Principales citas macroeconómicas En Francia se conocerá el PIB final 1T 21, trimestral
En Francia se conocerá el PIB final 1T 21, trimestral, +0,4%e, e i.a. +1,5%e, ambos en línea con los datos preliminares y el IPC anual provisional de mayo +1,6%e (vs +1,2% previo).
En Europa la atención estará puesta en los índices de confianza del mes de mayo, económica 113,2e (110,3 previo), servicios (2,1 previo), industrial (10,7) y del consumidor -5,1e (-5,1 anterior).
En Estados Unidos destacamos el ingreso personal de abril -15%e (desde +21% anterior) y gasto personal del mismo mes +0,5%e (+4,2% anterior) y la encuesta de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan de mayo 82,9e (82,8 previo).
Mercados financieros Las bolsas europeas comienzan la última jornada de la semana ligeramente al alza
Las bolsas europeas comienzan la última jornada de la semana ligeramente al alza (futuros Eurostoxx +0,3%), en una sesión en la que la principal referencia será el deflactor del consumo privado subyacente en EEUU, la medida de inflación preferida de la Fed, que podría repuntar en abril en línea con otros indicadores de precios hasta +2,9%e i.a. vs +1,8% anterior y a su vez presionar al alza las TIRes tras su reciente moderación (1,6% T-bond).
También tendremos primeros datos de IPC de mayo en Francia que, aunque aún alejados del objetivo del BCE seguirían repuntando en el corto plazo (+1,4%e i.a. vs +1,2% anterior), mientras que los datos de confianza en la Eurozona deberían seguir mejorando (económica, servicios, industrial, consumidora) en el actual entorno de progresiva reapertura económica.
Pocas referencias adicionales, más allá de la creciente tensión entre EEUU y China ante la decisión de Biden de investigar el origen del Covid 19.
En el plano empresarial la atención estará puesta en el Día del Inversor de Banco Sabadell.
Análisis macroeconómico En Alemania el índice GfK de confianza del consumidor de junio mejoró menos de lo previsto
En Alemania el índice GfK de confianza del consumidor de junio mejoró menos de lo previsto, hasta -7,0 (vs -5,2e y desde -8,6 anterior).
En Estados Unidos la primera revisión del PIB anualizado trimestral de 1T21 se mantuvo sin cambios en +6,4% (vs +6,5%e y +6,4% preliminar). Además, los pedidos de bienes duraderos de abril cedieron -1,3% (vs +0,8%e) tras repuntar +1,3% en marzo.
Análisis de mercados Nueva sesión sin apenas variaciones
Nueva sesión sin apenas variaciones (Euro Stoxx 50 +0,19%, Dax -0,28%, Cac +0,69%) siguiendo la evolución de toda la semana en una jornada sin referencias macro. El Ibex cayó levemente (-0,12%) con subidas en ArcelorMittal (+4,3%) por segunda sesión consecutiva, y las inmobiliarias Merlín (+3,3%) y Colonial (+2,1%). Indra (+1,5%) tras fuertes caídas durante la semana. Dentro de los bancos, Sabadell (+3,4%) continúa mostrando el mejor comportamiento. Solaria (-4,6%) lideró las caídas, a las que se sumaron las farmacéuticas Pharma Mar (-3,4%) y Grifols (-1,8%).
Análisis de empresas Ezentis, Applus, Ferrovial, Merlin, Indra y Sabadell ocupan las principales noticias empresariales
EZENTIS. José Elias materializa la conversión de las obligaciones convertibles.
1-. Ezentis ha comunicado a la CNMV que Eléctrica Nuriel S.L.U. , sociedad controlada al 100% por José Elias, ha materializado la conversión de 66.234.400 obligaciones convertibles a un precio de 0,30 eur, lo que implica un aumento de capital máximo por importe nominal y efectivo de 19.879.320 eur.
2-. Esta operación está dentro de la ya anunciada el pasado mes de enero por la que José Elias se convertiría en el máximo accionistas hasta alcanzar un máximo del 29,99% mediante una una ampliación de capital sin derecho de suscripción preferente por importe de 19,87 mln eur a un precio de 0,30 eur/acción y la emisión de obligaciones convertibles por el mismo importe y convertibles al mismo precio.
Valoración:
1-. Noticia conocida y esperada que no debería tener impacto en la cotización del valor.
2-. Recordar que valorábamos positivamente esta operación desde un punto de vista estratégico: 1) al conseguir la entrada de un socio estratégico, hecho que el mercado venía demandando a la compañía desde que se inició la nueva etapa de la compañía desde 2012. 2) al posicionarse como primer accionista del grupo, un empresario de reconocido prestigio en el sector eléctrico, uno de los pilares en los que se basa la estrategia de crecimiento de la compañía para los próximos años.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 0,50 eur/acc.
APPLUS. Adquiere IMA Dresden (laboratorio de estructuras y materiales).
1-. De acuerdo con información remitida por la compañía, Applus+ ha anunciado la adquisición de IMA Dresden, laboratorio alemán diversificado en ensayos estructurales y de materiales.
2-. IMA Dresden opera en los sectores ferroviario, aeroespacial, defensa, energía eólica, materiales de construcción, productos médicos y automoción. La compañía cuenta con más de 200 empleados y sus clientes están basados en Europa y otros continentes, con un peso cada vez mayor de China.
3-. La previsión de ingresos para 2021 de IMA Dresden supera los 25 mln eur.
Valoración:
1-. Noticia positiva por el encaje estratégico de la adquisición y la visibilidad operativa y financiera del negocio. No obstante, esperamos que tenga un impacto neutro en cotización en tanto que no se ha revelado el importe al que se ha cerrado la adquisición.
2-. De acuerdo con la estimación de ingresos dada por Applus+, la incorporación de IMA Dresden supone aproximadamente el 20% de los ingresos R4e 2021 de la división de Laboratorios (1,5% sobre el total de ingresos del grupo).
3-. Atendiendo a los múltiplos últimas adquisiciones realizadas por la compañía en la división de laboratorios (VE/Ventas de 2,6x y 2,8x R4e en QPS y Reliable Analysis respectivamente), la operación de IMA Dresden estimamos podría haberse cerrado por un importe de aprox. 65 mln eur.
Reiteramos recomendación de Sobreponderar con P.O. de 10,70 eur/acción.
INDRA. El Consejo ha cesado al Presidente Ejecutivo del grupo, Fernando Abril-Martorell, con carácter inmediato.
1-. Marc Murtra Millar será el nuevo Presidente del grupo.
2-. Ignacio Mataix y Cristina Ruiz, responsables hasta ahora de las dos divisiones, T&D y Minsait, serán los nuevos Consejeros Delegados.
Valoración:
1-. Como comentamos a principios de semana, la decisión de relevar al actual Presidente Ejecutivo nos parece una mala noticia habida cuenta de la buena evolución del grupo durante su trayectoria y de las buenas perspectivas tras aprobar un plan de reestructuración en 2020 muy necesario y que ya está dando sus frutos. En nuestra opinión, lo mejor sería que la gestión del grupo fuera continuista, si bien creemos que el relevo generará incertidumbre. P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.
MERLIN. Lanza un proyecto de producción fotovoltaica mediante la instalación de paneles solares en las cubiertas de 24 activos: 11 edificios de oficinas en Madrid y Barcelona; 9 naves logísticas en Cabanillas, Pinto, Getafe, Seseña, Valencia y Sevilla; y 4 centros comerciales en Madrid, Málaga, Valencia y Mallorca.
1.- Tras ejecutar con éxito un plan piloto en 3 edificios, amplía el proyecto a otros 24.
2.- Supondrá una inversión de 26,1 mln eur para lograr una capacidad máxima de 37 MW.
3.- La producción se venderá a sus inquilinos con descuento para ayudar a reducir su factura energética.
VALORACIÓN
1.- Noticia positiva, aunque sin impacto en cotización al ser un proyecto conocido por el mercado y no constituir cantidades relevantes.
2.- Refuerza la política de fidelización del cliente.
3.- Acentúa el compromiso ESG de la Compañía que supondrá un ahorro anual de casi 9 mln kg de CO2.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 10,20 eur/acc.
FERROVIAL. Contrata a Bank of America para acelerar la venta de la división de Servicios.
1-. Según prensa Ferrovial habría contratado a Bank of America para el proceso de desinversión de la división de Servicios, proceso que se espera se haga dividido por negocios y geografías, uniéndose a Morgan Stanley, contratado en 2020 en sustitución de Goldman Sachs.
2-. Esta contratación podría acelerar el proceso de venta de la subdivisión de Servicios de Infraestructuras en España. División que ofrece servicios como la gestión de torres de control aeroportuarias, conservación de carreteras, facility management o bicicletas compartidas.
3-. Además, según la misma noticia, se espera que la venta de la subdivisión de Medio Ambiente en España (limpieza y recogida de basuras, conocido como Cespa) pueda ser inminente, aunque no hay nada confirmado por parte de la compañía. En este proceso, que se ha retrasado tras la solicitud de un mayor plazo por parte de uno de los interesados, podría lanzarse pronto ofertas vinculantes por parte de los tres principales interesados, que serían Remondis, Schwars y Paprec.
4-. Fuera de la venta quedarían los negocios relacionados con energía.
5-. Recordamos además que recientemente apareció en prensa que la pata británica de Servicios podría demorarse, e incluso podría volver a consolidarse dentro de las actividades del grupo, pero tampoco hay nada oficial al respecto.
Valoración:
1-. Cualquier avance en la desinversión, programada desde 2018, lo consideramos positivo, pero tendremos que ver cuál será el precio final al que se cierre la misma para saber si puede actuar de catalizador para la valoración. En la noticia hablan de una valoración de 1.200 mln eur para lo que resta de división (entendemos que engloba toda la división y que se trata de EV, pero lo desconocemos), cifra muy alejada de los 1.900 mln eur (7x EV/EBITDA 2021e) a los que la tenemos valorada actualmente.
Reiteramos SOBREPONDERAR, P. O. 25,94 eur.
SABADELL. Hoy celebra su Día del Inversor para presentar su nuevo Plan Estratégico 2021-23.
- En España, se centrarán en la reducción de costes (nuevo plan de eficiencia a implantar en 2022 con un objetivo de ahorro de costes de 100 mln de euros anuales vs 140 mln de euros derivados del primer plan implementado en 1T21), la digitalización y mejorar en rentabilidad en el negocio de bancario mientras que mantendrán las directrices en banca de inversión donde ya son rentables.
- En Reino Unido, el objetivo es finalizar con el programa de eficiencia, tan sólo les que queda cargar unos 22 mln de libras de gastos de reestructuración en los próximos 3 trimestres, y centrarse en el crecimiento en hipotecas.
- México. El objetivo es desapalancarse y hacer un uso eficiente del capital.
- Esperan crecer la cartera de crédito >+2% TACC 2020-23 (vs +4% i.a R4e) con un MI/ATM estable, una evolución de ambas variables que llevaría a un TACC 2020-23 de un dígito bajo del margen de intereses (vs +4% R4e). En cuanto a comisiones, esperan un TACC 2020-23 de un dígito medio (vs +3% R4e) apoyado por mayor actividad e iniciativas comerciales.
- De cara a 2023 esperan alcanzar un RoTE >6% (vs 4,5% R4e), un margen neto/APRs > 250 pbs, un coste de riesgo c. 45 pbs (vs 86 pbs en 2020 y guía 85-90 pbs para 2021, 60 pbs R4e) y un CET 1 “fully loaded” >12% (vs 12% en 2020). Un objetivo de capital que asume el pago de un dividendo en efectivo con pay out cercano al 30%.
Valoración:
- El plan es continuista con la política llevada a cabo basada en recuperar rentabilidad, programas de eficiencia y digitalización.
- El objetivo de RoTE >6% para 2023, tomando como referencia nuestras estimaciones de FFPP tangibles, supondría un beneficio implícito de 631 mln de euros (vs 477 mln de euros R4e y 466 mln de euros de consenso).
- Consideramos que los objetivos no son ambiciosos y por tanto alcanzables, y no descartamos que tras la presentación se lleven a cabo revisiones al alza de estimaciones.
Ponemos en revisión recomendación y P.O.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +0,13%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
