Análisis de los últimos resultados de Telefónica
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 39.277 millones de euros (-8,8% en términos reportados, +2% orgánico) vs. 39.053 millones de euros estimado (- 9,3%)
- OIBDA Recurrente 13.023 millones de euros (-10,2% reportado, +1,4% orgánico) vs. 13.066 millones de euros estimado
- Margen OIBDA 33,2% vs. 33,5% estimado
- BNA 8.137 millones de euros vs. 5.234 millones de euros estimado
- Cash Flow Libre 2.648 millones de euros vs 2.671 millones de euros esperado
- Deuda Financiera Neta 26.000 millones de euros (-26,1%)
En el cuarto trimestre de 2021:
- Ingresos 9.674 millones de euros (- 11,3% en términos reportados, +3,1% orgánico) vs 9.324 millones de euros esperado
- OIBDA 3.226 millones de euros vs 2.590 millones de euros esperado
- BNA -1.198 millones de euros vs -92,8 millones de euros esperado
Los objetivos para 2022 son “crecimiento de un dígito bajo” de Ingresos y OIBDA y CAPEX (ex espectro) sobre ventas de hasta 15%. Mantiene el dividendo de 2022 en 0,30€/acción y anuncia la amortización de un 2,41% del capital en autocartera.
Opinión sobre las acciones de Telefónica
Las cifras reportadas (OIBDA y BNA) en el cuarto trimestre de 2021 acusan provisiones por reestructuración de plantilla, principalmente en España, pero en términos orgánicos, el crecimiento se mantiene modesto pero positivo (Ingresos +3,1% en el cuarto trimestre vs +3,3% en el tercer trimestre; OIBDA +0,4% vs +1,6% ).
En el año, el OIBDA aumenta +62,9% hasta 21.983 millones de euros por las plusvalías de 11.000 millones de euros por operaciones corporativas (VM02, torres de Telxius y T. Deutschland, T. Costa Rica, compañías de fibra; y por el lado negativo por cambios en el perímetro -1.300 millones de euros y gastos de reestructuración -1.700 millones de euros). El OIBDA menos CAPEX se reduce -4,4% por el aumento del CAPEX (+10,3%).
Las guías para 2022 son algo más positivas que en 2021: pasan de “estable o ligero crecimiento” a “crecimiento de un dígito bajo”. Mantenemos la recomendación de Neutral. Creemos que las oportunidades y los riesgos están equilibrados. Valoramos positivamente el retorno a crecimiento positivo de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating del grupo y da sostenibilidad al dividendo (rentabilidad de ~7%).
La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece le posicionamiento del grupo en los mercados clave. Por el lado negativo, a pesar de una rentabilidad por dividendo todavía elevada, el potencial de crecimiento estructural es reducido, la competencia elevada y el grupo afronta un nuevo ciclo inversor para el despliegue del 5G que en un primer paso comporta esfuerzo de CAPEX que se irá trasladando a OPEX, presionando márgenes. La exposición a divisas latinoamericanas aumenta el perfil de riesgo del grupo.
Desde el punto de vista de mercado, el entorno actual es algo más favorable para el sector: aumenta la posibilidad de operaciones de consolidación -ej. Reparto de activos de Oi entre los 3 restantes operadores en Brasil y posibles operaciones de fusión en Italia (Iliad + Vodafone Italia) o España (Masmovil, Orange y/o Vodafone)- que potencialmente moderan la competencia y ponen en valor los múltiplos de Telefónica.
Recomendación sobre las acciones de Telefónica
Recomendación Neutral con un Precio Objetivo de 4,5 euros.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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