Artículo extraído del Blog de Bankinter:
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AMADEUS (Neutral; Precio Objetivo 40,10 euros; Cierre: 36,91 euros). Resultados 2015 sin sorpresas y más bien buenos.
Ha publicado esta mañana resultados buenos, aunque siguiendo la tónica de trimestres anteriores.
- Ventas 3.912 millones de euros (+14,5%);
- EBITDA 1.465 millones de euros (+12,2%);
- Beneficio neto atribuible (BNA) 751,8 millones de euros (+10,4%);
- Free Cash Flow 659,2 millones de euros (+10,5%);
- Deuda Neta (DN): 1.611.6 millones de euros (-7,3%);
- DN/Ebitda: 1,09x. A nivel de Reservas Aéreas (división de Distribución), se situaron en 505 millones (+8,3%) y Pasajeros Embarcados (división de Soluciones IT), alcanzaron las 747,3 millones (+7,5%).
La compañía mantiene su política de dividendos (pay-out 50%) con lo que el dividendo complementario de 0,435 euros por acción(+14,4%) con lo que dividendo por acción (DPA) 2015 es de 0,775 euros (+10,7%), rentabilidad por dividendo 2015: +1,94%. Para 2016 esperan crecimiento de ventas y Ebitda de doble dígito bajo, FCF entre 700 millones de euros/750 millones de euros, Deuda Neta/Ebitda entre 1x/1,5x y pay-out del 50%.
Opinión: Buenos resultados, aunque siguiendo la tónica de trimestres anteriores. El mercado los acogerá sin grandes sorpresas. Destacar que el ratio DN/Ebitda se acerca a niveles de 1x. Tradicionalmente cuando este es inferior a 1x, AMS suele anunciar o dividendo extraordinario o recompra de acciones.
IAG (Comprar; Precio Objetivo: 9,8 euros; Cierre 7,069 euros). Buenos resultados de 2015 y dividend yield de 2,8% tras haber retomado el pago del dividendo desde 2011.
Principales cifras de 2015 comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 22.858 millones de euros (+13,3% a/a) frente a 22.613 millones de euros estimado;
- Ebit (ex –Aer Lingus y ex – excepcionales) 2300 millones de euros y Ebit (incluyendo Aer Lingus) 2.335 millones de euros (+68% a/a);
- BNA 1.516 millones de euros (+51,1% a/a)
- Beneficio por acción (BPA) 0,735 euros (+64% a/a) vs. 0,758 euros estimado.
Principales Indicadores Operativos:
- Asientos por Km Ofertados (AKO) 272 millones (+8,2%),
- Coeficiente de Ocupación 81,7 frente a 80,4%;
- Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 7,46 euros (+5,4% a/a),
- Coste Unitario excluido el combustible/AKO 5,3 euros (+4,3% a/a).
La deuda ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) aumenta +39,9% desde dic.14 hasta 8.510 euros, la tesorería aumenta +18% hasta 5.856 millones de euros.
Opinión: Se trata de buenos resultados operativos y además, aunque la deuda financiera neta aumenta hasta 2.654 millones de euros (+232%), el apalancamiento no se incrementa, el ratio de endeudamiento (DFN/Ebitdar permanece en 1,9x).
El dividendo se sitúa en 0,2 euros por acción, que equivale un rentabilidad por dividendo de 2,8%, (IAG dejó de pagar dividendo en 2011 cuando se llevó a cabo la fusión entre British Airways e Iberia) en línea con nuestras previsiones (estimábamos que la rentabilidad total por dividendo podría situarse por encima de 2%).
Por último, el guidance 2016 apunta a una mejora Ebit similar a la de 2015, es decir, +65%. Se situaría en 3.130 millones de euros desde el rango 2.250/2.300 millones de euros previsto para 2015. Para el primer trimestre de 2016 los ingresos deberían evolucionar al mismo ritmo que en el cuarto trimestre de 2015.
En los próximos días y después de la conference que ofrece IAG sobre los resultados, publicaremos NOTA ampliada.
MELIA HOTELES (Cierre 9,19 euros; Variación diaria: +1,6%): Buenos resultados de 2015, baten en ingresos pero no BPA por las provisiones fiscales.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 1.738 millones de euros (+16%) frente a 1.653 millones de euros estimados;
- Ebitdar 436,8 millones de euros (+24%);
- Ebitda 293 euros millones de euros (+29%);
- Margen Ebitda 16,9% (+164 puntos básicos.);
- Ebit 163,9 millones de euros (+25%);
- BNA 36 millones de euros (+18%) y
- BPA 0,193 euros frente a 0,339 euros estimado.
Principales Indicadores Operativos:
- El RevPar 74,4 (+15%);
- ADR 105,2 (+13,4%),
- Ocupación 70,8% frente a 69,7% en 2014 y habitaciones disponibles 2.562,5 (+3,5%).
OPINIÓN: Se trata de unos buenos resultados que registran mejora de ingresos +16%, de márgenes (Mg. Ebitda hasta 16,9% desde 15,2% en 2014) y del BNA +18%, tras haber provisionando 33 millones de euros por posibles regulaciones fiscales sobre los ejercicios 2009/2012, que además ha supuesto una mayor tasa fiscal en 2014 por lo que los resultados no serían del todo comparables.
De manera que si excluimos estas provisiones, el grupo hotelero también habría batido estimaciones en beneficio por acción (BPA).
Por último, la deuda financiera se reduce hasta 768,8 (-22%), que supone una mejora del ratio de apalancamiento (DFN/Ebitda) desde 4,3x en 2014 hasta 2,6x, por tanto recupera el nivel de 2007 (uno de los niveles de apalancamiento más reducido a lo largo de la historia de la compañía).
El guidance para 2016 apunta a una mejora del crecimiento del RevPar en el primer trimestre de 2016 de dígito simple medio/alto y para el conjunto del año de dígito simple medio. En definitiva, se trata de buenos resultados con mejora de márgenes, reducción de endeudamiento y mejora de ratios operativos (tanto por precio como por ocupación).
REPSOL (Vender; Cierre: 8,81 euros; Variación diaria +2,73%): Información adicional respecto a los resultados del cuarto trimestre.
Destacamos:
- i) Producción total de hidrocarburos000bep/d (+87,8% y +6,7% respecto al tercer trimestre de 2015). Cifra mejor de lo esperado. El fuerte incremento respecto a cuarto trimestre de 2014 se debe a que aun no consolidaba Talisman. Luego la comparativa no es homogénea. Sea como fuere, la contribución de los activos deTalisman en el trimestre ha sido de 318.000bep/d de media (45% de Repsol). La producción media del Grupo en enero se ha situado en 714.000bep/d, muy por encima de lo esperado;
- ii)Deuda financierase situó en 13.810 millones de euros (+209,7%) y 15.293 millones de euros en el tercer trimestre de 2015; Deuda neta/FFPP 51,5%. Este nivel de deuda lo consideramos aún muy elevado lo que pone en riesgo la calificación crediticia de Repsol;
iii) Los activos de Talisman han contribuido al resultado operativo en ‐208 millones de euros.
- iv) El precio de realización de crudodese situó en 37,84 dólares por barril (-32,3%) frente a 43,2 dólares por barril de cotización media del Brent en el cuarto trimestre de 2015;
- v) Inversiones: llamativa su evolución situándose en 1.164 millones de euros (+9,3%) y +67,5% respecto a tercer trimestre de 2015;
- vi) Margen de refino7,3 dólares por barril (+32,7% y -17,0% respecto al tercer trimestre de 2015). Dato por debajo de lo esperado;
vii) las reservas probadas del grupo se incrementaron en el año hasta 2.373Mbrep (+54%). La tasa de reemplazo de reservas orgánica (sin incluir el efecto de la adquisición de Talisman) alcanzó el 159%. Con la incorporación de la compañía canadiense, la tasa de reemplazo de reservas de Repsol supera el 500%;
viii) Para 2016, Repsol ha puesto en marcha medidas adicionales para reforzar sus objetivos estratégicos, entre las que se incluyen:
– Aumentar a 400 millones de dólares derivadas de la integración de Talisman (frente a 220 millones de dólares comunicados inicialmente);
– Reducir en un -20% adicional (1.800 millones de euros), las inversiones en el período 2016-2017 hasta un nivel por debajo de 4.000 millones de euros en 2016 y cifra similar en 2017. Esta reducción representa un 20% adicional respecto a lo comprometido en el Plan Estratégico;
– Profundizar en el programa de eficiencias, hasta conseguir, en 2.016, un total de 1.100 millones de euros (incluidas sinergias);
- ix) Venta del negocio eólicoen el Reino Unido al grupo chino SDIC Power por 238 millones de euros; plusvalía 109 millones de euros. La venta incluye el proyecto de Inch Cape (100% REP) y la participación con la que Repsol contaba en el proyecto Beatrice (25% REP), ambos ubicados en la costa este de Escocia. Esta operación se enmarca dentro de la estrategia de desprenderse de activos no estratégicos;
- x) la generación de cajadurante el periodo 2016-2020 espera que alcance los 10.000 millones de euros para el pago de dividendos y la reducción de deuda;
- xi) Gas Natural, respecto a una posible venta de un porcentaje de su 30% en Gas Natural, la compañía aún no ha tomado ninguna decisión.
Opinión: Opinión favorable de Repsol tras la publicación de resultados en la medida que todas se orientan a reducir la salida de caja, ya sea reduciendo los costes, los gastos, las inversiones o el dividendo. Sin embargo, la deuda continúa manteniéndose en un nivel elevado.
TELEFÓNICA (Neutral; Precio Objetivo: 11,8 euros; Cierre: 9,4 euros; Variación diaria: +5,1%): Resultados de 2015 flojos: el OIBDA y el beneficio defraudan expectativas mientras el endeudamiento repunta.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 47.219 millones de euros (+8,7% en términos reportados) por encima de los 46.968 millones de euros esperado,
- OIBDA 11.414 millones de euros (-17,2%) por debajo de los 14.272 millones de euros esperados;
- Margen OIBDA 24,2% (-7,5%);
- Beneficio neto atribuible (BNA en adelante) 2.745 millones de euros (-8,5%) frente a 3.424 millones de euros y
- Beneficio por acción (BPA en adelante) 0,51 euros (-15,2%) frente a 0,77 euros estimado.
En cuanto al cuarto trimestre de 2015, los ingresos quedaban planos en 11.881 millones de euros frente a 11.800 millones de euros estimados, el OIBDA cae hasta 401 millones de euros (-88%) frente a 808,7 millones de euros estimados y el resultado es una pérdida de -1.832 millones de euros como resultado de las provisiones por restructuración acometidas durante estos meses (-3.122 millones de euros).
Opinión: El crecimiento de ingresos se produce gracias a Alemania y a la mejora en España, donde los ingresos crecen +3,2% en términos reportados en el conjunto del año mientras en el el cuarto trimestre lo hicieron un +6,0%. Sin embargo, Brasil sigue mostrando debilidad (-1,5% en el conjunto del año).
Nos preocupa la caída a nivel de OIBDA y el empeoramiento del margen OIBDA, aunque en cierta medida estas partidas se han visto afectadas por diversos extraordinarios negativos como la provisión por gastos de reestructuración (-3.122 millones de euros).
En términos de endeudamiento la deuda financiera neta asciende a 49.921 millones de euros (+4.834 millones de euros) lo que supone un ratio de apalancamiento (deuda financiera neta sobre OIBDA) de 4,3x muy superior al del ejercicio anterior (3,2x).
Pese a que la compañía insiste en que con la venta de O2 este ratio caería a niveles en torno a 2,4x, este punto nos sigue preocupando especialmente. Por un lado, el escenario para la venta aún no es claro, presenta serias dudas por la importante reducción de competencia que implica (supone la fusión del segundo operador móvil del mercado británico con el cuarto y la reducción de cuatro a tres operadores móviles en dicho mercado).
De hecho Ofcom, regulador británico de telecos que ofrece servicios consultivos a la Comisión Europea, ya se ha mostrado en contra de la misma.
Por otro lado, la compañía reitera su intención de pagar un dividendo de 0,75 euros en efectivo por acción en 2016, lo que implica una rentabilidad por dividendo de casi el 8%. Sin embargo, este punto sigue en riesgo si no se cierra la venta de O2.
En cuanto al resto de objetivos para el conjunto de 2016, espera un crecimiento de ingresos superior al +4% interanual, que el margen OIBDA se estabilice frente a 2015, que el CapEx/Ventas excluyendo espectro quede entorno al 17%.
En definitiva, se trata de unos resultados débiles que defraudan expectativas a nivel de OIBDA y beneficios, que muestran un importante repunte en términos de endeudamiento y que fijan una serie de objetivos muy dependientes de la venta de O2. Por todo ello, el impacto debería ser negativo para el valor durante la sesión de hoy.
GAMESA (Comprar; Precio Objetivo 18,8 euros; Cierre 16 euros, Variación diaria +1,7%). Resultados 2015 fuertes y bate estimaciones: sigue siendo uno de nuestros valores preferidos en el Ibex-35.
Resultados 2015 comparados con el consenso de analistas y estimaciones Análisis Bankinter:
- Ventas 3.504 millones de euros (+23%) frente a 3.487 millones de euros esperados y 3.301 millones de euros (según Bankinter);
- Ebit 294 millones de euros (+54%) frente a 288 millones de euros e. y 291 millones de euros (según Bankinter);
- margen Ebit 8,7% (+1,7 puntos) frente a 9% (según Bankinter);
- BNA 175 millones de euros (+73%) frente a 172 millones de eurose. y 171 millones de euros (según Bankinter).
- La cartera de pedidos se sitúa en 3.197MW (+28%), mientras que la entrada de pedidos aumenta hasta 3.883MW (+17%).
Mantiene el objetivo de tener un Balance muy saneado y consigue elevar la caja neta positiva hasta -301 millones de euros, frente a deuda financiera neta de 70 millones de euros en 3T¿15. Destaca además la contribución de Adwen a los resultados del grupo de 29 millones de euros en Ebit, aunque en términos de BNA tiene una contribución negativa de -5 millones de euros, por lo que incluyendo Adwen el BNA es de 170 millones de euros.
Evolucionan positivamente las dos áreas de negocio:
(i) Aerogeneradores hasta 3.033 millones de euros (+26%) y
(ii) Operaciones y Mantenimiento hasta 471 millones de euros (+8%).
Por áreas de negocio eleva su presencia en India (hasta 29% desde 26%), mercado estratégico por las fuertes inversiones previstas en el sector, China hasta 13% desde 9% y Europa, hasta 18% desde 16%. Sin embargo reduce su presencia en LatAm hasta 27% desde 34% y EE.UU. hasta 11% desde 15%.
OPINIÓN: son resultados muy fuertes que deberían quedar reflejados en su cotización a lo largo de la sesión de hoy. En primer lugar se aprecia un repunte en términos de actividad (Ventas +23%, BNA +73%, incluso considerando la contribución negativa en BNA de Adwen).
(ii) Mantiene un balance muy saneado, con una fuerte posición de caja neta.
(iii) Cumple holgadamente con los objetivos comprometidos para el conjunto del año, entre ellos destacamos:
- Volumen 3.180MW (Obj. 3.100MW);
- Ventas 3.504 millones de euros (obj. 3.400 millones de euros);
- Margen Ebit 8,4% (obj > 8%), Capex s/ ventas 4,8% (obj. 4%-5%).
- El retorno sobre el capital empleado es muy elevado: +17%, seis puntos por encima del dato de 2014.
De hecho, prevé este año fijar los objetivos marcados para 2017: volumen de actividad superior a los 3.800MW, ebitda superior a 400 millones de euros y margen Ebit superior a 9%.
En cuanto al dividendo, propone un reparto en efectivo de 0,1524 euros, una cifra de prácticamente el doble de la que repartió con cargo a 2014 y que supone una rentabilidad por dividendo de +1%. En este contexto mantenemos nuestra recomendación en Comprar y continua siendo uno de los valores seleccionados en la cartera de cinco valores.
Mantenemos Precio Objetivo en 18,8 euros, nivel que ofrece un potencial de +18% con respecto al cierre de ayer.
Pensamos que en el precio se incluyen tanto los buenos resultados obtenidos como la opción de que se produzca una operación corporativa y sea adquirida por Siemens, ya que estimamos que al menos, y si se confirma la operación, el fair value debería ser 17 euros por acción.
El equipo directivo no proporciona información adicional sobre este asunto y no responde a preguntas en laconference call posterior a la presentación de ayer por la tarde.
BME (Comprar; Precio Objetivo en revisión; Cierre: 28,59 euros): Resultados 2015 en línea con lo esperado por el consenso, pero algo inferiores a nuestras estimaciones y debilitándose en el el cuarto trimestre.
Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg, en adelante “B”) y por nuestro departamento de análisis :
- Ingresos 348 millones de euros (+1,6% frente a -10,8% en el cuarto trimestre tomado aisladamente frente a +6,3% en los nueve primeros meses de 2015) frente a 347,5 millones de euros B frente a 368,3 millones de euros (según Bankinter)
- Ebitda: 244,9 millones de euros (+2,5% frente a -9,1% en el cuarto trimestre frente a +6,7% en los nueve primeros meses de 2015) frente a 243,2 millones de euros B frente a 264,1 millones de euros (según Bankinter)
- BNA 173,5 millones de euros (+5,2% a/a frente a -4,0% en el cuarto trimestre frente a +8,4% en los nueve primeros meses de 2015) frente a 172,7 millones de euros B frente a 181,6 millones de euros(según Bankinter)
- BPA 2,08 euros (+5,1% frente a -4,1% en el cuarto trimestre frente a +8,3% en los nueve primeros meses de 2015). El efectivo negociado en renta variable en todo 2015 fue de 963.253 millones de euros (+8,9% frente a +21,4% hasta sept.) y el número de clientes se incrementó +7,2% frente a +32,4% hasta sept., lo que indica que se produjo una contracción de volúmenes y clientes en el el cuarto trimestre (negociación renta variable -19,5% y negociación renta fija -29,4%).
En otro orden de cosas, BME ha comprado el 50% de Infobolsa en poder de Deutsche Boërse por 8,2 millones de euros.
OPINIÓN: Las cifras del el cuarto trimestre muestran un debilitamiento acusado, sin duda derivado de la menor contratación como consecuencia de las caídas del Ibex en los últimos 3 trimestres de 2015 (+12,1% en el primer trimestre, pero -6,5% en el segundo trimestre, -11,2% en el tercer trimestre y -0,2% en el cuarto trimestre).
Esta es una reacción típica y bien conocida (cuando la bolsa cae, la contratación se reduce), de manera que el debilitamiento de las cifras de BME en el el cuarto trimestre no se debe a razones atribuibles a la propia compañía, sino al contexto del mercado.
El aspecto más positivo de los resultados probablemente sea la contención de los costes operativos (-0,4% en 2015, pero -14,6% en el el cuarto trimestre), aunque la comparación resulta particularmente favorable debido que a finales de 2014 tuvieron lugar unos extraordinarios negativos derivados de la Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación que han sido muy inferiores en 2015 y que es improbable vuelvan a repetirse.
Gracias a esta contención de costes, la cuenta de resultados ofrece un apalancamiento operativo positivo. Los aspectos más positivos de BME, que además consideramos estructurales y no pasajeros, son los siguientes y merecen ser tenidos seriamente en cuenta a su favor:
(i) Se trata de una compañía con un negocio cautivo – en la práctica – y sin deuda, lo cual proporciona unos ingresos fácilmente predecibles y, hasta cierto punto, estables (aunque dependientes del tono de las bolsas, obviamente), además de un balance saneado.
(ii) Elevada rentabilidad por dividendo: 5,3% considerando el cierre de ayer y el DPA’15 (1,52 euros; +16,4%).
No obstante, es innegable que estos resultados son flojos y que el contexto de las bolsas es más errático de lo que venía siendo en años anteriores, por lo que colocamos nuestro Precio Objetivo en revisión (muy probablemente lo revisaremos a la baja desde los 42,64 euros en que lo teníamos fijado hasta hora), pero continuamos recomendando Comprar.
Parece improbable que el mercado recoja hoy positivamente estas cifras, aunque tampoco supondrán una decepción significativa. El valor podría reaccionar moderadamente a la baja en la sesión de hoy.
FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo: 24,6 euros; Cierre: 18,39 euros): Presenta resultados levemente inferiores a las expectativas del mercado, con desaceleración en Ingresos y Ebitda.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 9.701 millones de euros (+10%) frente a 9.694,4 millones de euros estimado;
- Ebitda 1.027 millones de euros (+4%) frente a 1.105,9 millones de euros estimado;
- Ebit 901 millones de euros (+21%); Beneficio neto Atribuible 720 millones de euros (+79%).
El incremento del BNA se produce fundamentalmente por el crecimiento de los resultados por puesta en equivalencia hasta 312 millones de euros (+126%), debido a resultados extraordinarios en Heathrow por importe de 138 millones de euros. y un impacto fiscal favorable no recurrente de 175 millones de euros.
La deuda neta del grupo se sitúa en 4.542 millones de euros (equivalente a 4,4x Ebitda), lo que supone una reducción de -27% con respecto a Dic-2014 debido a la desconsolidación de Ocaña-La Roda y a la venta de Chicago Skyway. Por último, la compañía ha anunciado un plan de recompra de acciones por un importe máximo de 275 millones de euros y un aumento de +2,4% en el dividendo hasta 0,719 euros por acción, equivalente a un dividend yield de 3,9%.
OPINIÓN: El impacto de estos resultados sobre la cotización de Ferrovial debería ser neutral. En el plano positivo, destaca el incremento de los dividendos proporcionados por sus principales activos: 750 M.CAD de la autopista canadiense 407-ETR (+2,7%) y 300 M.GBP de Heathrow (+11,1%), la reducción de la deuda y el incremento de la cartera de pedidos en construcción (+8%) y servicios (+5%).
Sin embargo, el incremento del tráfico muestra una cierta desaceleración tanto en ETR 407 (+3,3% frente a +3,4% al cierre de septiembre 2015) como en Heathrow (+2,2% frente a +2,3%) y el incremento del Ebitda se ralentiza (+4% frente a +16% al cierre de los nueve primeros meses de 2015), lo que puede impedir que la cotización repunte de forma significativa.
ACS (Neutral; Precio Objetivo: 33,6 euros; Cierre: 22,40 euros): Presenta resultados 2015 ligeramente inferiores a las expectativas del mercado pero consigue una significativa reducción de su deuda.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):
- Ingresos 34.925 M. euros (+0,1%) frente a 36.195 millones de euros estimado;
- Ebitda 2.409 millones de euros (-5,6%) frente a 2.511 millones de euros estimado;
- Ebit 1.541 millones de euros (-8,5%);
- Beneficio Neto 725 millones de euros (+1,1%) frente a 741,8 millones de euros estimado.
El descenso del Ebitda se debe a la venta de los activos renovables, por lo que el Ebitda comparable habría crecido +3,6%. Los ingresos del grupo se mantienen planos debido al buen comportamiento del negocio de Medio Ambiente (+34,2% en Ingresos), que ha permitido compensar el descenso de -1,9% en el negocio de Construcción por la menor actividad tanto de CIMIC en Australia como del resto del grupo en Alemania y España.
En el negocio de Construcción destaca positivamente la mejora del margen Ebitda desde 5,5% hasta 5,7%.
Por último, la cartera total del grupo se sitúa en 67.072 millones de euros (+5,0%), equivalentes a 1,9 años de ventas y la deuda financiera neta se sitúa en 2.624 millones de euros (-29,5% con respecto a Dic14 y -32,4% con respecto a septiembre 2015).
OPINIÓN: El impacto de estas cifras debería ser neutral, ofreciendo soporte a la cotización. Las cifras de Ingresos y Ebitda son inferiores a las expectativas del consenso y el negocio de Construcción (que genera el 72% de los ingresos y el 60% del Ebitda del grupo) presenta un descenso de sus ingresos.
Sin embargo, la cotización se puede ver respaldada por las mejoras en 3 ámbitos relevantes:
(i) La incipiente recuperación del margen Ebitda de Construcción por la mejora operativa en Hochtief (desde 4,5% hasta 5,4%);
(ii) El incremento de la cartera de pedidos en +5% que se focaliza especialmente en Norteamérica (+22% con respecto a diciembre 2014);
(iii) La reducción del endeudamiento bruto hasta 10.632 millones de euros (frente a 12.200 millones de euros al cierre de 2014) y la deuda neta hasta 2.624 millones de euros (equivalente a 1,1x Ebitda), gracias no sólo a las desinversiones en activos sino también a las mejoras en la generación de caja operativa y en el capital circulante (+625 millones de euros frente a -571 millones de euros en 2014).
En consecuencia, mantenemos la recomendación de Neutral y publicaremos una nota específica de la compañía tras el conference call de la presentación de resultados que la compañía realizará hoy.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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