La generación de caja ha permitido reducir la Deuda Financiera Neta a 5.044 millones de dólares (0,5x DFN/EBITDA de los últimos 12meses) y aumentar la política de retribución al accionista.
Análisis de ArcelorMittal
2T 2021 el mejor trimestre desde 2008 (+55,8% vs 1T 2021) principales cifras del trimestre comparadas con el consenso (Reuters):
- Ingresos 19.343 millones de dólares (+76% a/a, +0,3% vs 2T 2019) vs. 18.914 millones de dólares estimado
- EBITDA 5.052 millones de dólares (+614% a/a y +225% vs 2T 2019) vs. 4.569 millones de dólares estimado (con un margen 26% vs 8,1% 2T 2019 y 20% en 1T 2021)
- BNA 4.005M$ (-559 millones de dólares del 2T20 y +2.285 1T21) vs 2.971 millones de dólares estimado
- El margen EBITDA se expandió al 26% vs 20% del 1T 2021 que compara con el 15,4% en 2T 2018, máximo trimestral de los últimos años
- El margen medio del 2020 fue del 8,1% (12,2% en 4T 2020).
Generación de caja y política de retribución al accionista. Recompra adicional de acciones por 2.200 millones de dólares hasta final de año:
Un Flujo de Caja Operativo tras inversiones de 1.726 millones de dólares en el 2T21, a pesar del aumento del circulante. La deuda neta se redujo a 5.044 millones de dólares, lo que supone 0,5x DFN/EBITDA de los últimos 12 millones (vs 5.904 millones de dólares a marzo de 2021 y 6.380 millones de dólares al cierre de 2020).
Tras alcanzar el objetivo de una DFN por debajo de 7.000 millones de dólares la compañía ha iniciado una política de retribución al accionista vía dividendo (distribuido en el 2T21) y recompras de acciones (incluyendo la redistribución de la venta de las participaciones en Cleveland Cliff).
ArcelorMittal ya ha realizado en el 2021 tres programas de recompra (valor agregado de 1.970 millones de dólares) y tras los resultados del 2T21 ha anuncido una recompra adicional por 2.200 millones de dólares (1.200 millones de dólares procedentes del canje de la venta de Cleveland Cliff y 1.000 millones de dólares como anticipo de la devolución del 50% del FCL del 1S21).
ArcelorMittal también ha elevado ligeramente el capex previsto para el año a 3.200 millones de dólares vs 2.900 millones de dólares ant.
Revisión al alza de las perspectivas de Demanda Aparente de Acero
Un rango global esperado entre +7,5% y +8,5% (vs +4,5% y +5,5% ant.), ante la evolución de la demanda y los todavía bajos niveles de inventarios.
A nivel global (exChina) proyectan un incremento del consumo aparente al +12% y +13% (desde +8,5% y +9,5%).
Recomendación de ArcelorMittal
Hemos revisado al alza nuestras estimaciones, fundamentalmente para 2021 y 2022 elevando el margen EBITDA al 20,9% para 2021 (desde +18,2%) y 17,5% en 2022 (vs 13,6%), en los años posteriores hemos mantenido un rango entre 12,4% y 11,1% similar al anterior y hemos introducido la estimación para 2026 (margen estimado 10,9%).
Mantenemos la recomendación de Comprar, con P. Obj: 33,4€/acc. (dic-22) desde 29,10€/acc. (ant. dic-21) y tras la revisión al alza especialmente de los dos próximos ejercicios.
Nuestra valoración supondría un múltiplo e 3,6x EV/EBITDA 2022e. La compañía está mostrando un comportamiento mejor al esperado, desde un punto de vista operativo y financiero, si bien, no debemos olbvidar que es un valor cíclico y por tanto adeucado para perfiles dinámicos.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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