Mercados financieros Los futuros apuntan a una apertura a la baja en Europa tras las caídas en Wall Street el viernes
Los futuros apuntan a una apertura a la baja en Europa (Eurostoxx 50 -1,7%), tras las caídas en Wall Street el viernes (-1,5%/-2% desde el cierre europeo, Brent +3% y hoy +1% adicional hasta 95 USD/b) ante los rumores de una inminente invasión de Ucrania por parte de Rusia, rumores surgidos desde EEUU y rechazados por Rusia. La conversación entre Biden y Putin el sábado se saldó sin resultados concluyentes, y habrá otro encuentro mañana martes entre Olaf Scholz y Putin para intentar resolver la situación por la vía diplomática, a la vez que el canciller alemán recalcará cuáles pueden ser las consecuencias para Rusia en caso de invasión.
Más allá de la creciente tensión geopolítica, esta semana tendremos citas macroeconómicas de relevancia. En Estados Unidos se publicarán las primeras encuestas manufactureras de febrero con la de Nueva York, para la que se espera una recuperación tras el deterioro visto en el mes de enero (9e vs -0,7 previo), y la Fed de Filadelfia. Otros datos importantes correspondientes a enero también serán el IPP (precios a la producción con expectativa de empezar a moderarse), las ventas minoristas y producción industrial (ambas con prevista mejora). Asimismo conoceremos las Actas de la reunión de la Fed del 26-enero. En Europa, lo más destacable será la encuesta ZEW de febrero en Alemania, expectativas y situación actual, y en la Eurozona expectativas, donde comprobaremos si el dato más adelantado de ciclo, el correspondiente a expectativas, consigue mantener su tendencia de mejora. También contaremos con datos de IPC final de enero España, Reino Unido y Francia, sin sorpresas esperadas. En China, la referencia será el IPC de enero, mismo dato que también se publicará en Japón, junto con el PIB 4T21 preliminar y producción industrial de diciembre.
En el contexto actual, la principal duda que surge es si ante el repunte de la inflación, unos bancos centrales desde hace tiempo por detrás de la curva, llevarán las subidas de tipos más allá de lo que la fortaleza de la economía puede soportar y, tal y como ha pasado otras veces en el pasado, suponen el catalizador perfecto de la recesión y la caída de los mercados, o si, por el contrario, son capaces de conjugar la normalización de tipos y la reducción de sus balances con un soft landing de la economía y una vuelta a sus objetivos de inflación (con el permiso de los salarios en EEUU y de los precios energéticos y de alimentos en Europa), perpetuando la economía goldilocks.
Principales citas empresariales En Francia presentará resultados Capgemini y en Reino Unido Bhp
En Francia presentará resultados Capgemini y en Reino Unido Bhp.
Análisis de empresas Aena, Gigas, Ence y las eléctricas ocupan las principales noticias empresariales
1-. Los niveles de tráfico siguen mostrando un fuerte descenso con respecto a los niveles prepandemia, y enero ha mostrado una recuperación inferior a la registrada en diciembre. El tráfico de pasajeros desciende un 38% frente a los niveles pre-Covid hasta los 10,4 mln de pasajeros, por la nueva variante que llevó a la imposición de nuevas restricciones en algunas geografías. No obstante, las cifras mejoran significativamente nuestras expectativas por mejor evolución en vuelos internacionales principalmente, aunque empeoran respecto a diciembre (-42% vs -37% en diciembre), con el tráfico nacional mostrando el mismo comportamiento (-28% vs -18% en diciembre).
2-. El número de vuelos un 18% por debajo de los registrados antes de la pandemia, pero el volumen de carga alineados con los niveles registrados en 2019, dando muestras de un alto nivel de recuperación de la economía.
Valoración:
1-. Enero, afectado por la nueva variante del virus y las restricciones asociadas, ha mostrado por encima de nuestras previsiones y el consenso. Reiteramos el mensaje de prudencia en el valor, ya que todavía es limitada la visibilidad sobre la evolución del tráfico para los próximos meses.
2-. De cara a 2022, la previsión es que el tráfico siga mejorando, nuestras previsiones recogen una mejora próxima al 65% vs 2021 (todavía 28% por debajo de 2019), sabiendo que el escenario del DORA II estima una mejora del 54% vs 2021. Nuestro escenario base recordamos que estima recuperación de los niveles prepandemia en 2024 mientras que Aena espera que sea entre 2025 y 2026.
Reiteramos INFRAPONDERAR, P. O. 120,24 eur.
ELÉCTRICAS. Posibles nuevas medidas para abaratar la factura de la luz.
1-. Según prensa, el Ministerio de transición Ecológica forzará a los 4 grandes productores (Iberdrola, Endesa, Naturgy y EDP) a vender un 6% de su generación para aportar liquidez a los contratos bilaterales. Se quiere ligar el 10% del PVPC al resultado de estas subastas.
2-. Se baraja además que se lleve a cabo el uso del Recore, pudiendo hacer que dejen de participar en el mercado mayorista y reciban un precio de entre 57 y 60 eur/MWh.
Valoración:
1.- Veremos si finalmente se aprueban estas nuevas medidas, ya planteadas anteriormente, y, en el caso de las subastas primarias, no terminamos de entender de donde saldrán las producciones que quieren subastar, ya que las compañías suelen tener vendida de antemano toda su producción por lo que esto podría generar ciertos desequilibrios en la oferta, y donde el precio entendemos que se ajustará al precio mayorista, por lo que no conseguirá el efecto perseguido con la medida. El Recore a priori solo tiene impacto en la liquidez de las compañías y no tanto en los retornos, los precios que barajan en prensa consideramos que no supondrían cambios muy significativos respecto a los niveles que plantea la propia regulación.
GIGAS. Ha realizado el despliegue de FTTP de alta velocidad para pequeñas y medianas empresas en Portugal a través de ONI.
GIGAS. Ha realizado un avance de resultados de 2021 y ha anunciado sus previsiones para 2022e.
1-. Gigas ha cerrado 2021 con ingresos netos de 52,2 mln eur tras la adquisición de una cartera de clientes corporativos de MásMóvil a finales de 2020, y las adquisiciones de ONI (Portugal), ValoraData y ONMOVIL durante 2021 (10,9 mln eur en 2020), margen bruto 58,8% (71,1% en 2020), EBITDA ajustado de 12,14 mln eur (2,7 mln eur en 2020), con un margen EBITDA Aj. del 23,3% (71,1% en 2020) y capex 7,11 mln eur. La caja generada (EBITDA – Capex) ha alcanzado 5,02 mln eur (2,05 mln eur en 2020).
2-. Los resultados han superado unas previsiones del grupo que, no obstante, no incluían las incorporaciones de ValoraData y ONMOVIL y que descontaban que ONI consolidaría a partir de 2T, cuando su integración finalmente se adelantó en torno a un mes y medio. Las previsiones de 2021 apuntaban a ingresos 48,9 mln eur, margen bruto 58,2%, EBITDA 10,7 mln eur, margen EBITDA 21,9%, capex 8,7 mln eur y EBIITDA – Capex 2,02 mln eur.
3-. De cara a 2022, la previsión del grupo apunta a ingresos 66,5 mln eur (+27,5% vs 2021), con un crecimiento orgánico previsto en torno al 10% (+9,6%) y +1 pp vs objetivo de Gigas anunciado en 2020 para el trienio 2021/23, margen bruto 56,7%, EBITDA aj. 14,56 mln eur (+20% vs 2021), margen EBITDA Aj. 21,9%, Capex 10,95 mln eur y EBITDA – Capex 3,62 mln eur. Está previsto que los márgenes cedan frente a 2021 debido principalmente a los mayores costes de alquiler de red que soporta ONMOVIL (operador virtual), mientras que el mayor capex se explica por 1) retrasos de algunas inversiones que no se realizaron en 2021 y 2) despliegue de la red en Portugal (ver noticia adjunta).
Valoración:
1-. Los resultados 2021 han incumplido levemente nuestra previsión de ingresos (-1,6%) y EBITDA (-2,5%) debido a que la compañía ha realizado ajustes de consolidación en 4T en relación a la cartera de clientes adquirida a MásMóvil y a la adecuación de tarifas y servicios de telecomunicaciones tanto a dicha cartera como a los clientes de ONI.
2-. A pesar del leve incumplimiento de resultados en 2021, valoramos favorablemente que las previsiones de 2022 descuentan un bueno tono de crecimiento de ingresos orgánico (+9,6%), superior a lo esperado. En nuestra opinión, el enfoque este año estará en el lanzamiento de servicios convergentes (telecomunicaciones + almacenamiento en la nube y ciberseguridad) y en la adopción de nuevos servicios por parte de los clientes actuales y captación de nuevos clientes corporativos. P.O. y recomendación En Revisión (antes 10,2 eur y MANTENER).
ENCE. El Comité de Empresa de Ence convocará una huelga indefinida en la fábrica de Navia desde el 21 de febrero.
1-. Según la información aparecida en prensa, los motivos vienen derivados de la cancelación de contratos de los trabajadores eventuales más veteranos y la prohibición de contratarlos al menos durante seis meses, y en el futuro reducir los contratos de más duración a este colectivo.
2-. Tras dos semanas de negociación, el Comité y la Dirección llegaron a un acuerdo en el número de indefinidos (veinte), pero no en las condiciones y la duración contractual de al menos 14 de ellos, principalmente los que tienen jornada de turnos.
3-. La huelga consistirá en la reducción de la producción de celulosa de 8 horas diarias entre las 6:00 y las 22:00 horas de cada día.
Valoración
1-. Noticia negativa que, a falta de conocer la duración de la huelga, se reflejará en una menor producción en el 1T22, lo que se une a las paradas de mantenimiento anuales.
2-. Aunque esperamos un impacto negativo en cotización, y tras las fuertes subidas de la última semana, creemos que la relación rentabilidad riesgo continúa siendo positiva.
SOBREPONDERAR y P.O. 3,90 eur/acc.
En la cartera de 5 Grandes, damos salida a Cellnex y su lugar pasa a ocuparlo Merlin Properties. Confiamos en la diversificación de su cartera, su posicionamiento como líder en el mercado logístico, la recuperación de márgenes y mejora del FFO tras el fin del programa de incentivos. Todo ello, además, con una rentabilidad por dividendo 2022e superior al 4,0%, dividendo creciente y un descuento vs. EPRA NTA/NAV cercano al -35%. Potenciales desinversiones de activos podrían poner en valor una cartera cuya valoración podría sorprender al alza en la próxima publicación de resultados.
Con este cambio la cartera queda compuesta por ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), IAG (20%), Merlin Properties (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de +3,08%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
