Principales citas macroeconómicas Publicación de PMIs preliminares de enero a nivel global
Mercados financieros La última sesión de la semana comienza con caídas en las plazas europeas
La última sesión de la semana comienza con caídas en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,4%, futuros S&P -0,3%) en un contexto de empeoramiento de la pandemia, con Biden en EEUU alertando de otros 100.000 fallecimientos durante el próximo mes (pero con curva de contagios frenándose) y Boris Johnson en Reino Unido avisando de que el confinamiento podría extenderse hasta el verano (recomiendan no reservar vacaciones), a la vez que ha anunciado multas importantes para aquellos que incumplan las reglas. En este sentido, no descartamos que las restricciones deban extenderse más allá del 1T21 en otros países e incluso podrían llegar a comprometer la campaña de verano aunque esto en última instancia dependerá del ritmo de vacunación.
Con este escenario de fondo, la primera reunión del Eurogrupo se saldó con la advertencia de lo serio de la situación y la preocupación generalizada sobre la expansión de la variante británica. De este modo, los Estados miembros se han comprometido a frenar la expansión del virus adoptando medidas restrictivas similares, a dejar abiertas las fronteras para mantener el funcionamiento de un mercado único y advirtieron de la necesidad de imponer restricciones a los viajes no esenciales para lo que revisará sus recomendaciones. Asimismo, acordaron por unanimidad establecer una guía común para el uso de los test rápidos de antígenos y el reconocimiento de los resultados, como herramienta central para frenar la expansión del virus y facilitar el funcionamiento del mercado interno y los movimientos entre Estados. Por lo que respecta a las vacunas, han acordado que una de las prioridades es acelerar la producción de vacunas así como el proceso de vacunación, y han apoyado una mayor solidaridad con terceros países con el objetivo de promover campañas de vacunación y la utilización de parte de las vacunas contratadas con la Comisión Europea. Otro de los acuerdos ha sido el establecimiento de un “certificado” de vacunación aunque sería un documento médico y no un documento que permita hacer viajes, lo que resulta negativo para aquellos países dependientes del turismo. Hoy continúa la reunión.
La sesión de hoy estará claramente marcada por la publicación de los PMIs de enero en distintas geografías que nos darán la actualización más reciente de las expectativas económicas. El mercado descuenta retroceso en el sector manufacturero, pero especialmente en el sector servicios ante las últimas restricciones a la movilidad para frenar la rápida expansión del Covid (con el riesgo adicional del contagio mucho más rápido de las nuevas cepas), que será especialmente significativo en la Eurozona donde el sector servicios estaría en zona de clara contracción mientras que en Estados Unidos mantienen la expansión ante el menor grado de restricciones a la movilidad. Ya los hemos conocido en Japón, donde se ha confirmado esta tendencia: manufacturero 49,7 (vs 50 anterior), servicios 45,7 (vs 47,7 anterior) y compuesto 46,7 (vs 48,5 anterior)
En cuanto a la reunión de ayer del BCE, se saldó sin cambios en tipos (repo 0%, depósito 0,5) ni en el programa de compras de activos tras haber ampliado su PEPP tanto en cuantía (+40% hasta 1,85 bln eur) como en tiempo (hasta marzo 2022) el pasado mes de diciembre. El discurso de Lagarde mostró la flexibilidad que mantendrá el BCE con el fin de facilitar unas favorables condiciones financieras, adaptando la ejecución del PEPP a las necesidades de la economía. Así, reiteró su mensaje de diciembre de que no se empleará en su totalidad si no es necesario, pero también que se ampliará si es preciso. Esta flexibilidad es muestra de la elevada incertidumbre respecto a la evolución de la economía, con un contexto aún complicado en el corto plazo (restricciones a la movilidad por avance del Covid) pero optimismo a medio plazo de la mano de las vacunas y la eliminación de ciertas incertidumbres (acuerdo Brexit, elecciones americanas). Recordamos que la previsión de recuperación del PIB 2021 Eurozona +3,9% del BCE asume que los confinamientos podrán darse por finalizados en marzo. De no ser así, podríamos asistir a revisión a la baja de las estimaciones de recuperación para este año. En lo que respecta a la inflación (-0,3% general i.a. en diciembre y +0,2% i.a. subyacente), el BCE espera que repunte en los próximos meses (lógico ante efectos base de la energía, el IVA en Alemania o el levantamiento de restricciones), pero esperamos que obvie esta subida si se trata de repuntes transitorios de precios al no existir presiones inflacionistas de relevancia en el medio plazo. El mercado optó por recoger la visión positiva a corto plazo y su expectativa de repunte de inflación en los próximos meses, con ligeros repuntes de TIRes: +3 pb Alemania hasta -0,49% y +5/+7 en perifércios. El euro, que seguirá siendo monitorizado por el BCE, resgistró una ligera apreciación hasta 1,216 USD/Eur.
Análisis macroeconómico En Estados Unidos el panorama de negocios de la Fed de Filadelfia de enero sorprendía positivamente
En Estados Unidos el panorama de negocios de la Fed de Filadelfia de enero sorprendía positivamente +26,5 (vs +11,5e y +9,1 anterior). También conocimos las peticiones semanales de desempleo +900.000 (vs +926.000 anterior).
En la Eurozona tuvimos reunión de política monetaria del BCE (Ver Mercados En Esta Sesión), y cifras de confianza del consumidor del mes de enero, que se deterioraba más de lo esperado -15,5 (vs -14e y -13,9 anterior). Por su parte, en España tuvimos los datos de balanza comercial de noviembre con una reducción del déficit -590 mln eur (vs -651 mln eur anterior).
Análisis de mercados Caídas generalizadas en Europa sin ningún gran catalizador en una sesión
Caídas generalizadas en Europa, sin ningún gran catalizador en una sesión marcada por la reunión del BCE que se saldaba sin cambios en política monetaria, en línea con lo esperado (Eurostoxx -0,16%, Dax -0,37% y Cac -0,67%). En España, el Ibex -1,00% perdiendo los 8.200 puntos. En positivo destacamos a Bankinter +4,31% tras presentar resultados, Siemens Gamesa +3,84% y Cellnex +1,70%, mientras que en rojo destacó el sector inmobiliario (Colonial -5,13% y Merlin -3,99%) y ACS -4,26%.
Análisis de empresas Mediaset España, Indra y Sector Turismo ocupan las principales noticias empresariales
Mediaset España. Ha anunciado la adquisición de un nuevo paquete de acciones de ProSiebenSat (8 mln acciones por un importe cercano a los 104 mln eur, equivalente a 12,99 eur/acc y el 3,43% del capital social de la sociedad). Esta operación se suma a las anunciadas en nov-19 y mar-20 de tal forma que la participación total asciende al 13,18% del capital de ProSieben, una inversión agregada de 338 mln eur. Con estos movimientos la compañía pretende reforzar su estrategia paneuropea para responder a los retos competitivos del sector. P.O. 4,51 eur/acc. Sobreponderar.
Indra. Ayer celebramos una conferencia con la compañía en la que comentamos algunos asuntos, entre los que destacamos:
1-. Evolución del plan de reestructuración. Evoluciona favorablemente. De los 100 mln eur de impacto anual previsto en EBIT, Indra comienza 2021 consiguiendo ahorros de unos 70 mln eur (45 mln eur en personal y 25 mln eur por menores amortizaciones -sin impacto en caja- tras las provisiones por deterioro realizadas en 2020). Los 30 mln eur restantes se irán consiguiendo durante el año de forma progresiva. En cuanto al coste del plan (-166 mln eur en EBIT en 2020, de los que -95 mln eur estaban provisionados en 9M 20) esperan tener unos -25 mln eur de personal (total -65 mln eur) en 2021e.
2-. Cuantifican el impacto de no haber podido reconocer ingresos por hitos de proyectos durante 2020 en unos -100 mln eur. No esperan que suba este nivel a pesar de las nuevas restricciones a volar en este inicio de año. De hecho, en algún momento la compañía podrá reconocer este importe.
3-. Monetización de IT/Minsait. Las dos divisiones (T&D y IT/Minsait) están separadas legalmente y tienen una estructura muy distinta. Creemos que el enfoque de la compañía está en hacer crecer IT/Minsait y mejorar los márgenes para posteriormente monetizarla (fusión con otra entidad, OPV, venta). Antes del Covid 19, su objetivo era elevar el margen EBIT hasta un 5%/6%. Con el plan de reestructuración, la previsión de margen subiría en torno a 1/1,5 pp.
4-. Adquisición de compañías. Están estudiando varias opciones de entidades pequeñas (2/8 mln eur) tras haber realizado ya una compra este año (70% de SmartPaper, a un precio muy atractivo, 3,5x EBITDA). Creemos que realizarán más adquisiciones de tamaño reducido para ir sumando nuevas posibilidades de negocio en la división de IT/Minsait.
5-. Fondos Europeos. Podría ser un catalizador. Han presentado 57 iniciativas y deberían recibir fondos para algunos proyectos (digitalización de empresas, entre otros) aunque es difícil entender los criterios de selección. En los presupuestos 2021e están recocidos una pequeña parte de estos fondos.
6-. Retribución al accionista. Si no hubiera sido por el Covid 19 ya estarían pagando dividendos. En R4 prevemos que retomen el pago en 2020e (0,21 eur/acción).
Valoración:
1-. Mantenemos nuestra visión positiva sobre Indra apoyados en la visibilidad de negocio, con una cartera de pedidos en máximos históricos, la buena evolución del plan de reestructuración, con buen inicio en 2021, y un nivel de valoración que nos parece atractivo, (EV/ventas 21 R4e 0,6x y EV/EBITDA 21 R4e 5,7x, vs media histórica 1,0x y 9,4x, respectivamente).
2-. Como principales catalizadores a corto plazo destacamos el progresivo levantamiento de restricciones a la movilidad, que permitiría agilizar el reconocimiento de ingresos, y la buena ejecución del plan de reestructuración.
Reiteramos P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.
Sector Turismo. Setenta compañías del sector turístico han presentado al gobierno un proyecto para captar 5.800 mln eur de las ayudas europeas. Estas empresas, entre las que se encuentran Barceló, Meliá, NH, Iberostar, Azora, Avoris o Globalia, se han unido para presentar el proyecto “Turismo de futuro”, que tiene el objetivo transformar la cadena de valor del sector sobre las premisas de sostenibilidad, diversificación del producto turístico y la digitalización. El proyecto se centrará en algunos ámbitos como turismo inteligente, economía circular, eficiencia energética, construcción sostenible y transformación de destinos. Noticia positiva. Estaremos pendientes de la evolución de la captación de los fondos europeos a un sector tremendamente castigado por la crisis, con una caída de la actividad de en torno al 70% en 2020 y cuya recuperación depende, en parte, en la recepción de fondos europeos. Meliá P.O. 4,7 eur. Infraponderar.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Grifols (20%), Indra (20%), Mapfre (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 ha sido de +0,85%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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