Artículo extraído del Blog de Bankinter:

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INDRA (Vender; Precio Objetivo: 9,56 euros; Cierre: 8,443 euros): Resultados 2015 malos pero generando ya caja neta positiva en el cuarto trimestre de 2015.

Publicó ayer resultados de 2015 y, un trimestre más,  malos.

• Ventas: 2.850 millones de euros (-2,99%);
• Ebit -641 millones de euros (frente a  -62 millones de euros en 2014);
• BNA -641 millones de euros (-92 millones de euros en 2014).
• Deuda Neta (DN) 700 millones de euros (+5,5% respecto 2014 y -16% respecto al tercer trimestre de’15);
• DN/Ebitda: 5,4x;
• BPA -3,91  euros por acción (-0,56  euros por acción en 2014);
• Flujo de Caja neto -50 millones de euros (-47 millones de euros en 2014) como consecuencia principalmente de la peor evolución operativa y los planes de ajuste de plantilla (-78  millones de euros).
• Excluyendo este último impacto, el FCF (Free cash flow en inglés) del ejercicio habría sido de +28  millones de euros.
• En el cuarto trimestre de 2015 el Cash Flow Libre generado ha sido de +137  millones de euros, importe que incluye una salida de caja de –60 millones de euros por los planes de ajuste de la plantilla.

Excluyendo este impacto, el FCF del trimestre habría sido de 197  millones de euros. El Circulante Operativo Neto ha disminuido hasta 232 millones de euros (frente a  648 millones de euros diciembre de 2014), equivalente a 30 días de ventas de los últimos 12 meses ( frente a  81 días de 2014).

Los saneamientos han supuesto una mejora de 287 millones de euros (35 días de ventas), mientras que la mejora sostenible aportada por la gestión equivale a 130 millones de euros (16 días de venta).

Destaca la mejoría en el cuatro trimestre (equivalente a 31 días de ventas o 250  millones de euros) como consecuencia del impacto de los efectos no-recurrentes, la mejoría de los plazos de pago y la puesta en marcha de un plan de mejora permanente de la gestión de los proveedores.

Para 2016, la compañía prevé una ligera caída en ventas, acompañado de una mejora en margen Ebit y flujo de caja.

Opinión: Malos resultados, aunque como era de esperar. Sin embargo, la perspectiva dada por la compañía es la mejor de los últimos 24 meses lo que implicaría una mayor visibilidad.

Destacar que Indra ya estaría generando flujo de caja positivo en el cuarto trimestre de 2015 y, en consecuencia, es previsible que mantenga esta tendencia en 2016. Sin embargo, continúa el riesgo de ampliación de capital por el elevado apalancamiento.

ACCIONA (Comprar, Precio Objetivo: 79,7 euros; Cierre: 70,37 euros): Bate expectativas con sus cuentas de 2015.

Cifras principales año completo comparadas con el consenso de Reuters (R) y nuestras estimaciones (BKT):

• Ventas 6.544 millones de euros (+0,7%),
• EBITDA 1.174 millones de euros (+8%)  frente a  1.166 millones de euros según Reuters (R) y 1.175 millones de euros según Bankinter (BKT),
• BNA 207 millones de euros (+12%)  frente a  201 millones de euros R y 199 millones de euros BKT.
• La Deuda Financiera Neta cae -2,5% en el año hasta 5.159 millones de euros (DFN/EBITDA 4,4x  frente a  4,9x en 2014).
• Las inversiones suman 223 millones de euros (-35%).

En el desglose por negocios:

• Destaca el comportamiento de la división de Energía (76% del EBITDA), que avanza +14% por el buen comportamiento de AWP y el crecimiento de la generación en los mercados internacionales;
• Infraestructuras -3,5%, por la caída de Construcción ya que Agua y Servicios suben +0,2% y +49,9%, respectivamente;
• Otras actividades –10,2%, por la caída de la Inmobiliaria (-45,2%) y Bestinver (-33%) ya que Trasmediterránea mejora (+1,7%).

Opinión: Este resultado bate las expectativas y supera el guidance dado por la compañía (crecimiento de un dígito medio). Son unas cuentas que van ganando solidez, con mejora de márgenes (margen EBITDA 17,9%  frente a  16,7% 2014 y 17,8% 9M’15).

Además, la cartera de construcción mejora notablemente (aumenta +18% hasta 6.722 millones de euros  frente a  +0,2% en 2014). También es positiva la reducción de la DFN cuyo ratio DFN/EBITDA se sitúa por debajo del nivel de 4,5x que la compañía califica como “cómodo”.

Como aspecto negativo destacaríamos que la mejora del resultado está totalmente apoyada en la división de Energía ya que Infraestructuras y Otras Actividades están en negativo.

A las 11h habrá un conference call donde explicarán los resultados pero probablemente no den grandes guías hasta el 12 de abril, fecha en que tiene lugar su “día del inversor”.

VISCOFAN (Compra; Cierre: 55,01 euros; Precio objetivo:62,2 euros): Resultados 2015 buenos.

Ayer presentó resultados de 2015, buenos.  SHAPE  \* MERGEFORMAT

• Ventas 740 millones de euros (+7,8%);
• Ebitda 213,8 millones de euros (+15,3%);
• margen Ebitda +28,9% ( frente a  +27,0% en 2014);
• BNA 119,6 millones de euros (+15,4%);
• Caja Neta de 3,2 millones de euros por la venta de Grupo IAN (precio 55,8 millones de euros y plusvalía de 0,4 millones de euros).
• Dividendo complementario: 0,82 euros (+13,8%); con lo que DPA’15 asciende a 1,35 euros (+14,4%).
• Rentabilidad dividendo: +2,45% y pay-out del 52%.
• Las ventas de envolturas crecieron un +8,8% y lo que penalizaron las ventas fueron las de energía que decrecieron un -4,7%.
• Para 2016 estiman un crecimiento de Ventas entre +2%/+4% (755 millones de euros/770 millones de euros);
• Ebitda +4%/+6% (222 millones de euros/227 millones de euros);
• Resultado Neto de operaciones continuadas entre +6%/+8% (127 millones de euros/130 millones de euros);
• Capex entre +30%/+40% (75 millones de euros/80 millones de euros) calculadas bajo una hipótesis de 1,1 euros/$ y 4,20BRL/ euros.

Opinión: Resultados buenos a pesar de la ligera caídas en las ventas del sector cárnico en el cuarto trimestre de 2015. Resaltar la fortaleza de balance y un mercado de envolturas estable y creciendo. El mercado debería recoger estos resultados positivamente.

ACERINOX (Vender; Precio objetivo 7,9 euros; Cierre 10,1 euros): Resultados  del cuarto trimestre de 2015 muy débiles, afectados por la caída de las materias primas y la desaceleración china.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg) y Análisis Bankinter (A. BKT):

• Ventas 4.221 millones de euros (-4%) frente a  4.270 millones de euros esperados y 4.336 millones de euros (A. BKT);
• Ebitda 286 millones de euros (-37%)  frente a  250 millones de euros (A. BKT);
• EBIT 120,9 millones de euros (-60%)  frente a  103 millones de euros (A. BKT);
• BNA 42,9 millones de euros (-68%)  frente a  26 millones de euros (A. BKT);
• BPA 0,16  euros por acción  frente a  0,52  euros por acción en 2014, 0,204  euros por acción esperados (Bloomberg) y 0,10  euros por acción (A. BKT).
• La deuda financiera neta se eleva hasta 711 millones de euros desde 615,7 millones de euros, lo que supone un ratio de endeudamiento sobre Ebitda de 2,5x.

La compañía continúa avanzando en la consecución del Plan Estratégico 2015-2016 y ha conseguido ya el 55% de los objetivos, lo que equivale aproximadamente a un ahorro de 37 millones de euros.

Por áreas geográficas, el 38% de los ingresos proceden de Europa, el 45,7% de Norteamérica, el 10,7% de Asia y el 5,4% de África.

Opinión: Son resultados muy débiles, por lo que estimamos que el impacto en mercado será negativo. Esta debilidad de los resultados era lógica, al verse afectados no sólo por la caída en el precio de las materias primas sino también por el aumento de las importaciones procedentes de Asia y los elevados niveles de inventarios de los almacenistas.

En este contexto complicado para ACX mantenemos recomendación de Vender. Consideramos que la nula visibilidad en el precio de las materias primas y particularmente el níquel seguirá lastrando al valor, ya que la caída en el nivel de precios pospone las decisiones de compra de los almacenistas ante la expectativa de que puedan caer aún más los precios.

También se verá afectada por la pérdida de inercia de la economía china, principal consumidor a nivel global de acero, lo que no permite anticipar una recuperación de los precios. El pasado 20 de enero publicamos una nota sobre la compañía.

ABENGOA (Vender; Cierre 0,138 euros;  Variación diaria: -2,8%): Presenta resultados 2015 muy débiles que incluyen fuertes pérdidas. Seguimos recomendando Vender.

Principales cifras:

• Ventas 5.755 millones de euros (-19,5%) y
• Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 515 millones de euros (-64%).
• Además registra pérdidas por -1.213 millones de euros  frente a  +125 millones de euros en 2014.
• Estas pérdidas incluyen -878 millones de euros por los costes derivados de la paralización de determinados proyectos del área de construcción, deterioros de activos e intereses de demora.
• La deuda corporativa asciende a 6.325 millones de euros y la deuda bruta total a 9.395 millones de euros, todo ello para un Patrimonio Neto de 696 millones de euros (se reduce desde 2.646 millones de euros en 2014) y de tesorería de 680 millones de euros (se reduce desde 1.810 millones de euros a cierre de 2014).

Por áreas de negocio todas ellas presenta una evolución débil:

• Ingeniería y Construcción registra unas ventas de 3.330 (-26%) y Ebitda 193 millones de euros (-76%).
• En el área de infraestructuras las ventas se reducen hasta 166,5 (-50%) y el Ebitda 115 millones de euros (-52%) y;
• El área de Producción Industrial registra unas ventas de 2.018 millones de euros (-6%) y Ebitda 39,9 millones de euros (-86%). 

Por otra parte, Atlántica Yield, filial norteamericana de Abengoa, ha registrado también una fuerte pérdida en 2015, de -209 millones de dólares, por el incremento de los gastos financieros que pasan a 526 millones de euros desde 197 millones de euros en 2014. Además retrasa el abono de dividendo hasta el cuarto trimestre de 2016.

Opinión: El impacto de estos resultados en la cotización será negativo, por las elevadas pérdidas en las que incurre y porque su posición tanto de Patrimonio Neto como de liquidez está fuertemente tensionada.

La compañía atraviesa una situación muy complicada ya que cuenta hasta finales de marzo para alcanzar un acuerdo con sus acreedores y evitar una situación de concurso de acreedores (actualmente en preconcurso). Una de las claves será qué nivel de quita están dispuestos a aceptar los acreedores (bancarios y de circulante), información que todavía no existe.

Continuamos defendiendo que la incertidumbre es demasiado elevada y el riesgo de invertir en Abengoa muy alto, de carácter especulativo en estas circunstancias, y por lo tanto mantenemos recomendación de Venta.

PHARMA MAR (Cierre: 2,26 euros;  Variación diaria: +6,86%): Resultados muy flojos con retroceso del BNA de -50%

Principales cifras de 2015 comparadas con el consenso de Bloomberg:

• Ingresos Totales 193,8 millones de euros (+11%) frente a 161,2 millones de euros estimados.
• Ingresos por divisiones:

(i) Biofarmacia 94,6 euros (+15%) de los que 80,7 euros corresponden a Yondelis (+7,6%).

(ii) Las Ventas de la división de Química de Gran Consumo 67,3 millones de euros (+3%).

(iii) Acuerdos de licencia y co-desarrollo (royalties) 30,8 millones de euros (+18%).

• EBITDA TOTAL 19,3 millones de euros (-25%) y por divisiones: Ebitda de Biofarmacia 14,4 millones de euros (-50%) y Ebitda de Química de Gran Consumo 5,1 millones de euros (-11%).
• El Beneficio neto atribuible (BNA) retrocedió hasta 6,5 millones de euros (-50%) y
• BPA 0,03 euros  frente a . 0,07 euros estimado.
• La Inversión en I+D se situó en 63,5 millones de euros (+21%) de los que el 88% fueron destinados al segmento de oncología.
• Los gastos de Marketing aumentaron +18% (total 48,6 millones de euros), casi el 50% invertidos en la actividad promocional de Yondelis.

Opinión: Los resultados quedan muy por debajo de las estimaciones previstas para el BPA, aunque sí baten en ingresos.

Las ventas de Yondelis (su medicamento estrella y principal fuente de ingresos) aumentan +15% pero el estrechamiento de márgenes, que la compañía atribuye al incremento del gasto en I+D, no augura buenas perspectivas: el Margen Ebitda se estrecha hasta 9,9% desde 14,7% en 2014 y, tomado aisladamente el Margen Ebitda de la división del Biofarmacia, este se reduce hasta 15% desde 35% el año pasado.

En cuanto a la deuda financiera neta, se reduce hasta 46,9 millones de euros (-14% desde diciembre de 2014) pero el Ebitda empeora a mayor ritmo, de manera que el apalancamiento de la Pharma Mar aumenta hasta 2,4x (DFN/Ebitda) desde 2,1x en 2014.

En definitiva, la tendencia de estrechamiento de márgenes que se aprecia en las cifras y el incremento de sus ratios de endeudamiento suponen un riesgo al alza, fundamentalmente porque la evolución de sus ingresos depende (con un peso del 42%) de las ventas de Yondelis.

A pesar de estar aprobado para su comercialización en EE.UU., por el momento, no hay impacto positivo sobre las cifras que invite a pensar que dicha tendencia se revierta. El valor rebotó ayer con fuerza pero es probable que hoy corrija y veamos retrocesos.

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Por Departamento de Análisis Bankinter

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