Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos se reunirá la Reserva Federal. En Alemania conoceremos la confianza del consumidor Gfk de febrero
En Estados Unidos se reúne la Reserva Federal, sin cambios esperados en tipos de interés (0-0,25%) ni en compras de activos (Ver Mercados En Esta Sesión). También se publicarán los bienes duraderos preliminares de diciembre +1,0%e (vs +0,97% anterior) y sin transporte +0,50%e (vs +0,44% anterior).
En Alemania tendremos la confianza del consumidor Gfk del mes de febrero -7,9e (vs -7,3 anterior).
Mercados financieros Las plazas europeas abren sin apenas cambios, en una sesión en la que el principal foco de atención será la reunión de la Reserva Federal en Estados Unidos
Las plazas europeas abren sin apenas cambios (futuros Eurostoxx -0,3%, S&P -0,1%, Nasdaq +0,6% de la mano de unos buenos resultados de Microsoft ayer después del cierre), en una sesión en la que el principal foco de atención será la reunión de la Reserva Federal en EEUU, sin cambios esperados en tipos 0-0,25% (que se mantendrían en mínimos históricos al menos hasta 2023), ni en QE (manteniendo las compras mensuales de al menos 120.000 mln usd). Estaremos pendientes de las palabras de Powell sobre la evolución de la pandemia y la reiteración del mensaje de apoyo monetario en el futuro, en la medida en que, a pesar de las positivas expectativas de recuperación en el medio plazo con el apoyo de las vacunas y el mayor estímulo fiscal de Biden, el corto plazo se mantendrá complicado desde un punto de vista económico ante la evolución de la pandemia y el lento ritmo de vacunación. El mantenimiento de una política monetaria ampliamente expansiva está justificado ante la lejanía de los objetivos tanto de empleo como de inflación.
En este sentido, ayer el FMI actualizó sus previsiones de crecimiento, revisándolas al alza para el PIB global 2021 en +0,3 pp (expectativas de vacunas y más estímulo fiscal de Biden) hasta +5,5% y mantiene +4,2% para 2022, tras una caída de -3,5% en 2020. La revisión al alza de 2021 está sustentada principalmente en EEUU (+2 pp hasta +5,1% vs -3,4% en 2020) en desarrollados e India (+2,7 pp hasta +11,5% en emergentes), pero con revisiones a la baja en Europa (-1 pp hasta +4,2% en 2021 vs -7,2% en 2020), especialmente en Italia (-2,2 pp) y Reino Unido (-1,4 pp), ante la negativa evolución de la pandemia y restricciones asociadas. A destacar que España es uno de los países que peor parados sale, con previsión de -11,1% en 2020 (aunque supone una mejora vs estimación previa de -12,8% y está en línea con las previsiones del Gobierno, la economía española es la que más ha caído de entre las grandes, seguida de Reino Unido -10%) y +5,9% en 2021 (-1,3 pp vs estimación de hace tres meses y que compara negativamente con la previsión del Gobierno +9,8%), +4,7% en 2022. En positivo, China alcanzó ya en 4T20 su nivel previo a la pandemia (crecería +8,1% en 2021 tras +2,3% en 2020), mientras que EEUU lo hará en 2021, muy por delante de la Eurozona que lo hará a finales de 2022. En este contexto aún complicado a nivel global, el FMI recomienda mantener las políticas monetarias expansivas ante la ausencia de presiones inflacionistas y apoyo fiscal en las economías donde haya margen.
Por otra parte, hoy el ministro de economía alemán podría recortar la previsión de crecimiento de Alemania para 2021 de +4,4% a +3,0%, en un contexto de mayores restricciones a la movilidad que podrían continuar extendiéndose. El FMI prevé +3,5% en 2021.
En lo que respecta a la campaña de vacunación contra el Covid-19, se cumple un mes desde su inicio en la Unión Europa con unas cifras que todavía se encuentran lejos de los ritmos necesarios para alcanzar los objetivos de inmunización: 1) para marzo, tener vacunado a un 80% de las personas mayores de 80 años y de los profesionales de la salud y residencias de ancianos y 2) para finales de verano (sept-21), tener al 70% de la población inmunizada. Atendiendo a las últimas cifras disponibles y de mantenerse los ritmos de vacunación actuales, ningún país miembro alcanzaría los objetivos. En el caso concreto de nuestro país, con más de 1.200.000 dosis administradas desde el 27-dic y más de 88.000 personas habiendo recibido la pauta completa de dos dosis, sería necesario multiplicar por 5,6x el ritmo actual de dosis diarias administradas para poder cumplir el objetivo de tener al 70% de la población española inmunizada. Sin embargo, teniendo en cuenta que las Comunidades Autónomas han administrado ~90% de las dosis recibidas, actualmente el cuello de botella parece encontrarse no tanto en los centros de atención primaria sino en las entregas de las compañías farmacéuticas.
En lo que respecta a EEUU, Biden ha mejorado el objetivo de vacunación en sus 100 primeros días de mandato de 100 mln dosis a 150 mln dosis, que supone administrar 1,5 mln de dosis diarias, un 33% por encima del ritmo actual de 1,1 mln (promedio de siete días), en lo que parecen unos objetivos ambiciosos pero alcanzables. Por otro lado, y en lo que respecta a Johnson & Johnson, a principios de la semana que viene podríamos conocer los resultados de la fase III del ensayo de su vacuna contra el Covid-19, que comenzó en sept-20. Recordamos que lo más relevante de su candidato es que bastaría con una sola dosis para alcanzar la protección y no es necesario su mantenimiento a temperaturas bajo cero. Mucha atención a los datos de eficacia.
A nivel político, Conte presentó su dimisión en Italia para evitar un nuevo voto crucial en el Senado donde podría haber perdido la mayoría y con el objetivo de que el presidente de la República, Matarella, le enconmiende la formación de una nueva coalición de gobierno que a su vez permita agotar la actual legislatura. Los únicos partidos que mejorarían su intención de voto en unas elecciones anticipadas serían la Lega (Salvini) y Fratelli d’Italia, pero el resto de partidos (PD, M5S, ¿Italia Viva de Renzi o Forza Italia de Berlusconi?) serían previsiblemente partidarios de formar una nueva coalición con Conte, lo que evitaría que Salvini se hiciese con el poder, reforzando la estabilidad política del país alpino. La TIR 10 años continuó cayendo, -3 pb en el día, -10 pb desde máximos, hasta 0,65%.
En el plano empresarial, la atención de hoy estará en la publicación de resultados de las americanas Facebook, Apple y Tesla.
Principales citas empresariales En Estados Unidos presentan resultados AT&T, Boeing, Tesla, Facebook y Apple
En Estados Unidos presentan resultados AT&T, Boeing, Tesla, Facebook y Apple.
Análisis macroeconómico En Estados Unidos, la confianza consumidora del Conference Board de enero se situó en 89,3 (vs 89,0e y 88,6 anterior)
En Estados Unidos la confianza consumidora del Conference Board de enero se situó en 89,3 (vs 89,0e y 88,6 anterior), con el componente de situación actual 84,4 (vs 87,2e y 90,3 anterior) y expectativas 92,5 (vs 87,0e y 87,5 anterior).
En España el IPP del mes de diciembre, se situó en -1,4% anual (vs -2,8% anterior) y +1,0% mensual (vs +0,9% anterior).
Análisis de mercados Sesión positiva para los índices europeos (Eurostoxx +1,12%, Dax +1,66% y Cac +0,93%) después de las caídas de ayer y sin grandes catalizadores
Sesión positiva para los índices europeos (Eurostoxx +1,12%, Dax +1,66% y Cac +0,93%) después de las caídas de ayer y sin grandes catalizadores. Nuestro índice quedó más rezagado con un crecimiento de +0,86% hasta los 7.964 puntos. Por valores, las mayores caídas fueron las de Solaria -7,54%, Siemens Gamesa -3,19% y Cellnex -1,84%, mientras que los valores que registraron un mejor comportamiento fueron Pharmamar +21,14%, después de la publicación de un artículo científico que señala la eficacia en ensayos preclínicos de Plitidepsina contra Covid-19, Naturgy +15,48%, tras la OPA parcial lanzada por el grupo IFM y Merlin Properties +3,74%.
Análisis de empresas Atrys Health ocupa las principales noticias
ATRYS HEALTH. Formula una OPA por el 100% de las acciones de Aspy Global Services, después de anunciar el pasado viernes 22-ene el inicio de conversaciones. Lo más relevante de la oferta es:
1-. Se formula como canje de acciones (3,147826 acciones de Aspy por cada acción de Atrys) o pago en efectivo de 2,875 eur por cada acción de Aspy, a elección de los accionistas de Aspy siempre y cuando se adhiera a la oferta al menos el 90% del capital de Aspy y se acoja a la modalidad de canje de acciones el 85% del capital de Aspy. En este sentido Excelsior Times, con un 72,3% del capital de Aspy se compromete a aceptar el canje de acciones.
2-. El precio tomado en cuenta para el canje es de 2,875 eur/acc para Aspy (que supone una prima del 35,49% respecto al precio medio ponderado desde su salida a bolsa) y de 9,05 eur/acc para Atrys (que supone un descuento del 9,50% respecto al cierre de ayer 26-ene y se encuentra en línea con nuestro P.O. de 8,98 eur/acc anterior a la operación).
3-. Atrys tiene intención de excluir de cotización las acciones de Aspy, que salió a bolsa hace menos de dos meses, el pasado 3-dic-20.
4-. La operación está sujeta a su aprobación por parte de las juntas de accionistas de ambas compañías y a alcanzar los umbrales mencionados.
Racional estratégico de la operación:
1-. El objetivo de la operación es consolidar la posición de Atrys en España aprovechando la fuerte exposición de Aspy con más de 200 centros sanitarios y presencia en todas las CCAA, que agilizaría la implantación de su estrategia.
2-. Importante margen de mejora en el proceso de digitalización de Aspy, que supondrá la optimización de costes a través de la tecnología, la telemedicina, con el consecuente potencial en el EBITDA de Aspy (que según el folleto de salida a bolsa podría alcanzar los 18 mln eur en 2020 vs 14 mln eur R4e en el caso de Atrys.
3-. Mejora en la oferta de servicios, incorporando pruebas de mayor valor añadido gracias a la experiencia de Atrys en telediagnóstico y medicina de precisión.
Valoración:
1-. Destacamos el tamaño de la operación, teniendo en cuenta que el canje supone valorar a Aspy en ~200 mln eur y a Atrys en 300 mln eur.
2-. Teniendo en cuenta que entre los objetivos de la operación que detalla Atrys no se hace mención explícita a la división de Cumplimiento Normativo, que Aspy realiza a través de Conversia (adquirida en jul-20) y que identificábamos como menos sinérgica con el negocio tradicional de Atrys, no descartamos que, en caso de que se confirme que no cuenta con el suficiente encaje estratégico, pudieran desinvertir. Destacar que en jul-20 Aspy pagó ~46 mln eur.
3-. Teniendo en cuenta que el 83% del accionariado de Aspy se encuentra en manos de Francisco José Elías Navarro con un 72,3%, presidente y CEO del Grupo que se ha comprometido a acogerse a la modalidad de canje de acciones; Onchena (5,50%) que también es accionista de Atrys; y Global Portfolio Investments (5,21%), vemos muy probable que se alcance el umbral del 85% en canje establecido por la compañía. De ser así, la compañía tendría que emitir ~20 mln de nuevas acciones (vs 34 mln acciones actuales de Atrys) y abonar una contraprestación en efectivo de 33,6 mln eur por el 15% restante si se decantaran por el pago en efectivo. Atrys atendería dicho pago en efectivo con los fondos procedentes de un acuerdo de financiación alcanzado con Inveready por hasta 33,5 mln eur.
4-. Según el folleto de salida a bolsa de Aspy la compañía contaba con un plan de negocio a medio plazo, pendiente de ser revisado o reiterado por Atrys, por el que esperaba alcanzar en 2023 una cifra de negocio >115 mln eur y un EBITDA normalizado de 25 mln eur (que supone un margen EBITDA implícito del ~22%). En nuestras estimaciones prevemos para Atrys (incluyendo las cuatro adquisiciones anunciadas en 2020, pero sin incorporar M&A adicional) una cifra de negocio de 82 mln eur y 27 mln eur de EBITDA (margen EBITDA del ~33%).
5-. No nos sorprende que Atrys continúe con su estrategia de crecimiento inorgánico después de realizar cuatro adquisiciones en 2020 (ITMS, Axismed, ICM y Lenitudes), que siguieron a tres en 2019 (RLD, TRC e IMOR). De hecho tampoco pensamos que ésta sea la única operación de 2021, toda vez que el equipo directivo venía insistiendo en que el M&A seguirá siendo un importante pilar de crecimiento, centrando ahora los esfuerzos en Europa (vs en Latam en 2020). En este sentido, recordar que uno de los objetivos de la compañía para 2021 es dar el salto al mercado continuo.
6-. Ponemos nuestro P.O. y recomendación en revisión (vs 8,98 eur/acc y Mantener anterior) para incorporar Aspy en nuestras estimaciones.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Grifols (20%), Indra (20%), Mapfre (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 ha sido de +1,19%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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