Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos se publicarán los resultados de la encuesta manufacturera de Nueva York
En Estados Unidos se publicarán los resultados de la encuesta manufacturera de NY de noviembre 20,1e (vs 19,8 anterior) se estima recupere su tendencia creciente tras el drástico recorte vivido en octubre motivado por cuellos de botella, presión sobre costes, etc.
Mercados financieros Los futuros apuntan a una apertura plana, en una sesión en la que tendremos reunión virtual entre los presidentes de EE.UU. y China
Los futuros apuntan a una apertura plana, en una sesión en la que tendremos reunión virtual entre los presidentes de EE.UU. y China. Desde Asia, varios datos macro de relevancia. En China las ventas minoristas +4,9% (vs +3,7%e y +4,4% anterior) y producción industrial +3,5% (vs +3%e y +3,1% anterior) de octubre muestran recuperación a pesar de los rebrotes de la pandemia y gracias a cierta mejora en la crisis energética. Por su parte, Japón intensifica su debilidad, PIB3T21, -0,8% trimestral (vs -0,2%e y +0,4% anterior) y -3% anualizado (vs -0,7%e y +1,5% anterior), si bien la expectativa de nuevos estímulos fiscales apoya al Nikkei. La otra referencia macro más relevante del día será la encuesta manufacturera de NY en Estados Unidos, que en noviembre podría estabilizarse tras sus recientes correcciones.
En el ámbito empresarial, la temporada de resultados 3T21 va llegando a su fin, hoy presentarán sus resultados Almirall, Técnicas Reunidas y Solaria.
De cara al conjunto de la semana tendremos numerosas referencias macro, destacando indicadores adelantados de ciclo en el sector manufacturero, ya de noviembre (aparte de la de NY hoy, también tendremos la Fed de Philadelphia). Asimismo estaremos pendientes de las ventas minoristas y producción industrial de octubre, así como al habitual dato de desempleo semanal que nos permitirá comprobar si el mercado laboral continúa con su senda de recuperación. En la Eurozona el foco estará en los datos finales de PIB 3T21, que deberían mantener un ritmo de crecimiento trimestral similar al 2T pero con la lógica moderación interanual ante la más complicada base de comparación (recuperación a partir de 3T20 vs Gran Confinamiento en 2T20) y también en el IPC final de octubre, que previsiblemente confirmará el repunte hasta +4,1% i.a. v s+3,4% anterior. Será también dato de IPC de octubre en Reino Unido con esperado fuerte repunte (+3,8%e vs +3,1%), relevante de cara a la posible subida de tipos del BoE en diciembre.
En cuanto a nuestra visión de mercado, reiteramos nuestra conclusión de que los temores de estanflación son excesivos, pero que no desaparecerán en el corto plazo, por lo que no se pueden descartar correcciones en las bolsas, aunque el buen fondo de mercado (ciclo + beneficios empresariales +liquidez) justifica aprovechar las caídas para comprar. Seguiremos vigilando los principales factores de riesgo como son los cuellos de botella en cadenas de producción que presionan al alza los precios de insumos y con ello la inflación, así como por su efecto sobre el crecimiento y los márgenes empresariales, aunque creemos que el crecimiento del PIB 2021-22 continuará por encima del potencial gracias a los apoyos monetarios y fiscales y pese a la gradual reducción de estímulos por parte de los bancos centrales, que aun así mantendrán una elevada liquidez y un entorno de bajos tipos de interés propicio para la inversión en renta variable.
Principales citas empresariales En España presentarán sus resultados Almirall, Técnicas Reunidas y Solaria
En España presentarán sus resultados Almirall, Técnicas Reunidas y Solaria.
Análisis de empresas BBVA, Sabadell, AENA, Ferrovial y el sector de energías renovables ocupan las principales noticias empresariales
BBVA. Lanza una OPA por los minoritarios de Garanti.
1-. BBVA ha lanzado una OPA voluntaria sobre el 50,15% del capital de Garanti que no posee (equivalente a 2.106,3 mln de acciones).
2-. El precio de la OPA es de 12,2 liras turcas/acc (+15% vs precio cierre del viernes de Garanti). El importe total asciende a 25.697 mln de liras turcas (2.235 mln de euros). Este precio supone pagar un múltiplo PER 22e de 3,6x y un P/VCT de 0,7x.
3-. El inicio de la OPA está sujeto a obtener las autorizaciones regulatorias pertinentes, y se prevé que se cerrará durante 1T22.
4-. La OPA no está sujeta a condiciones y cualquier nivel de participación resultante de la OPA será satisfactorio.
5-. En el supuesto de que no acudan todos los accionistas pero que tras esta operación BBVA supere el 50% de participación, BBVA podría incrementar su participación sin tener que lanzar otra OPA.
6-. El impacto en capital estimado de esta operación es de -46 pbs, lo que situaría el CET 1 “fully loaded” en 12,72% pro-forma a septiembre (incluyendo el efecto de la recompra de acciones).
Valoración:
La operación se ha realizado a unos múltiplos razonables con un impacto no demasiado elevado en capital que permite al banco mantener unos niveles de CET 1 “fully loaded” pro-forma que apoyan nuevos programas de recompra de acciones en los próximos años. Además, la operación se espera que sea acretiva en BPA para 2022e incrementando para entonces el BPA en +14% y en +2,3% en VCT. A pesar del potencial de crecimiento que presenta Turquía como región, la inestabilidad política y la situación macroeconómica suele generar incertidumbre en los inversores. Creemos que la cotización podría reaccionar de manera negativa a la operación a pesar del impacto positivo esperado en BPA y VCT. SOBREPONDERAR, P.O 6,8 eur/acc.
Sabadell. La operación de compra de minoritarios de Garanti por parte de BBVA elimina la posibilidad de operación corporativa con Sabadell que el mercado consideramos aún estaba descontando y justificaba parte del comportamiento positivo de la cotización de la entidad catalana. No descartamos reacción negativa del valor. Recomendación y P.O En Revisión.
AENA. Se han publicado las estadísticas de tráfico de los aeropuertos españoles de octubre.
1-. Aunque siguen mostrando un fuerte descenso con respecto a los niveles prepandemia, igual que sucedió en julio, agosto y septiembre, octubre ha mostrado una positiva recuperación respecto a los meses precedentes a consecuencia del periodo estival y el mayor número de vuelos turísticos. El tráfico de pasajeros desciende un 30% frente a los niveles pre-Covid (vs -82% de enero a mayo de 2021) hasta los 17,3 mln de pasajeros. Cifras que mejoran significativamente nuestras expectativas gracias a la mejora en los vuelos interncionales principalmente, los vuelos nacionales en línea con septiembre. El tráfico nacional desciende un 17% vs 2019, y el tráfico internacional un 36%.
Valoración:
1-. Aunque se dan ciertos signos positivos en los niveles de tráfico, reiteramos el mensaje de prudencia en el valor, ya que todavía es limitada la visibilidad sobre la evolución del tráfico para los próximos meses.
2-. Recordamos que, una vez despejada en gran medida la incertidumbre regulatoria tras la aprobación de las tarifas para el DORA II, y la del área comercial tras la aprobación de la nueva ley que vincula las Rentas Mínimas Garantizadas a la evolución del tráfico aéreo (será recurrida por Aena pero llevará tiempo conocer la decisión), el mayor riesgo yace en la incertidumbre sobre la recuperación del tráfico aéreo (nuestro escenario base contempla recuperación niveles pre-covid en 2024, Aena estima la recuperación pre-covid entre 2025 y 2026).
Reiteramos INFRAPONDERAR, P. O. 120,24 eur.
EERR. Industria sigue analizando un ajuste a ciertas Renovables.
1-. Destinando la energía verde de las instalaciones primadas con retribución específica a los hogares acogidos al PVPC y la industria mediante contratos bilaterales a 60 euros/MWh.
2-. Transición Ecológica sigue estudiando medidas para ajustar una retribución que garantiza a las del Recore una rentabilidad del 7,1% (el 7,4% en el caso de las que rehusaron recurrir a arbitrajes internacionales por el recorte de la reforma eléctrica de 2014), que se ha triplicado en muchos casos debido a los altos precios del pool.
3-. El Recore suma una potencia de 29.200 MW, sobre algo más de 50.00O MW de este tipo de energías, y disfruta de una retribución que les garantiza la recuperación de su inversión con la citada rentabilidad y un precio de referencia de unos 30 euros MWh.
4-. Las propietarias de instalaciones más recientes no han opuesto mucha resistencia, ya que no se pone en cuestión dicha rentabilidad y aún les quedan muchos años de vida regulatoria. La retribución se ajusta por periodos de seis años y semiperiodos de tres (el actual termina a finales de 2022), y aunque en teoría no supone que vayan a cobrar más de lo que les corresponde, lo recibirán antes.
Valoración
1-. Acciona y otras afectadas alegan que, aunque la medida solo implica trasladar el cobro de su retribución al resto de la vida útil del proyecto, al revisarse esta cada tres años según el precio de mercado, sí afecta a la liquidez de las compañías. Fuentes empresariales aseguran que los generadores pagan sus créditos cada año con la retribución que se calculó al final del periodo anterior y el precio del mercado. NEUTRAL.
Ferrovial. Avanzando en la desinversión de servicios con la venta del negocio en Estados Unidos.
1-. Según distintas fuentes, Ferrovial habría alcanzado un acuerdo con el fondo Architec Equity Holding para cerrar la operación de venta del negocio de servicios en Estados Unidos, Timec oil&gas, antes de final de este mes.
2-. Según la información, esta división facturó en 2020 165 mln usd en servicios mecánicos, de soldadura especializada, reparación e inspección a altas temperaturas y de servicios de apoyo a la producción petrolífera, mediante servicios de mantenimiento, reparación o construcción. Entre sus principales clientes se encuentran Chevron, Shell, Valero, ExxonMobil o PBF Energy.
3-. No ha trascendido el precio de la operación.
Valoración:
1.- Noticia positiva a nivel cualitativo (esperando conocer los detalles finales para valorar el precio) ya que permite seguir avanzando en el proceso de desinversión inciaido hace más de 2 años. Seguimos pendientes de la venta de Amey en Reino Unido y la división de servicios en Chile.
Reiteramos la visión positiva en el valor con la recomendación de SOBREPONDERAR, P. O. en revisión.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +2,69%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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