Hay un viejo dicho estadounidense que dice que en los mercados alcistas los inversores escalan un muro de preocupaciones. Es cierto que hay muchos motivos para preocuparse. «Pero los mercados ya no están escalando ese muro, lo que indica que el mercado alcista ha muerto», dice Martin Wolf, el prestigioso periodista de Financial Times. Dado que los mercados están altamente valorados, eso no sería sorprendente.
«De acuerdo con la relación precio/beneficio ajustado de ciclo de Robert Shiller, el mercado de Estados Unidos solo ha estado tan caro como ahora en las burbujas de 1929 y 2000, aunque sabemos que el indicador del profesor Shiller no es perfecto. Pero es una advertencia de que las valoraciones del mercado de valores ya son generosas y que el mercado alcista podría estar en peligro.
Aún más importante, está en marcha un reequilibrio de carteras. El cambio más importante se encuentra en las perspectivas económicas y financieras percibidas para las economías emergentes. Como resultado, el capital está fluyendo fuera de las economías emergentes. Estas salidas están impulsando la fortaleza del dólar. Teniendo en cuenta eso, la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos de endurecer la política monetaria parece un error importante.
En el nuevo informe Global Economic Prospects, el Banco Mundial pone de manifiesto la magnitud de la desilusión con (y dentro de) las economías emergentes. Señala que la mitad de los 20 mercados de valores de los países en desarrollo más importantes experimentaron caídas del 20 por ciento o más de sus máximos de 2015. Las monedas de los exportadores de materias primas (incluyendo Brasil, Indonesia, Malasia, Rusia y Sudáfrica), y de grandes países en desarrollo sujetos a riesgos políticos crecientes (incluyendo Brasil y Turquía), cayeron a mínimos de varios años, tanto frente al dólar estadounidense como en términos ponderados de comercio.
Los inversores globales retiraron alrededor de 52 mil millones de dólares de los fondos de renta variable y de renta fija del mercado en el tercer trimestre de 2015. Ese fue el mayor flujo de salida trimestral de la historia.
¿Qué hay detrás de esto? La restricción monetaria prevista por Estados Unidos es una de las razones. Otra es el impacto de la caída de los precios de los productos básicos en una serie de economías emergentes, como Rusia, Brasil y Sudáfrica. Sin embargo, otro factor es la inestabilidad geopolítica, especialmente en Oriente Medio.
Sin embargo, la razón más importante de todas es la constatación del deterioro de las economías emergentes – en términos cíclicos y, más importante aún, en términos estructurales. De los cinco Brics (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica), sólo la India está experimentando un repunte. Peor aún, en promedio, alrededor de un tercio de la desaceleración entre las 24 mayores economías emergentes entre 2010 y 2014 fue estructural. Una preocupación particular es la disminución de la tasa de crecimiento de la «productividad total de los factores» – una medida amplia de la eficiencia. También es preocupante la desaceleración del crecimiento del comercio. La globalización está perdiendo dinamismo.
China es con mucho la economía emergente más importante. La volatilidad del mercado ha reducido la confianza en la competencia de sus líderes. Pero es vital entender que sus problemas no son susceptibles de ninguna solución tecnocrática rápida. La economía está muy desequilibrada, con altas tasas de ahorro, altas tasas de inversión y alta deuda.
Una forma natural de resolver este problema podría ser la de permitir la salida de capitales, una gran depreciación del yuan y por lo tanto un repunte de los grandes superávits por cuenta corriente. Pero tal «solución» amenazaría la estabilidad del resto de las economías mundiales, en particular porque que la zona del euro y Japón ya han escogido la misma opción. Pekín se resiste a la presión: las reservas brutas en moneda extranjera se han reducido en 660.000 millones de dólares (17 por ciento) desde junio de 2014. Sin embargo, si esto sigue así (y seguramente así será) las autoridades tendrán que reforzar los controles de salida, lo que socavaría las reformas; o tendrán que dejar caer el tipo de cambio, lo que desestabilizaría al mundo.
Lo que está ocurriendo en las economías en desarrollo afecta directamente a la vida de muchos miles de millones de personas. Es también de importancia económica mundial. Hay un conjunto de burbujas de crédito en las economías emergentes que están explotando. Esto va a dejar un legado de crisis financieras y, en caso de manipulación, mala deuda.
Es importante encontrar un nuevo y poderoso motor de demanda, pero no es fácil encontrarlo. El mundo está esperando, probablemente con un tono demasiado optimista, que Estados Unidos proporcione esa demanda. Por desgracia, no lo hará. No lo habría hecho, incluso si la Fed hubiera optado por mantener tipos. El ajuste para una economía mundial tan adicta a las burbujas de crédito va a ser difícil. Probablemente no será un desastre absoluto. Pero tampoco va a ser muy divertido.»
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
