Principales citas macroeconómicas En EE.UU. conoceremos los datos preliminares de la Universidad de Michigan y en España se publicará también el IPC final del mes de febrero

En el Reino Unido se publicará el PIB del mes de enero mensual (-0,2% anterior) y la producción industrial del mismo mes (+0,3% anterior).

En Alemania se publicará el IPC final del mes de febrero.

En España se publicará también el IPC final del mes de febrero anual (+7,4% anterior) y el subyacente del mismo mes (+3% anterior).

Por último, en EE.UU. conoceremos los datos preliminares de la Universidad de Michigan (62,8 anterior) y sus componentes, situación actual (68,2 anterior) y expectativas (59,4 anterior).

Mercados financieros Apertura plana en Europa (futuros Eurostoxx +0,4%)

Los futuros apuntan a una apertura plana en Europa (futuros Eurostoxx +0,4%) tras una sesión ayer en la que la ausencia de avances en las negociaciones Rusia-Ucrania devolvió las pérdidas a las bolsas (Europa -1%/-4%) tras el fuerte rebote del miércoles que parece más dirigido por cierre de cortos y coberturas. Rusia no está dispuesta a un alto al fuego ni se comprometió a facilitar corredores humanitarios, afirmando que no ha invadido Ucrania sino que está desarrollando una “operación militar especial” en el país. Sigue pidiendo la desmilitarización de Ucrania, no ingreso en la OTAN y reconocimiento del Donbas. Por su parte, Ucrania exige un alto al fuego, mejora de la situación humanitaria y retirada de las fuerzas rusas del país. La falta de acercamiento de posturas lleva a sugerir conversaciones a nivel presidentes (Zelensky-Putin).

En cuanto al BCE de ayer, la normalización continúa adelante, aunque con una elevada opcionalidad data-dependiente. Acelera la reducción de compras de deuda APP (ligeramente más hawkish que en diciembre), con el fin de cumplir con su objetivo de estabilidad de precios en un entorno de fuerte presión al alza sobre la inflación (5,8% en febrero vs 2% objetivo, y con riesgo adicional al alza por energía, alimentos, cuellos de botella, depreciación del euro) y ya no hay referencia a que los tipos podrían situarse en niveles inferiores a los actuales. El PEPP concluirá a finales de marzo, como estaba previsto, mientras que el APP aumenta de 20.000 mln eur actuales a 40.000 mln eur en abril, 30.000 mln eur en mayo y 20.000 mln eur en junio (nivel que previamente pretendía alcanzar en octubre). El QE finalizaría así en 3T, aunque con elevada flexibilidad (aquí viene el tono más dovish respecto a febrero) en función de la evolución de los acontecimientos, ante el incremento de riesgo de estanflación derivado del conflicto en Ucrania. Esto significa que el QE podría ampliarse si las expectativas de crecimiento empeoran significativamente (guerra Ucrania) o, por el contrario, podríamos ver una subida de tipos antes de fin de año (“algún tiempo después” del fin del QE, lo que puede significar semanas o meses después) si hay riesgo de desanclaje de expectativas de inflación. El mercado descuenta +25pb en octubre y otras dos subidas en 1S23. Tras la reunión del BCE, las TIRes repuntaron con fuerza en periféricos +16 pb, con Italia a la cabeza +22 pb hasta 1,90% (menor apoyo de compras del BCE), mientras que el euro caía 0,8% a 1,10 usd/eur tras repuntar inicialmente por encima de 1,11 (normalización monetaria más rápida en EEUU que en Europa).

El BCE ha establecido un escenario base en el que revisa ligeramente a la baja sus previsiones de crecimiento (PIB 2022e -5 décimas hasta +3,7%, 2023e -1 décima hasta +2,8%, 2024e similar en +1,6%) y fuertemente al alza las previsiones de inflación (2022e +1,9pp hasta +5,1%, 2023e +3 décimas hasta +2,1%, 2024e +1 décima hasta +1,9%). Asimismo, ofrece un escenario de crecimiento adverso (PIB 2022e +2,5%) y otro severo (+2,3%) ante potenciales mayores impactos del conflicto de Ucrania (duración e intensidad del mismo son una incógnita), aunque en todos ellos la inflación vuelve a objetivos del 2% a medio plazo.

Asimismo, el BCE considera adecuado que se mantenga el apoyo de la política fiscal. En este sentido, la UE plantea un plan para incrementar el gasto público en energía verde y defensa.

Mientras tanto, la Fed previsiblemente seguirá adelante con su intención de subir +25pb los tipos de interés en la reunión de la próxima semana (16-marzo), tras un dato de inflación que en febrero repuntó hasta +7,9% (vs +7,5% anterior) y con riesgo de seguir escalando (precios de materias primas, salarios) que se suma a un mercado laboral cercano al pleno empleo (3,8% en febrero vs 3,5% pre-pandemia). En este contexto, es lógico avanzar en la normalización monetaria, aunque a un ritmo quizá más lento del descontado a principios de año ante la incertidumbre que genera el conflicto bélico, si bien éste tendrá un mayor impacto en Europa que en EEUU. La TIR10 años vuelve a niveles del 2%.

La reunión ayer del Comité Técnico Asesor del Ibex se saldó sin cambios.

A nivel macro, hoy se confirmarán las subidas de IPC de febrero (datos finales) en Alemania y España, aunque en el contexto actual de shock energético, aumento de precios de alimentos, tensionamiento de las cadenas de suministros e impacto inflacionista de la depreciación del euro. En EE.UU. es previsible ver presión a la baja en la confianza consumidora de la Universidad de Michigan, aunque en bastante menor medida de lo que sucederá en Europa.

Análisis macroeconómico En la Eurozona, hubo reunión del BCE y en EE.UU. se publicó el IPC del mes de febrero

En la Eurozona, hubo reunión del BCE, en la que la autoridad monetaria anunció una nueva hoja de ruta que acelera el ritmo de reducción de estímulos económicos a través de su programa de compra de activos APP. Adicionalmente el BCE evidenció en su discurso su preocupación por el impacto que el conflicto armado tendrá en la economía, rebajando su perspectiva de crecimiento económico, aunque de forma limitada (PIB 2022e 3,7% -5 décimas vs previsión anterior) y aumentando la de inflación (IPC 2022e 5,1% +1,9pp vs previsión anterior), de cuya evolución dependerán sus próximas decisiones sobre política monetaria. No realizó modificaciones en tipos: depósito -0,5%, repo 0%, préstamo +0,25%. Para mayor detalle, Ver Mercados En Esta Sesión.

Por su parte, en EE.UU. se publicó el IPC del mes de febrero, que, en términos anuales, tal y como se esperaba, si situó en +7,9% (+7,5% anterior), nivel máximo de los últimos 40 años. En términos mensuales +0,8% (vs +0,8%e y +0,6% anterior). También se publicó el IPC subyacente del mismo mes, anual +6,4% (vs +6,4%e y +6% anterior) y mensual +0,5% (+0,5%e y +0,6% anterior) y las peticiones iniciales de desempleo (227k vs 216k esperados).

Análisis de mercados Jornada bajista en los principales índices europeos tras las fuertes subidas del día anterior (EuroStoxx 50 -3,0%, DAX -2,9%, CAC 40 -2,8%)

Jornada bajista en los principales índices europeos tras las fuertes subidas del día anterior y ante la falta de avances en la resolución del conflicto bélico en Ucrania, junto con un Banco Central Europeo que anunciaba que aceleraría el ritmo de retirada de estímulos monetarios a través de su programa APP (EuroStoxx 50 -3,0%, DAX -2,9%, CAC 40 -2,8%). Por su parte, el IBEX 35 se apuntaba caídas más moderadas de -1,1% cerrando en los 8.069 puntos. Entre los mejores de la sesión destacan Banco Sabadell (+3,83%), Bankinter (+3,21%) y Almirall (+2,78%). Por el lado negativo, las caídas más pronunciadas fueron para Inditex (-4,73%), Siemens Gamesa (-3,99%), CIE Automotive (-3,64%) y Acerinox (-3,6x%).

Análisis de empresas Cellnex protagoniza las principales noticias empresariales

CELLNEX. Según prensa podría pujar por las torres de Deutsche Telekom.

1-. Deutsche Telekom parecería estar interesado en acelerar la venta de sus torres de telefonía móvil en Europa con el fin de reducir su deuda. Se trata de 40.600 torres (30% de las torres de Cellnex incluyendo programas de crecimiento BTS) y cuyo precio, según se comenta en prensa, podría rondar los 18.000 mln eur (>60% de market cap actual de Cellnex). Entre los posibles interesados estarían competidores de Cellnex como American Tower, que ya cuenta con presencia en Alemania tras la compra de las torres de Telxius, Vantage (filial de Vodafone) y Totem (filial de Orange).

Valoración:

1-. Los precios por torre que se barajan en prensa estarían por encima de otras compras realizadas por Cellnex como la de Hutchison, en línea con la que hizo por Altice en Francia, un EV/EBITDA según los últimos resultados de la alemana alrededor de 20x, que no compara con las últimas compras de Cellnex se han situado entre 12x y 13,5x EV/EBITDA run- rate (teniendo en cuenta planes de expansión).

2-. No terminamos de ver que las filiales de Vodafone u Orange vayan a resultar exitosas en el proceso al ser competidores directos de la alemana, aunque dependerá del precio que están dispuestos a pagar, por lo que nos inclinamos a pensar que la operación podría estar entre Cellnex y American Tower.

3-. Para Cellnex la operación sería totalmente transformacional, permitiría la entrada en alguna de las geografías donde no está presente como Alemania, Hungría o Grecia además de reforzar su presencia en otros como Polonia, Suecia o Austria. En este sentido Cellnex cuenta a cierre de 2021 con 8.600 mln eur de liquidez de los que 4.700 mln eur corresponden a líneas de crédito no dispuestas por lo que en caso de comprar todas las torres consideramos que tendría que recurrir al mercado a través de una ampliación de capital (además de esta operación Cellnex recordamos que cuenta con un pipeline de proyectos de cerca de 9.000 mln eur). No descartamos que no se compren todas las torres y se decanten por algunas geografías concretas, en función de sus estrictos criterios de rentabilidad exigidos en este tipo de operaciones que le pudieren llevar a descartar otras.

Reiteramos la visión positiva en el valor, SOBREPONDERAR, P. O. 78 eur.

La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Indra (20%), Merlin Properties (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de +1,33%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.

El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.