Principales citas macroeconómicas En la Eurozona se publica el dato adelantado de Confianza del Consumidor
En la Eurozona se publica el dato adelantado de Confianza del Consumidor del mes de junio -3,3e (-5,1 anterior); Confianza servicios (14,6e y 11,3 anterior); Confianza industrial (12,1e y 11,5 anterior); Confianza económica (116,5e y 114,5 anterior).
En España conoceremos el dato de IPC de junio (+2,7%e y anterior).
En Alemania, se publicará igualmente el dato de IPC del mes de junio (+2,4%e y +2,5% anterior).
En Estados Unidos, pendientes de la confianza consumidora del Conference Board de junio con situación actual (144,3 anterior), expectativas (99,1 anterior) y dato general (119,0e y 117,2 anterior).
Mercados financieros Apertura plana, vigilando un día más el tándem ritmo de vacunación-nuevas cepas
Apertura plana, vigilando un día más el tándem ritmo de vacunación-nuevas cepas, y en una sesión que en el plano macro vendrá marcada por los datos de confianza de junio, tanto en la Eurozona (consumidora, económica, industrial y servicios) como en EEUU (consumidora del Conference Board), que en todos los casos continuarían mejorando y reforzando la idea de recuperación económica. Por el lado de los precios, atención a los IPCs preliminares de junio, que podrían moderarse ligeramente en Alemania (+2,4%e i.a. vs +2,5% anterior) y mantenerse estables en España (+2,7% i.a.).
La actualización de previsiones de la Comisión Europa, esperada para ayer, se ha pospuesto finalmente al 7 de julio.
En materia de turismo, destacar ayer en negativo nuevas restricciones a la entrada de viajeros británicos en España (exigirá una PCR negativa o vacuna completa) y Portugal (deberán guardar cuarentena de 14 días en caso de no tener la pauta completa de vacunación, recordamos también que Portugal perdió recientemente el color verde en el semáforo de Reino Unido). La misma exigencia habrá para los turistas alemanes que vuelvan de Portugal. Esto sigue a la propuesta de Alemania de impedir la entrada de turistas británicos en toda la UE debido a la expansión de la variante delta en Reino Unido e independientemente de si los turistas están o no vacunados. Todo ello seguirá condicionando en el corto plazo la evolución del sector turismo.
Principales citas empresariales En España, Prosegur celebra su Capital’s Market Day
En España, Prosegur celebra su Capital’s Market Day.
Análisis macroeconómico En Alemania conocimos el índice de precios de importación
En Alemania el índice de precios de importación se situó ligeramente por encima de lo esperado +11,8% (vs +11,4e% y +10,3%).
Análisis de mercados Inicio de semana en rojo para los principales índices europeos
Inicio de semana en rojo para los principales índices europeos, en una sesión marcada por correcciones generalizadas en Europa (EuroStoxx -0,75%, Cac -0,98% y Dax -0,34%). El Ibex se comportó peor que el resto de índices con una caída del -1,99% hasta los 8.913,7 puntos, arrastrado por el mal comportamiento del sector turístico. En cuanto a valores a destacar, por el lado positivo Solaria registró un avance del +2,66%, seguido de Siemens Gamesa (+1,90%) y Grifols (+0,79%). Por el lado negativo, destacaron las caídas de Meliá Hotels Int. (-6,44%), IAG (-6,24%) y Amadeus (-4,19%).
Análisis de empresas Acciona, CIE Automotive, Aena, Ezentis, DIA y el Sector Turismo ocupan las principales noticias empresariales
ACCIONA. Reduce venta de Acciona Energía y colocan en el rango bajo.
1-. La compañía ha comunicado a la CNMV que ha recibido ofertas no vinculantes para cubrir el 15% del capital de su filial de energía y el 15% del green shoe.
2-. La banda de precios no vinculantes queda entre 26,73 eur/acc y 27,50 eur/acc.
3-. Hoy a las 14h se cierran los libros y se fija el precio.
4.- El 30 de junio es la fecha de la operación, 1 de julio cotización y 2 de julio liquidación.
Valoración:
1-. La venta del capital y el precio se sitúan en el rango bajo.
2-. En concreto la venta del capital pasa de un inicial del 15%/25% del capital más green shoe del 10-15%, a 15% de ambos.
3-. Esto supone que Acciona ingresará brutos entre 1.320 mln eur y 1.358 mln eur vs a los 2.200 mln y 2.263 mln que habría obtenido con la venta del 25% del capital, con el nuevo rango de precios.
4.- El rango de precios inicialmente establecido entre 26,63 eur y 29,76 eur, es decir una variación del 11,8% queda finalmente entre 26,63 eur del rango bajo y un nuevo 27,50 eur /acción, rango 2,9%.
5.- La capitalización de ACCIONA ENERGIA queda entre 8.800 mln eur y 9.054 mln eur.
6.- Mejoran los EV/EBITDA21e y 22e vs el rango de precios inicial, de forma que quedan por debajo de 10,5x en 2021e y 10x 2022e. En concreto 10,2x/10,4x en 2021e y 9,5/9,7x en 2022e.
7.- Estos múltiplos compararían con las 14,5x y 13,3x de EDPR en 2021 y 2022e.
8.- La capitalización por acción de ACCIONA debería estar entre 160,44 eur +26% del cierre de ayer y 165 eur /acc. +29,7% con el precio de ACCIONA Energia y el de mercado de ACCIONA.
9.- El nuevo rango de precios de Acciona Energía ofrece un descuento de entre el 19 % y 17% de una valoración media, superior al 10% que ofrecía en el rango alto previo de precios (29,76 eur/acc), resultando por tanto atractivo.
10.- Valoramos de forma positiva los activos, el know how, el track record del management, el tamaño y el crecimiento de Acciona Energía, nos gusta menos el ser accionista “muy” minoritario de la compañía.
CIE AUTOMOTIVE. Presenta en su CMD sus líneas de actuación y objetivos financieros a 2025.
1-. CIE Automotive ha mantenido un CMD en el que ha desglosado sus líneas estratégicas para el desarrollo futuro de la compañía en una industria en pleno proceso de reconversión, detallando minuciosamente sus líneas de actuación a corto y medio plazo, así como el desglose de sus objetivos financieros a 2025.
2-. La compañía percibe las macrotendencias que vienen dirigiendo el proceso de reconversión de la industria: electrificación, conectividad y confort, como una oportunidad de futuro más que una amenaza, ya que estas aceleran la el proceso de externalización de procesos industriales de los OEM´s, abren la puerta a nuevas líneas de actuación, y refuerzan el posicionamiento de proveedores con capacidad industrial y financiera con una operativa eficiente y flexible, validando el modelo de negocio de la compañía basado en la diversificación tecnológica/mix de productos, de clientes y geográfica.
3-. Los objetivos financieros del Plan Estratégico 2025 pasan por incrementar las ventas en un 50% sobre la base de 2020. Esto supone una TACC del 8,5% para alcanzar una facturación 4.320 mln eur en 2025 habiendo crecido 20 p.p. por encima del crecimiento esperado para el conjunto del mercado. En ese año, 2025, CIE Automotive tiene como objetivo situar su margen EBITDA por encima del 19% vs 17,4% R4e en 2021. Las inversiones en el periodo de 5 años superarán los 1.000 mln eur, alrededor del 5% de la facturación acumulada, con un flujo de caja operativo que se situará en el 65% del EBITDA anual. Estos objetivos están realizados sobre la base de un perímetro de consolidación constante y a tipos de cambio estables.
4-. El cumplimiento de los mencionados objetivos supondrá reducir el endeudamiento a un nivel de 0,5x DFN/EBITDA en 2025 lo que permite una capacidad de inversión adicional de 1.500 mln eur sin que la DFN exceda una ratio de apalancamiento de 2x, lo que adicionalmente a los objetivos estratégicos orgánicos debería permitir a la compañía a alcanzar los 1.000 mln de eur de EBITDA anuales con un Bº Neto de 500 mln eur anuales y un Flujo de Caja Operativo de 650 mln eur.
Valoración
1-. CIE Automotive nos tiene acostumbrados a cumplir fielmente incluso con años de adelanto sus objetivos estratégicos, ya que estos se basan en planes de industrialización e incrementos de capacidad ya en marcha, por lo que entendemos las probabilidades de que CIE Automotive logré estos objetivos es muy elevada. El no cumplimiento de los mismos, estaría probablemente sujeto a imprevistos de carácter exógeno y al margen del normal desarrollo de la industria y de la sociedad, tal y como ha ocurrido con la pandemia sanitaria que ha impactado duramente a la industria en 2020-2021.
2-. En relación a nuestras estimaciones, los objetivos de crecimiento orgánico planteados se encuentran ligeramente por encima de las mismas, pero en un rango que nos ofrece cierto margen de seguridad (3% por encima en ventas en 2025 y 6% en EBITDA en 2025), por lo que tampoco creemos que haya excesiva urgencia por variar las mismas, ya que nos llevan a una valoración lo suficientemente atractiva 31,2 eur/acc. frente a los 25 eur/acc. a que cotizan sus acciones para reiterar nuestra recomendación de SOBREPONDERAR. No obstante, estas estimaciones, al igual que los objetivos de la compañía, están basadas en el crecimiento orgánico de la sociedad, y dado el largo y exitoso historial de adquisiciones e integración de compañías llevado a cabo en el pasado, y que está en los planes estratégicos de la compañía mantener está política de crecimiento inorgánico paralelamente al desarrollo orgánico de la sociedad, podemos argumentar que nuestras cifras se sitúan en una banda conservadora en relación al conjunto de los objetivos de CIE Automotive para el año 2025 (1.000 mln eur EBITDA 30% sobre R4e en 2025).
AENA. LA CNMC publica su propuesta para el próximo periodo regulatorio DORA II (2022-2026).
1-. La propuesta contempla una reducción de las tarifas de 0,44% anual en el periodo, inferior al +5,5% acumulado (+0,5% anual hasta 2025, y +3,3% en 2026) propuesto por Aena (En DORA I se fijó en -2,22% anual tras una propuesta de Aena de +1,8% anual y la de la CNMC de -2,02% anual), a consecuencia principalmente de una más rápida recuperación del tráfico aéreo con respecto a las previsiones de Aena. En concreto estiman que el tráfico alcance niveles pre-covid entre 2024 y 2025, mientras que Aena lo estima para 2026 (R4e recuperación en 2024)
2-. La Comisión además propone un coste medio del capital (wacc) del 6,02% vs al 7,68% propuesto por Aena. Recordamos que en DORA I se estableció en 6,98%, tras la propuesta de Aena de 8,4% y la de CNMC de 6,26%.
Valoración:
1-. Esta propuesta está sujeta a la aprobación por parte del regulador (Dirección General de Aviación Civil) que elevará a aprobación al Consejo de Ministros, previsto antes del 30 de septiembre de 2021.
2-. Veremos cuál es la decisión final del Gobierno, pero tras la propuesta de la Comisión, más positiva en tarifas de los que nosotros estimábamos (R4e previo a la propuesta -1% anual), tras analizar los precedentes, consideramos que es probable que la decisión final se acerque a esta última propuesta, sin que se vean perjudicados los estándares de calidad y seguridad.
3-. Es posible que esta propuesta traiga asociada una ligera revisión al alza por parte del mercado (tarifas mejores a las previstas, tráfico más alineado con previsiones), no obstante, independientemente de posibles revisiones de valoración, consideramos que el ruido en el sector a consecuencia de una posible decisión desde Reino Unido o desde la propia Unión Europea desfavorable en materia de turismo por el temor a nuevas cepas podría seguir presionando la cotización.
Reiteramos la recomendación de INFRAPONDERAR (riesgo regulatorio, riesgo previsiones tráfico, riesgo área comercial), ponemos el precio objetivo EN REVISIÓN.
EZENTIS. Venta del negocio del área Pacífico.
1-. Ezentis ha comunicado a la CNMV la venta de su negocio en Chile, Perú, Colombia y México (área pacífico) a Integrum International.
2-. El importe de la operación asciende a 43,7 mln eur + la deuda asociada a estas áreas. De este importe, 37,7 mln eur serán pagaderos en la fecha de cierre de la operación, quedando los restantes 6 mln eur depositados, durante un periodo adicional de 12 meses, en una cuenta escrow en garantía del cumplimiento de determinadas obligaciones de los vendedores.
3-. Los fondos recaudados en la operación irán destinados a reducción del endeudamiento de la compañía.
4-. La operación forma parte de la estrategia de Ezentis de aumentar su presencia en Europa, reforzar el área de Energía y lograr unos ingresos de 1.000 mln eur en 2023.
5-. La compañía realizará una presentación a analistas el próximos 1 de julio a las 18:00 en la que se conocerán más detalles de esta operación y de las perspectivas de cara al futuro.
Valoración:
1-. Positivo desde un punto de vista estratégico:
- Se adelanta a una probable salida de su principal cliente de estos mercados, Telefónica.
- Reducción del riesgo divisa en la cuenta de resultados del grupo.
- Centra en los mercados con mayor potencial de crecimiento como Portugal, España, Alemania y Brasil
2-. Positivo desde un punto de vista financiero:
- Mejora claramente la situación financiera de la compañía. Cabe recordar que a cierre del 1T21 la deuda neta ascendía a 162 mln eur, sin tener en cuenta alrededor de 40 mln eur de la entrada del nuevo mayor accionista. A esta cifra habría que restarle los 43,7 mln eur de la venta más la deuda asociado. Desde R4 estimamos que la deuda neta podría verse reducida hasta un rango de 70/80 mln eur, con un EBITDA 21e post operación que estimamos en alrededor de 45/47 mln eur.
- Teniendo en cuenta nuestras estimaciones el VE/EBITDA de la venta podría estar entre 6,2/6,8x, por encima de las 5,8x que cotiza Ezentis
3-. Valoración: Noticia positiva tanto desde un punto de vista estratégico como financiero y que permite a la compañía centrarse en los mercados que considera claves (España, Portugal, -Alemania y Brasil). Impacto positivo en la cotización del valor.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 0,50 eur/acc.
DIA. Los objetivos financieros presentados en may-20 ya no suponen una referencia válida.
1-. La compañía ha informado de que los últimos objetivos financieros, presentados en may-20, han dejado de ser una referencia válida para evaluar el desempeño operativo.
2-. Por el lado negativo, el objetivo de crecimiento LFL de entre el 5/7% para el periodo 2021-2023 se ha visto desvirtuado por el acopio extraordinario durante el año pasado a causa de las restricciones a la movilidad. Además, los objetivos de ventas netas (7.000-7.500 mln eur en 2021; 7.700-8.300 mln eur en 2022; y 8.700-9.300 mln eur en 2023) se han visto afectados por la la devaluación del real brasileño y peso argentino en los últimos 18 meses.
3-. Por el lado positivo, esos objetivos no tenían en cuenta la operación de recapitalización y refinanciación que, de implementarse satisfactoriamente, reducirá significativamente el endeudamiento.
Valoración:
1-. A pesar de que considerábamos muy probable que no se alcanzaran los objetivos operativos del más corto plazo, teniendo en cuenta el impacto de la pandemia más allá de may-20, cuando fueron presentados, sí esperábamos que los de medio plazo pudieran seguir siendo tomados como referencia.
2-. Noticia negativa en la medida en que reduce la ya de por sí limitada visibilidad sobre la implantación y ejecución del plan estratégico.
3-. Esperamos que próximamente y de cara a la ampliación de capital que continúa prevista para finales del 3T21 (1.028 mln eur a 0,02 eur/acc), la compañía presente unos nuevos objetivos operativos y financieros que reflejen los impactos de la pandemia, así como la operación de recapitalización y refinanciación.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +3,70%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Eduardo Faus
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
