Principales citas macroeconómicas En EE.UU. estaremos pendientes de la confianza del consumidor del Conference Board de diciembre y en Reino Unido conoceremos los datos finales del PIB 3T21
En Reino Unido estaremos pendientes de los datos finales PIB 3T21, anual (+6,6% anterior) entrando previsiblemente en juego el efecto base y trimestral (+1,3% anterior)
En Estados Unidos el foco de atención en la confianza del consumidor del Conference Board de diciembre (110,6e vs 109,5 anterior), y sus componentes, situación actual (142,5 anterior) y expectativas (87,6 anterior). Además, conoceremos la siguiente macro del 3T21 en su tercera lectura: PIB anualizado trimestral (+2,1%e y segunda lectura vs +2% primera lectura vs +6,7% anterior), consumo personal (+1,7%e y segunda lectura vs +1,6% primera lectura vs +12% anterior), índice de precios PIB (+5,9%e y segunda lectura vs +5,7% primera lectura vs +6,1% anterior) y PCE principal trimestral (+4,5% segunda lectura vs +4,5% primera lectura vs +6,1% anterior).
Mercados financieros Apertura alcista en Europa tras el cierre en máximos de la sesión en Estados Unidos
Los futuros apuntan a una apertura alcista en Europa (Eurostoxx 50 +0,5%, S&P 500 plano) tras el cierre en máximos de la sesión en EE.UU. (S&P 500 +1% y Nasdaq 100 +1,5% desde el cierre en Europa) y subidas moderadas de los mercados en Asia. El Brent se mantiene en torno a 74 USD/barril, mientras que las TIRes se mantienen estables tras los repuntes de ayer.
Ayer, tras dos sesiones de caídas en Europa y tres en EE.UU., la renta variable repuntó con fuerza, con subidas en torno al 1,5% en Europa y algo superiores en EE.UU., que cerró en máximos del día. Fuerte repunte de otros activos que cayeron con fuerza en las últimas sesiones, como el Brent (+3,7%) mientras que las TIRes repuntaron ampliamente: EE.UU. +0,06 pp hasta +1,48%, Bund +0,06 pp hasta -0,31%, España +0,09 pp hasta +0,44% o Italia +0,07 pp hasta +1,0% y el oro cerraba casi plano (-0,3%).
Creemos que la continuidad de las subidas o una nueva recaída de la renta variable dependerá principalmente de la evolución de Ómicron y de las medidas restrictivas que tomen los países. De momento, en la esperada comparecencia de Biden, el Presidente norteamericano se negó a decretar un confinamiento similar al de 2020, recomendó que las escuelas sigan abiertas y que los ciudadanos acudan a vacunar.
Aunque está previsto que los contagios aumenten en las próximas semanas, será importante estar atentos al ritmo de hospitalizaciones. Creemos que un aumento que presione la capacidad hospitalaria podría llevar a las autoridades a decretar unos cierres que serían mal recibidos por los inversores. Por el lado contrario, consideramos que el ánimo de los inversores podría recuperarse, y con ello las bolsas, en caso de que la eficacia de las vacunas evite hospitalizaciones masivas que conlleven mayores restricciones.
En España estaremos pendientes de la Conferencia de Presidentes autonómicos. En principio, creemos que cada Comunidad Autónoma tomará las medidas que considere. La clave estará en ver si el sesgo “común” es más restrictivo o permisivo en cuestión de movilidad.
Hoy en cuanto a datos macro, sólo destacamos referencias en EE.UU. Estaremos pendientes de la confianza del consumidor del Conference Board de diciembre, con una subida moderada prevista frente a noviembre, y de la segunda revisión del PIB 2T 21 sin que se esperen cambios frente a la primera revisión y tampoco en los componentes de precios.
Hemos presentado nuestra Estrategia 2022. A continuación mostrados los puntos clave de nuestro escenario base y Asset Allocation.
ESCENARIO BASE
Crecimiento: se modera pero sigue por encima de potencial (apoyo de condiciones financieras favorables, NGEU en caso europeo). Riesgos: 1) Covid (clave: que el vínculo contagios-hospitalizaciones se mantenga débil y permita no tener que imponer restricciones relevantes a la actividad económica), 2) Cuellos de botella: en principio deberían ir moderándose a medida que avance 2022, pero riesgo por nuevas variantes podría extenderlos y drenar crecimiento.
Inflación: elevada a corto plazo, pero moderándose a medio. Riesgo: efectos de segunda ronda, más controlados en Europa que en EE.UU.
Retirada gradual de estímulos monetarios: un crecimiento aún sólido y una inflación alta a corto plazo justifica ir retirando estímulos monetarios pero de forma muy gradual (elevada deuda acumulada y riesgos sobre crecimiento impiden salida rápida de políticas monetarias ultraexpansivas). La Fed a la cabeza (pero liquidez seguirá elevada, 9 bln usd de balance tras finalizar tapering, con 2-3 subidas tipos en 2022), el BCE por detrás (PEPP terminará en marzo 22 pero dejarán margen de aplicar nuevos estímulos en caso necesario, no pueden permitirse subida rápida y desordenada de TIRes, no vemos subidas de tipos hasta finales 2023).
Beneficios empresariales: normalización a tasas de crecimiento cercanas a doble dígito tras +70% Europa y +45% EE.UU. en 2021. La base de comparación ya es más homogénea que 2021 frente a 2020. La clave está en los márgenes y la capacidad de fijación de precios de las compañías (trasladar los mayores costes de producción, hasta ahora lo han hecho).
ASSET ALLOCATION: el escenario planteado (crecimiento superior al potencial + normalización gradual de tipos de interés) justifica Sobreponderar Renta Variable vs Renta Fija, aunque en un entorno de volatilidad creciente ante el inicio de salida de políticas monetarias ultraexpansivas.
PRINCIPALES APOYOS Y RIESGOS RENTA VARIABLE:
Apoyos:
- Atractiva valoración relativa a deuda pública y crédito en contexto de represión financiera. Flujos buscando rentabilidad.
- Continuidad en la recuperación económica y de beneficios empresariales en 2022.
- Moderación progresiva de la inflación que permita mantener una política monetaria acomodaticia a pesar del inicio de retirada de los estímulos monetarios. Continuará el apoyo de la liquidez, aunque en menor medida que en años anteriores.
- Apoyo de políticas fiscales aunque en menor medida que en años anteriores. Concreción del Fondo de Reconstrucción Europeo.
- Movimientos corporativos (bajos tipos, necesidad de crecer inorgánicamente, ganar escala).
- Elevada RPD y recompras de acciones.
Riesgos:
- Mantenimiento de inflación elevada durante más tiempo del esperado que provoque un aumento prematuro en tiempo y cuantía de los tipos de interés.
- Rebrotes de Covid que cuestionen los sistemas de salud y obliguen a restricciones a la actividad económica asociadas.
- Riesgo de estanflación en el peor caso. Atención a posible desaceleración excesiva de China.
- Mala utilización del NGEU (gasto improductivo vs impulso al crecimiento potencial). Exigencia de Europa del Norte de recuperar las reglas fiscales (2023e) demasiado rápido o con exigencias excesivas (en revisión Pacto de Estabilidad y Crecimiento).
- Riesgos políticos: elecciones Latam, Italia, Francia, midterm.
- Valoraciones absolutas exigentes en términos históricos, aunque razonables en entorno de tipos reales negativos o muy bajos.
- Elevado endeudamiento (riesgo a medio plazo).
Por geografías: preferencia por Europa (Sobreponderar) vs EE.UU. (Neutral) fundamentalmente por:
- Mayor apoyo monetario BCE vs Fed.
- Valoraciones más atractivas (se ha seguido abriendo el diferencial a favor de EEUU).
- Componente value/ciclo superior en Europa vs EE.UU.
España Sobreponderar. Objetivo bottom up 10.700 ptos. ¿Por qué el Ibex puede recuperar, al menos parcialmente, su peor comportamiento relativo a Europa en 2022?
- Reducción del diferencial de crecimiento España-Europa.
- Recuperación económica global.
- Elevado peso de sector bancario en contexto de normalización de política monetaria a m/p y repunte de TIRes.
- Menor riesgo regulatorio.
- Recuperación turismo.
Análisis macroeconómico En Alemania conocimos el índice GfK de confianza del consumidor de enero y en la Eurozona se publicó la confianza del consumidor adelantada de diciembre
En Alemania el índice GfK de confianza del consumidor de enero cayó bastante más de lo esperado, hasta -6,8 (vs -2,5e vs -1,6 anterior) penalizado por las medidas de restricción a la movilidad aprobadas en el país.
En la Eurozona la confianza del consumidor adelantada de diciembre cedió hasta -8,3 (vs -8,5e y -6,8 anterior).
Análisis de mercados Notable repunte de los índices (EuroStoxx 50 +1,42%, Dax +1,36%, Cac +1,38%)
Análisis de empresas Zardoya Otis, Merlin Properties y Caixabank protagonizan las principales noticias empresariales
Zardoya OTIS. Mejora del precio de la OPA de 0,21 eur/acción y acuerdo irrevocable de aceptación por parte de Euro-Syns (familia Zardoya).
1-. Zardoya OTIS ha comunicado a través de la CNMV el acuerdo alcanzado entre OTIS Worldwide y Euro-Syns (familia Zardoya; segundo mayor accionista con un 11% del capital) a través del cual Euro-Syns se compromete irrevocablemente a aceptar la OPA a un precio de 7,14 eur/acción (ajustado a 7,07 eur/acción con efectos a partir del 6 de enero por el reciente dividendo anunciado).
2-. La oferta inicial de OTIS mejora en 0,21 eur/acción (+3,1%).
Valoración:
1-. Noticia positiva y no esperada, en tanto que desde el anuncio de la OPA hemos reiterado nuestra idea de que una mejora del precio por parte de OTIS Worldwide era muy improbable en tanto que: 1) la oferta reflejaba el valor de la Compañía de acuerdo a nuestras estimaciones y valoración de la misma, y; 2) la posición minoritaria de Euro-Syns nos parecía insuficiente para ejercer presión sobre la matriz de cara a conseguir una mejora en el precio.
2-. La mejora de la oferta supondrá un desembolso adicional de 98,8 mln eur a OTIS Worldwide, si bien a través de dicho acuerdo se asegura el cierre de la operación, toda vez que se disipan las posibilidades de una nueva mejora.
Reiteramos nuestra recomendación de ACUDIR A LA OPA y P.O. 7,07 eur/acc.
MERLIN Properties. Vende la cartera de 30 supermercados Caprabo.
1-. De acuerdo con información de la Compañía, MERLIN Properties ha formalizado un acuerdo con Realty Income para la venta de la cartera de supermercados alquilados a Caprabo por importe de 110 mln eur.
2-. La cartera está compuesta por 30 supermercados localizados en Cataluña con una superficie bruta alquilable de 55.388 metros cuadrados y representa la mayor transacción de esta tipología de activos del año.
Valoración:
1-. Noticia positiva, en tanto que la operación se cierra una semana después de aparecer los rumores en prensa, a un importe un 10% superior con respecto al que se especulaba (en torno a 110 mln eur).
2-. Tras esta desinversión, quedamos pendientes de noticias adicionales en cuanto a la potencial desinversión de la cartera de TREE (oficinas de BBVA). De salir adelante esta última, MERLIN vendería toda el área de Net Leases (18% de las rentas brutas de la compañía). Nuestra valoración total de Net Leases es de 1.892 mln eur., y en caso de una desinversión completa de la división, el potencial dividendo extraordinario asociado podría elevarse a un rango entre 0,34-0,50 eur/acción (rentabilidad de entre el 3,5% y el 5,2% a precios actuales).
3-. Con esta operación, la Compañía habría excedido su objetivo de desinversiones para 2021 (150 mln eur). Recordemos que MERLIN habría vendido activos por un importe total de 227 mln eur a lo largo del año (una unidad comercial, una participación minoritaria en un hotel, 3 activos logísticos no estratégicos, un edificio de oficinas en Madrid, una oficina de BBVA, 2 supermercados y la participación en Aedas) con una prima del 5,7% vs GAV. En cuanto al uso de los fondos obtenidos ante las eventuales desinversiones, consideramos que la Compañía los emplearía para financiar proyectos logísticos,
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 12,60 eur/acción.
CAIXABANK: Según prensa Caixabank habría vendido un 8,3% de su participación de la antigua Servired.
1-. La CNMC para aprobar la fusión reclamó a Caixabank que redujese su participación en Redsys (procesar pagos) y Sistemas de Tarjetas y Medios de Pago (STMP, asumió las funciones de Servired). Recomendación Tras la fusión con Bankia, Caixabank pasó a tener un 28,88%.
2-. Caixabank tras la fusión pasó a tener un 28,88% de la antigua Servired, y ha procedido a vender un 8,2% reduciendo su participación al 20,6%.
3-. Un 4% se lo habría vendido a Santander y BBVA (que refuerzan su posición), y el resto de la participación lo habría colocado entre diferentes entidades.
Valoración
Sin impacto esperado en cotización, ya que se trata de un ajuste de la posición accionarial para cumplir con las exigencias de la CNMC y el importe de la operación no creemos que vaya a ser significativo. Caixabank aún tiene pendientela venta de un 9,44% de Bizum para reducir su participación al 24% tal y como se establece en los estatutos. Recomendación y P.O En Revisión.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), Cellnex (20%), IAG (20%), Repsol (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +1,77%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
