Análisis de los últimos resultados de Fresenius
Las principales magnitudes del cuarto trimestre de 2021 son:
- Ventas 9.966 millones de euros (+3% y +5% a tipo de cambio constante, consenso 9.790 millones de euros), que se desglosan en: Fresenius Medical Care (también cotizada, es el negocio de diálisis) 4.647 millones de euros (+6%), Kabi (productos farma) 1.823 millones de euros (0%), Helios (hospitales) 2.882 millones de euros (+9%), Vamed (servicios a hospitales) 748 millones de euros (+30%)
- EBITDA recurrente 1.846 millones de euros (-2% y -5% a tipo constante)
- EBIT 1.166 millones de euros(-7% y -9% a tipo de cambio constante, consenso 1.167 millones de euros)
- BNA 521 millones de euros (+5% y +3% a tipo de cambio constante, consenso 514 millones de euros)
- Cash flow libre 841 millones de euros (+155%)
Por lo tanto, en 2021 las cifras son:
- Ventas 37.520 millones de euros (+3% y +5% a tipo de cambio constante), que se desglosan en Fresenius Medical Care 17.619 millones de euros (-1%), Kabi 7.193 millones de euros (+3%), Helios 9.818 millones de euros (+11%), Vamed 2.068 millones de euros (+11%)
- EBITDA recurrente 6.854 millones de euros (-4% y -2% a tipo constante)
- EBIT 4.252 millones de euros (-8% y -6% a tipo de cambio constante)
- BNA 1.867 millones de euros (+4% y +5% a tipo de cambio constante, estimación BKT 1.772 millones de euros)
- Cash flow libre 3.061 millones de euros(-26,8%)
- Deuda financiera neta 24.391 millones de euros (+1% en 2021)
- DFN/EBITDA 3,5x
Presenta guías 2022: crecimiento de ventas a tipo de cambio constante de un dígito medio, de un dígito bajo para el BNA y, endeudamiento 3,0/5,5x EBITDA. Sube el DPA a 0,93€ (+4,5%, estimación BKT 0,95€).
Opinión según las acciones de Fresenius
Nuestra valoración de los resultados es negativa. Se cumplen la guía 2021 de crecer en ventas a tipo de cambio constante de un digito medio pero no logra la de aumentar el BNA en un dígito doble bajo, a pesar de ahorrar 100 millones de euros en costes (de los cuales 20 millones de euros son permanentes).
Las guías 2022 nuevamente describen crecimientos moderados tanto en ventas como en BNA, a pesar del elevar el objetivo del plan de mejora de costes 2023 a 150 millones de euros en BNA (+100 millones de euros vs objetivo 3T21) y nos parecen factibles y poco ambiciosas. La subida de las rentabilidad de los bonos tiene un efecto negativo en valoración. Ante unas guías moderadas, ajustamos a la baja nuestras estimaciones a la vez que elevamos la tasa de descuento.
Recomendación sobre las acciones de Fresenius
En consecuencia, recortamos nuestro Precio Objetivo a 42 euros/acción (desde 50 euros/acción). Nuestra recomendación se mantiene invariada en Neutral.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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