restrictiva (7 subidas de tipos en 2022 + reducción de balance) con el fin de controlar la inflación (intensificada por la guerra en Ucrania, con impacto en precios de la energía, alimentos y materias primas) y reducir la tensión sobre el mercado laboral (cercano ya al pleno empleo). Afirmó también que confía en su capacidad para hacerlo sin provocar una recesión, tal y como sucedió en 1965, 1984 y 1994. En el lado opuesto, el ejemplo de 2018, donde el empeoramiento de perspectivas sobre el ciclo económico obligó a la Fed a frenar su endurecimiento monetario.
Análisis macroeconómico En Alemania se publicó el Índice de precios a la producción del mes de febrero
En Alemania se publicó el Índice de precios a la producción del mes de febrero, que quedó ligeramente por debajo de las estimaciones, tanto en términos mensuales +1,4% (vs +1,7%e vs +2,2% anterior) como anuales +25,9% (vs +26,2%e vs +25% anterior).
Análisis de mercados Iniciamos la semana con los principales índices europeos en rojo (EuroStoxx 50 -0,53%, DAX -0,60%, CAC 40 -0,57%)
Iniciamos la semana con los principales índices europeos en rojo (EuroStoxx 50 -0,53%, DAX -0,60%, CAC 40 -0,57%), después de que Ucrania rechazara el ultimátum de Rusia para entregar Mariupol, sugiriendo un recrudecimiento del conflicto pese a las negociaciones, que se trasladó a un importante repunte del Brent, que repuntó ayer a 115 usd/b. Por su parte, el Ibex 35 cae un -0,34%, en línea con sus homólogos europeos, tras 6 sesiones consecutivas al alza, cerrando en 8.389 puntos. Los valores que mejor comportamiento obtuvieron fueron ArcelorMittal +5,55%, Acerinox +3,85% y Repsol +3,67%, mientras las caídas más pronunciadas fueron para Aena -4,47%, Cellnex -3,66% y Meliá Hoteles -2,32%.
Análisis de empresas Talgo, CAF, Ence, Telefónica, Red Eléctrica y Cellnex ocupan las principales noticias empresariales
TALGO. Subida salarial del 9%.
1-. Talgo y su principal sindicato, la Central Sindical Independiente y de Funcionarios (CSIF) han acordado una subida salarial del 9,2% para ajustar a la inflación. La subida salarial será de un 5% con carácter retroactivo desde el 1 de enero de 2021 y del 4% a partir del 1 de enero de 2022. La subida se aplicará a partir del próximo 1 de abril.
Valoración:
1-. Noticia negativa, pero que estimamos ya se encuentra recogida en las cuentas del grupo de 2021 en el que se recogió una provisión que contemplaba este impacto. En este sentido, el coste por empleado en 2021 se incrementó un 14% recogiendo este impacto.
2-. Tenemos incluido este impacto en nuestras estimaciones recogiendo un incremento salarial del 15% en el acumulado de 2021/2022 que nos lleva a estimar un margen EBITDA ajustado para 2022 del 13,0%, por debajo del guidance dado por la compañía de >13%.
3-. La inflación de costes salariales y de materiales se sitúa como la gran incertidumbre del sector de cara a 2022 ya que todavía no conocemos la estrategia de todos los fabricantes en materia de repercusión de esta situación. A este respecto, estimamos que la mayoría optarán por una medida combinada de mejora de eficiencia y reducción de costes y de traspaso al cliente final de todo lo que no hayan reducido internamente. En este sentido, Talgo es el fabricante con mayores márgenes del sector por lo que cuenta con mayor margen que el resto de fabricantes para actuar contra este escenario.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 6,5 eur/acc.
CAF. Afectada por la falta de suministros.
1-. CAF parará mañana las áreas de fabricación y acabado de las plantas de Beasain e Irún ante la falta de suministros derivada de la huelga de transportes. Esta parada se une al paro de dos días durante la semana pasada en la división de fabricación de ruedas por los elevados precios del gas.
2-. CAF ha comunicado que los trabajadores recuperarán las horas una vez se vuelva a la normalidad.
Valoración:
1-. Noticia negativa, pero que no estimamos tenga impacto relevante en la cuenta de resultados del grupo ya que se recuperarán las horas no trabajadas. Cabe recordar, que esta medida ya fue utilizada con éxito por CAF durante la parte más cruda de la pandemia en 2020 y que redujo notablemente el impacto. En cualquier caso, debemos estar atentos a la duración de la huelga de transporte ya que un alargamiento notable de la misma sí que podría tener mayor impacto.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 55,6 eur/acción.
ENCE. La brasileña Suzano ha informado a sus clientes de nuevos incrementos de entre 50-100 usd/t en sus precios de venta a partir del mes de abril.
1.- En el caso de sus clientes asiáticos, el incremento de precios será de 100 usd/t, variando en función del país en cuestión.
2.- En Europa y EE.UU. el incremento será de 50 usd/t, alcanzando unos precios de 1.250 usd/t en el primer caso y de 1.460 usd/t en el segundo.
3.- Entre los factores que continúan presionando la oferta encontramos i) las restricciones logísticas, que se reflejan en el repunte del Baltic Dry index, que se duplica desde sus mínimos de enero, y del Harpex, que duplica su media histórica; ii) la huelga de UPM en Finlandia, que ya acumula tres meses y se ha prorrogado de momento hasta el 16 de abril; iii) las sanciones sobre la pulpa a madera rusas, cuyas exportaciones de pulpa representan ~3% de la demanda mundial anual; iv) y los bajos niveles de inventarios, con los inventarios de productores y consumidores en puertos europeos un 7% por debajo de su media histórica.
4.- Esperamos que los precios continúen trasladándose al mercado durante las próximas semanas. Actualmente cotizan en 1.172 usd/t en BHKP en Europa, por lo que continuarán marcando máximos históricos durante el mes de mayo.
VALORACIÓN
1.- Noticia positiva que continúa resaltando la fortaleza del mercado y donde los elevados precios de la pulpa se trasladarán parcialmente al resultado operativo de la Compañía.
2.- Pese a que los inventarios en fibra larga se mantienen en niveles elevados, el stockaje de consumidores chinos y los factores anteriormente mencionados, continúan presionando al alza unos precios que creíamos habían hecho techo a finales del año pasado.
3.- Recordamos que en 20222 Ence ha llevado a cabo coberturas sobre el precio de la pulpa por lo que estas subidas de precios compensarán el repunte del cash cost de los últimos meses.
Reiteramos recomendación de SOBREPONERAR y P.O. en revisión (anterior 3,90 eur/acc.)
TELEFONICA. Telefónica Tech adquiere Incremental, empresa líder en transformación digital y análisis de datos y socio de Microsoft.
1-. Telefónica comprará el 100% de Incremental por hasta 175 mln GBP (unos 209 mln eur).
2-. Con esta adquisición, Telefónica Tech aumenta considerablemente su escala en Reino Unido y su oferta de tecnologías de Microsoft.
3-. Incremental tiene sede en Glasgow, otras 3 oficinas en Reino Unido, en Bulgaria e India.
4-. La compañía se fundó en 2016 y ha crecido a tasas elevadas tanto de forma orgánica como vía adquisiciones (Redspire, enfocada al mercado de servicios financieros, y Adatis, especializad en análisis de datos, permitiéndola ofrecer una propuesta integral de transformación digital para el análisis de datos).
5-. La incorporación de las capacidades de aplicaciones empresariales, power apps, data analytics y management de Incremental a la cartera de servicios de Telefónica Tech UK&I le permitirá tener una oferta en la nube de extremo a extremo para clientes medianos, grandes empresas y AAPP.
6-. Incremental aportará unos 350 empleados y el número total de Telefónica Tech pasará a contar con unos 1.000 profesionales altamente cualificados, casi un 25% del total de la plantilla de la división.
7-. Telefónica ha pagado 13,7x EBITDA y 14,2x CF operativo 2022e y excluyendo sinergias potenciales.
Valoración:
1-. Noticia positiva, que refuerza el posicionamiento de Telefónica en el área tecnológica y que refrenda su estrategia de invertir en activos de mayor crecimiento y valor añadido. P.O. 5,1 eur. SOBREPONDERAR.
REE. Hispasat compra Axess Network Solutions.
1-. La filial de satélites participada en un 89,68% por REE, Hispasat, ha adquirido el 100% de Axess Network Solutions por un EV de 123,5 mln usd (96 mln usd equity, 27,5 mln usd deuda) financiada con una combinación de caja disponible y líneas de liquidez sin recurso.
2-. Axess Network Solutions es una empresa de telecomunicaciones especializada en servicios y soluciones por satélite al mercado corporativo (telcos y grandes empresas) y Administraciones. Tiene presencia en Latam (Colombia, México, Perú, Ecuador y Chile) y EMEA (principalmente África y Middle East). Cuenta con unos 800 clientes empresariales, que en su mayor parte son operadoras de telecomunicaciones, empresas de electricidad y mineras, así como organismos gubernamentales y estaba controlada por el fondo de capital riesgo irlandés Aksiom, 74,6% del capital, estando el resto en manos de los directivos fundadores de los dos grupos, la colombiana Asesat y la alemana Cetel, que se fusionaron para dar lugar a Axess.
3-. Esta operación está englobada en su estrategia a 2025, sujeta a las aprobaciones de las autoridades pertinentes, supone una mayor implicación de Hispasat en la cadena de valor de servicios gestionados aportando cercanía al cliente, capacidad de adaptación y rápida evolución de su oferta de servicios.
Valoración:
1-. Noticia positiva que permite a la compañía cumplir con sus objetivos del plan estratégico y que a priori se espera que permita generar ciertas sinergias en LAtAm con negocio satelital, aunque de impacto limitado a nivel cuantitativo, la operación supone alrededor de un 1% del market cap actual de REE.
Reiteramos INFRAPONDERAR, P.O. 16,28 eur.
CELLNEX. Anuncia la venta obligada por autoridades de competencia de las torres de Francia.
1-. Anuncian la venta de las 3.200 de torres de telecomunicación en zonas de elevada densidad adquiridas a Altice en febrero de 2021 que las autoridades de competencia de Francia obligaron para aprobar la operación. PTI (Phoenix Tower International, propietaria de más de 18.000 torres de telecomunicación en Europa y América) adquirirá 1.226 emplazamientos de manera individual, y 2.000 emplazamientos a través de una joint venture con Bouygues Telecom.
2-. Recordamos que Cellnex pagó 5.200 mln eur por 10.500 torres, por lo que si mantiene los precios (hecho que la compañía dijo que esperaba que así fuera) la venta de estas torres podría generar alrededor de 1.600 mln eur. No se han dado cifras de la operación.
Valoración:
1-. La operación era algo totalmente esperado y que no consideramos tenga impacto en la valoración de Cellnex. Recordamos que la compañía anunció que los fondos se invertirán en los mismos términos de rentabilidad de la operación con Altice, lo que les permitió dejar inalterada su guía a 2025.
Reiteramos la visión positiva en el valor, SOBREPONDERAR, P. O. 78 eur.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Indra (20%), Merlin Properties (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de +4,80%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
