Después de casi un año en la mazmorra de la pandemia, los rendimientos del Tesoro disfrutan de una libertad condicional.
El Tesoro a 10 años alcanzó el 1.613% el lunes, su nivel más alto desde marzo pasado antes de cerrar justo por debajo del 1.6%.
Las expectativas del mercado son altas para una explosión del crecimiento económico en EE.UU. en la primera mitad del año. Los primeros signos de inflación son visibles y las condiciones parecen propicias para su regreso. La Reserva Federal ha señalado que, al menos por el momento y en los niveles actuales, no le preocupa que el aumento de las tasas de interés frene el crecimiento. Los enormes déficits federales de EE.UU., incluido el último paquete de gastos de 1.9 billones de dólares, financiado en su totalidad con deuda, han colocado una cantidad sin precedentes de emisiones en el sistema financiero mundial.
Todos estos son indicios de que las tasas del Tesoro, a excepción del extremo corto de la curva, fijado por la Fed, seguirán subiendo.
Subasta del Tesoro a 10 años
En esta coyuntura, la subasta del miércoles de bonos a 10 años podría sellar la dirección de las tasas de interés y la voluntad de los inversores de absorber la creciente deuda estadounidense.
La pregunta principal es para las principales instituciones financieras que participan en las subastas del Tesoro. ¿Son suficientes los rendimientos dados los riesgos inherentes a la economía? Con 414 mil millones de dólares de oferta del Tesoro en marzo, casi el doble del récord anterior, la respuesta determinará el futuro inmediato de los precios y las tasas de los bonos. Los precios de los bonos del Tesoro se mueven inversamente al rendimiento.
Hasta el mes pasado, los mercados habían recibido las ganancias de varias subastas importantes sin impulsar las tasas de manera apreciable.
Pero la subasta de bonos a 7 años del 25 de febrero tuvo la peor participación desde que el Tesoro de Estados Unidos reintrodujo la obligación en 2009. El rendimiento más alto de 1.212%, con una cola de 4.2 puntos básicos, fue el peor en la historia de la subasta. La cola es el término para la diferencia entre el rendimiento antes de la subasta y el rendimiento más alto resultante de la subasta.
Inmediatamente después de esa subasta, el rendimiento a 10 años superó el 1.6% en los precios intradiarios por primera vez desde febrero pasado.
Crecimiento económico de EE.UU.
Se espera que la economía estadounidense, liberada de las restricciones de la pandemia y fomentada por estímulos fiscales masivos y subvenciones individuales, estalle en expansión en el primer y segundo trimestres.
Las nóminas NFP han reanudado el crecimiento, agregando 166.000 puestos de trabajo en enero y 379.000 en febrero.
Los consumidores mostraron su potencial cooperación con un aumento del 5.3% en el gasto en las ventas minoristas de enero. La razón aparente fue el cheque de 600$ en el paquete de estímulo de diciembre, pero probablemente fue posible gracias a la disminución de los casos de pandemia y la reactivación del mercado laboral.
Las ventas minoristas de febrero se publican el 16 de marzo y se prevé que caigan un 0.4%. Si el gasto es positivo, será otra señal de que el consumidor estadounidense está listo para financiar la expansión.
La estimación actual del modelo GDPNow de la Fed de Atlanta para el PIB anualizado del primer trimestre es del 8.4%. La próxima actualización es después de las ventas minoristas de febrero.
Finalmente, incluso el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló en un testimonio ante el Congreso que la economía podría expandirse un 6% este año.
Inflación
El índice de precios al productor IPP subió un 1.3% en enero, lo que llevó la tasa anual al 1.7% desde el 0.8% de diciembre. Las condiciones monetarias están en su punto más acomodaticio desde la crisis financiera. Las proyecciones de la tasa de la Reserva Federal ven su objetivo superior actual del 0.25% hasta finales de 2023. Los déficits federales anuales de miles de billones de dólares han colocado más dinero en la economía que en cualquier otro momento de la historia de Estados Unidos. Los precios de la gasolina también han aumentado considerablemente, un 34% a 2.68$ del 9 de noviembre al 8 de marzo.
El desempleo excesivo debería disuadir los aumentos salariales inmediatos, pero eso bien podría cambiar en el tercer o cuarto trimestre, particularmente en campos específicos como la construcción, donde la demanda de viviendas está por encima de los niveles de la burbuja inmobiliaria. La demanda de bienes de consumo frente a las restricciones de oferta que persisten debido a la pandemia también podría hacer subir los precios.
Si bien los aumentos de precios aún no se han mostrado en el índice de precios al consumidor IPC, que fue del 1.4% interanual en enero, se espera que suba al 1.7% en febrero.
Reserva Federal
El presidente Jerome Powell ha dicho que el banco central espera que cualquier aumento de la inflación sea temporal, producto del efecto base del colapso de los precios en la primavera pasada.
La inflación promedio, la nueva política de administración de precios de la Fed, tiene la intención de tolerar ganancias por encima del objetivo durante períodos lo suficientemente largos como para producir el promedio del 2%. Dado que la inflación PCE subyacente rara vez ha estado por encima del objetivo en la última década, el FOMC puede obviar un desencadenante de inflación potencial simplemente alargando el período promedio.
Las tasas de interés, específicamente el rendimiento de referencia a 10 años, se encuentran en el extremo más bajo de su rango histórico. El mínimo histórico fue hace poco más de seis meses el 4 de agosto en el 0.515%.
Esa es probablemente la fuente de la confianza expresada por Powell en que la economía estadounidense puede tolerar un aumento ordenado de las tasas sin sacrificar el crecimiento económico.
Una última pieza de lógica puede ayudar a definir la aparente despreocupación de la Fed frente al rápido aumento de las tasas comerciales y de los bonos del Tesoro.
La Fed está comprometida a brindar el máximo apoyo a la recuperación económica y a mantener bajos el extremo corto de la curva de rendimientos y la tasa de fondos federales el tiempo que sea necesario para lograr ese objetivo. Sin embargo, los gobernadores saben que las condiciones para la inflación se están acumulando rápidamente. Al permitir que el lado más largo de la curva suba, los gobernadores pueden, con suerte, frenar cualquier expectativa inflacionaria sin renunciar a sus promesas.
Conclusión
El aumento de las tasas de interés en EE.UU. es una función económica. Los mercados crediticios están respondiendo a modestas mejoras en los datos económicos y al enorme potencial de expansión de Estados Unidos este año. Los signos antes de la reunión son abundantes.
La recuperación de la economía y el empleo estadounidenses no se verá disuadida por las tasas de 10 años que se elevan hacia el 2%. Los operadores e inversores lo saben. Los mercados de acciones, crédito y divisas ya han emitido su juicio.
Joseph Trevisani