Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos tendremos referencias de precios de febrero
En Estados Unidos tendremos referencias de precios de febrero, con el IPC tanto en tasa general anual +1,7%e (vs +1,4% anterior) y mensual +0,4%e (vs +0,3% anterior), así como en tasa subyacente, anual +1,4%e (vs +1,4% anterior) y mensual +0,2%e (vs +0,0% anterior).
En Francia conoceremos la producción industrial mensual de enero +0,5%e (vs -0,8% anterior).
Mercados financieros Las plazas europeas apuntan a una apertura ligeramente a la baja tras frenarse ayer la rotación a ciclo de las últimas semanas
Las plazas europeas apuntan a una apertura ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx y S&P -0,4%) tras frenarse ayer la rotación a ciclo de las últimas semanas y dar un respiro a los valores de crecimiento (Nasdaq +4%) y defensivos. Este movimiento coincidió con cierta moderación en TIRes (Tbond -6 pb hasta 1,53%).
Por su parte, el BCE ofreció datos brutos de compras de deuda, que aumentaron hasta 18.200 mln eur en la semana del 25-febrero al 3-marzo, vs 16.900 mln eur en la semana precedente, demostrando que los bajos niveles de compras netas se debían al mayor volumen de amortizaciones (6.300 mln eur). La noticia contribuyó a un retroceso de -5 pb en las TIRes de la deuda europea, moderando así el reciente repunte, tal y como esperábamos. La reunión de mañana del BCE abundará en este tema.
Hoy tendremos una jornada de importantes referencias de precios en el plano macroeconómico, correspondientes ya al mes de febrero. En China, se aprecia presión en los precios a la producción, con su mayor subida desde 2018 (+1,7% i.a. vs +1,5%e y +0,3% anterior) pero no así en el IPC (-0,2% i.a. vs -0,3%e y anterior). La cita más importante estará en Estados Unidos, donde el IPC de febrero que podría repuntar en tasa general anual hasta +1,7%e (vs +1,4% anterior), aunque la subyacente se mantendría estable en +1,4%e. La evolución de la inflación es una información especialmente sensible en el momento actual, dado el temor a un fuerte repunte de la misma que en nuestra opinión se producirá en el corto plazo, pero no se trasladará al largo plazo y permitirá a la FED mantener una política monetaria expansiva.
Ayer la OCDE mejoró sus previsiones económicas, PIB global 2021 +5,6% (+1,4 pp vs +4,2% en dic-20) y 2022 +4% (+0,3pp vs anterior) de la mano de los estímulos y los avances (heterogéneos) en vacunación. La mejora viene básicamente de la significativa revisión al alza para EEUU (+6,5% vs +3,2% anterior) apoyado por los estímulos fiscales (aporta 3pp de crecimiento, hoy previsiblemente se aprobará el plan de 1,9 bln USD en la Cámara de Representantes). Por su parte, Europa se mantiene más rezagada (+3,9% vs +3,6% previo) ante la mayor lentitud en el proceso de vacunación y las restricciones a la movilidad. España lidera la revisión al alza (+0,7pp hasta +5,7% aunque claramente por debajo de las previsiones del Gobierno).
En el plano empresarial tenemos la publicación de resultados de Inditex.
Principales citas empresariales En España, publica resultados Inditex
En España, publica resultados Inditex.
Análisis macroeconómico En la Eurozona hemos conocido el PIB final del 4T20, trimestral que finalmente ha cerrado en el -0,7%
En la Eurozona hemos conocido el PIB final del 4T20, trimestral que finalmente ha cerrado en el -0,7% (vs +12,4% en el 3T20), ligeramente peor de lo esperado del -0,6%e. En el acumulado del año, la caída se situó en el -4,9% (vs -4,3% en el 3T20), mejor que el -5,0% estimado por el mercado. En Alemania, la balanza comercial de enero ha arrojado un superávit de 14.300 mln eur (vs 15.200 mln eur anterior revisado y 14.500 mln eur previsto), con las exportaciones creciendo al +1,4% (vs +0,4% anterior y -1,8% esperado) y con las importaciones retrocediendo un -4,7% (vs -0,1% anterior y -1,9% previsto). Por su parte, en Italia se ha publicado la producción industrial mensual de enero que ha sido mejor de lo esperado, situándose en +1,0% (vs -0,2% anterior y el +0,8% estimado por el mercado).
Análisis de mercados Continúa la tendencia positiva de las bolsas ayudada en esta ocasión por el descenso de las rentabilidades del bono americano
Continúa la tendencia positiva de las bolsas ayudada en esta ocasión por el descenso de las rentabilidades del bono americano, alejándose del 1,59% que marcó el pasado lunes, y que empujó al tecnológico Nasdaq a registrar fuertes subidas, superiores al +3,0%, desde el principio de la sesión. En la misma línea, los principales índices europeos han cerrado marcando nuevos máximos anuales (Eurostoxx +0,61% hasta 3.786, Dax +0,40% hasta 14.438 y Cac +0,37% en 5.925). En España, el selectivo Ibex 35 también terminó en máximos anuales de 8.496 (+0,62%), rompiendo el nivel de resistencia de los 8.450 puntos y abriendo las puertas a los niveles técnicos de 9.950/10.100 puntos de febrero de 2020. Por valores, aquellos que quedaron más rezagados de las subidas de las últimas semanas lideraron ayer las subidas (Solaria +5,21%, Siemens Gamesa +4,75% y Cellnex +4,01%). En el lado negativo, el sector bancario acaparó las caídas, perdiendo en parte lo ganado en la sesión del lunes, con Bankia retrocediendo un -2,96%, seguido de Santander con un -2,65% y Sabadell con un -2,45%.
Análisis de empresas Grifols, CAF, Aena y ACS ocupan las principales noticias empresariales
GRIFOLS. Adquiere el 56% de GigaGen que no controlaba por 80 mln usd.
1-. Grifols ha anunciado que adquiere el 56% de GigaGen que no controlaba por 80 mln usd, después de que en jul-17 adquiriera el 44%.
2-. La mitad del precio (40 mln usd) se ha pagado en el momento del cierre de la transacción y la otra mitad se hará en el plazo de un año.
3-. GigaGen es una empresa biotecnológica especializada en el descubrimiento y desarrollo de medicamentos recombinantes, contando con diversos proyectos de investigación en desarrollo. Entre ellos, la primera inmunoglobulina recombinante del mundo y una cartera de terapias inmuno-oncológicas.
4-. También está desarrollando GIGA-2050, una inmunoglobulina hiperinmune recombinante para el tratamiento del Covid-19 y que iniciará fase I en primavera.
Valoración:
1-. Valoramos positivamente la transacción, alineada con la estrategia de la compañía centrada en la innovación y el desarrollo de una nueva generación de productos. De hecho, los nuevos productos representaron la mitad del crecimiento de los ingresos en 2020.
2-. El desarrollo de moléculas recombinantes por parte de otras compañías viene siendo uno de los focos de preocupación del mercado que, sin embargo, a nuestro juicio, obvia los avances que también Grifols está desarrollando en este sentido.
3-. Consideramos que la compañía está llevando a cabo las acciones que le permitirán beneficiarse de las favorables dinámicas que sigue presentando la demanda a medio plazo, al tiempo que la innovación de nuevos productos será un pilar importante del crecimiento a futuro.
Reiteramos SOBREPONDERAR. P.O. 33,60 eur/acc.
CAF. Contrato de Solaris en Rumanía.
1-. CAF ha comunicado que el Ministerio de Obras Públicas de Rumanía ha adjudicado a Solaris contrato para el suministro de 123 e-autobuses.
2-. El importe del contrato asciende a cerca de 65 mln eur con un plazo de entrega de antes de finales de 2022. Además de los autobuses, el contrato incluye el suministro de las unidades de carga.
Valoración:
1-. Noticia positiva desde un punto de vista estratégico puesto que refuerza la posición de Solaris como líder del mercado europeo de autobuses eléctricos con una cuota de mercado en 2020 del 20%.
2-. Noticia positiva desde un punto de vista estratégico puesto que se adjudica uno de los mayores contratos en términos de volumen actualmente en licitación en Europa.
3-. Noticia positiva desde un punto de vista financiero puesto que representa alrededor de un 9% de la cartera de pedidos y ventas de Solaris a cierre de 2020.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 47,40 eur/acc.
AENA. El CdA aprueba la propuesta para el próximo periodo regulatorio DORA II (2022-2026).
1-. La propuesta contempla inversiones por 2.250 mln eur en el periodo (los aumentos de capacidad previstos en Barajas y el Prat se retrasan debido a la situación de la pandemia como ya se conocía), en línea con DORA I. Inversión prevista por debajo de nuestras expectativas, que se situaban en el entorno de los 3.000 mln eur.
2-. Para determinar dichas inversiones y las revisiones tarifarias, la compañía ajusta sus estimaciones de tráfico a las previsiones de las principales instituciones internacionales aeronáuticas (ACI, IATA, Eurocontrol) y prevé que el tráfico en 2022 alcance 184,6 mln de pasajeros (vs R4e 215,4 lmn de pasajeros), en 2023 229,5 mln de pasajeros (vs R4e 268,4 mln de pasajeros), en 2024 255 mln de pasajeros (vs R4e 275,1 mln de pasajeros), en 2025 269,8 mln de pasajeros (vs R4e 282 mln de pasajeros) y en 2026 279,1 mln de pasajeros (vs R4e 289 mln de pasajeros). Es decir, la compañía no espera que se alcancen los niveles de tráfico de 2019 hasta 2026, vs 2024 R4e.
3-. Se propone un coste medio ponderado del capital antes de impuestos (WACC) del 7,68% (vs a 6,98% en DORA I). Recordamos que la propuesta de Aena para el DORA I fue de 9% vs a las aerolíneas que solicitaban el 5%.
4-. Buscando recuperar las pérdidas asociadas a la pandemia la compañía propone un incremento tarifario anual medio de +1,1% desde los niveles de 2021 en el ingreso máximo anual por pasajero (IMAP). Recordamos que recientemente la CNMC permitió que la tarifa IMAP de 2021 se situase en 9,89 eur/pax, con el IMAJ (ingreso máximo anual por pasajero ajustado) en línea con 2020 por la situación de la pandemia (vs -2,22% en el resto del periodo DORA I). En nuestro escenario base asumíamos un escenario similar al del DORA I con descensos anuales de -2%.
Valoración:
1-. Esta propuesta está sujeta a la aprobación por parte del regulador que está previsto lo haga antes del 30 de septiembre de 2021, cuando conoceremos la propuesta definitiva.
2-. Es previsible que haya fuerte presión por parte de las aerolíneas para que las tarifas sean inferiores a las propuestas por Aena, además de que consideramos que el propio regulador, buscando dar un impulso al turismo internacional, pueda estar pensando también en tarifas inferiores, si bien es verdad que los cálculos propuestos por Aena permitirían cumplir con los estándares de calidad y seguridad, calidad del servicio y otros requisitos exigidos por la propia ley.
3-. Consideramos que esta propuesta, asumiendo el escenario de tráfico planteado, podría traer revisiones a la baja por parte del mercado en cuanto a sus previsiones de tráfico que, como ya veníamos avisando recientemente, podría presionar a las cotizaciones en el corto plazo, tanto de Aena como de otras empresas vinculadas al turismo. Reiteramos la prudencia en el valor, tenemos la recomendación de infraponderar y el precio objetivo en 115,33 eur.
ACS. S&P rebaja el rating a BBB- desde BBB, con perspectiva estable.
1-. La agencia de calificación crediticia S&P rebaja el rating de largo plazo de ACS hasta BBB- con perspectiva estable desde BBB, y el de corto plazo a A-3 desde A-2.
2-. Las razones principales que han llevado a está revisión ha sido el incremento de deuda neta vista en 2020 a consecuencia de una menor recuperación frente a las expectativas de circulante durante el 4T y los retrasos sufridos en algunos proyectos, si bien es verdad que esperan que se pueda recuperar este circulante durante 2021; y a la venta del 50% de la minera Thiess, que según la agencia reduce la escalabilidad del negocio de ACS y su diversificación de negocios, añadiendo además una mayor complejidad a la estructura, añadiendo incertidumbre sobre la alianza con Elliot en dicho negocio (no lo consideran como un socio industrial, si no como un socio financiero, donde consideran que los intereses de ambas compañías no están alineados). S&P además considera que ciertas ratios financieros (FFO/Deuda neta principalmente, y el propio EBITDA que esperan se sitúe entre 2.900 y 3.100 mln eur vs a los 3.200 mln eur vistos en 2019) no recuperarán en el corto plazo los niveles de 2019 por las perspectivas de inversión del grupo y la polñitica de retribución al accionista.
Valoración:
1-. Recordamos que la agencia ya puso la perspectiva en negativa en su revisión de octubre. Esto, junto con el incremento visto de la deuda neta en 2020 (aunque consideramos que sigue en niveles contenidos de 0,8x DN/EBITDA, sí supuso un incremento significativo desde los niveles de 2019 donde se encontraba con una situación de DN/EBITDA de prácticamente 0x) podría llevar a pensar en una revisión a la baja del rating, por lo que la noticia no es sorprendente.
2-. Sin duda no es una noticia positiva, pero consideramos que el impacto en las cuentas de ACS será muy limitado, la compañía cuenta con una excelente posición de solvencia con más de 8.000 mln de liquidez a cierre de 2020 que le permite afrontar con garantías sus próximos compromisos financieros, sin olvidar además que está pendiente de cerrar la venta de su división de servicios industriales que supondrá una importante mejora respecto a los niveles actuales. Recordamos que los fondos obtenidos serán destinados al crecimiento en renovables y en autopistas principalmente, según informó la compañía en su conferencia de resultados 2020. Una vez se conozcan los términos de la operación la agencia volverá a revisar su calificación.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Indra (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de -5,78%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
