Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Ferrovial, Sacyr, ArcelorMittal y Siemens Gamesa, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Ferrovial
Resultados operativos en línea con las estimaciones en 1T20 (Ventas +12% hasta 1.379M€ vs. 1.234M€ est. EBITDA 75M€ vs. 85M€ est.). Hacemos varias lecturas positivas: 
- Construcción ya contribuye positivamente en EBITDA (34M€ en 1T20 vs. – 320M€ en 1T19).
- Menor consumo de caja por circulante en 1T20 (-26M€ vs. -101M€ en 1T19).
- Liquidez en máximos históricos (5.900M€).
Impacto del coronavirus en Ferrovial
Las medidas de contención de COVID-19 están produciendo un colapso del tráfico tanto en autopistas como en aeropuertos. Además, los proyectos de construcción sufren retrasos. Como consecuencia, estimamos unas pérdidas netas de -239M€ y flujo de caja libre de -437M€ en 2020. De cara a 2021, prevemos una rápida recuperación de los resultados de Ferrovial (BNA de 195M€ y flujo de caja libre superior a 599M€), gracias sobre todo al negocio de autopistas, que representan más del 80%. El vehículo privado será la principal alternativa para el transporte de personas, una vez se levanten las restricciones a la movilidad.
Planes de inversión y dividendos de Ferrovial
A pesar de COVID-19, Ferrovial mantendrá una posición de caja neta en la matriz superior a 1.000M€ y liquidez de hasta 5.900M€. Ha financiado los cerca de 650M€ de salida de caja que estimamos para 2020 (después de dividendos y extraordinarios), a través de una emisión de bonos a 6 años. Además, la venta de Servicios podría cerrarse por algo más de 1.300M€. Por tanto, prevemos que la compañía continuará con sus planes de inversión en infraestructuras (12.000M€ hasta 2024) y mantendrá su dividendo.
Recomendación sobre las acciones de Ferrovial
Rebajamos el precio objetivo de Ferrovial -3% hasta 27,1/acción (vs. 28,0/acción anterior). La elevada presencia en autopistas de Norte América soportan su valoración, con mejores previsiones de recuperación económica y entorno de tipos de interés próximos a cero. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.
Sacyr
Cifras principales del trimestre:
- Ingresos 985 millones de euros (+1,3% a/a).
- EBITDA 165,6 millones de euros (+15,9% a/a).
- BNA 32,1 millones de euros (-16,3% a/a).
La cartera de pedidos cae en 1T20 hasta 40.595 millones de euros (-6% a/a). Por el lado de la participación de Repsol, la compañía anuncia que tiene totalmente cubierto el riesgo financiero ante bajadas en el precio de la acción y que ha contratado un call-spread para poder beneficiarse de las subidas de la acción a partir de 8,5€/acc. En Resultado de Asociadas el ajuste de valor de la participación (hasta 9,66€/Acc desde 13,93€/Acc el trimestre anterior) supone un impacto de -497 millones de euros que se ve compensado por un impacto positivo de los derivados de cobertura. La deuda neta se situó en 4.438M€ (+2,8% vs 4T19), si bien la Deuda Neta con recurso se eleva hasta 893 millones de euros (+5,3%).
Opinión sobre las acciones de Sacyr
Los resultados (conocidos ayer a la apertura) fueron acogidos por el mercado con caídas del -1,64%. Pese a que las cifras no fueron especialmente débiles teniendo en cuenta el actual entorno, el mercado descontó negativamente la noticia de las provisiones extraordinarias (-30 millones de euros), así como la pérdida de valor de Repsol en el trimestre (-497 millones de euros, pero compensados en su totalidad por la cobertura con derivados).
Recomendación sobre las acciones de Sacyr
- Recomendación: Neutral
ArcelorMittal
Está actuando con rapidez en medidas para ajustar producción y liquidez. Los objetivos son ajustar costes fijos, limitando las salidas de caja (para el 2T20 estiman un descenso entre el 25%-30% en los costes fijos) y fomentar la liquidez. En este sentido, ayer sorprendía con una ampliación de capital acelerada por 750M$ (a 9,27$/acc. o 8,57 €/acc.) y la emisión de 1.250M$ en bonos convertibles a 3 años.
Análisis resultados ArcelorMittal
La semana pasada presentaba las cifras del 1T20, que vs consenso de Bloomberg mostraban Ingresos de 14.844M$ (-22,6% a/a) vs 15.583M$ estimado; EBITDA 967M$ (- 41,5% a/a) vs. 890,6M$ est.; BNA -1.120M$ vs -228,9 est. La deuda financiera neta ascendió a 9.499M$ vs 9.345M$ dic-19 (+1,6% en el trimestre) y situó la DFN/EBITDA-12M en 2,1x (vs1,8x dic.-19).
Emisión de acciones y bonos convertibles por 2.000 millones de dólares
Arcelor Mittal realizó el lunes una emisión de acciones por 750M$ (a 8,57€/acc.) y bonos convertibles por 1.250M, con objeto de favorecer la liquidez en un entorno incierto. La posición de liquidez al cierre del 1T20 ascendía a 9.800M más una línea de crédito de 3.000M$ a medidos de abril. Los recursos de esta operación reducirán los compromisos de esta línea.
Los bonos convertibles tienen un vencimiento a 3 años (a menos que sean convertidos anticipadamente por los tenedores) con cupón del 5,50%. El precio de conversión estará entre el de colocación (9,27$/acc.) y un 117,5% sobre éste (10,89$/acc.). La familia Mittal acudió con 100M$ a la emisión de bonos y 200M$ a la ampliación(participación actual del 36% y un lock up de 180 días).
Las emisones permitirán una mejora del ratio de DFN/EBITDA estimado para 2020E, de +25pb a 2,90x, pero tienen un impacto dilutivo del 7% sobre el BPA 2021E y tendrá entre 9,5%-11% adicional tras la conversión.
Ajuste de las necesidades de caja para el 2020
La compañía ya había reducido sus necesidades de caja para el 2020E en -1.000M$, hasta 3.500M$, fundamentalmente por Capex (hasta 2.400M$, en -800M$) y menores costes (pensiones, impuestos y otros) en -200M$. Además, eliminó el dividendo
Perspectivas de ArcelorMittal en 2020
Las perspectivas de la compañía para 2T20 apuntan a un rango EBITDA entre 400-600M$. Este objetivo se apoya en el ajuste de la producción, para tratar de adecuarla a la reducción de la demanda (evitando la acumulación de inventarios) y el intento de ajustar costes fijos (esperan una reducción de costes fijos entre el 25% y 30% para el 2T20 vs 1T20).
Revisamos estimaciones y valoración
Revisamos nuestras estimaciones para reflejar el brusco cambio de expectativas sectoriales (con descenso de demanda y producción) y de evolución de deuda (que antes se esperaba alcanzase 7.000M$ este año y ahora a medio plazo) nos lleva a revisar Ventas 2020E y 2021E en -20% y -12% respectivamente y el EBITDA en -46% y – 21% respectivamente. La falta de visibilidad sobre la evolución del circulante, hasta ahora controlado, y sobre la velocidad de la recuperación, hacen que su perfil de riesgo sea elevado a pesar del descenso del 48% del valor en 2020. Nuestro escenario central recoge un incremento del WACC al 10,4% (desde 9,4%), lo que nos lleva a un P. Obj. de 9€/acc (desde el último, en revisión, de 18,80€/acc.). Recomendación Neutral.
Siemens Gamesa
Fitch mantiene el rating de Siemens Gamesa, pero rebaja perspectiva de estable a negativa
Fitch Ratings ha mantenido la calificación crediticia a largo plazo de Siemens Gamesa en BBB, pero rebaja la perspectiva de estable a negativa.
Opinión de Bankinter
Siemens Gamesa mantiene por tanto su deuda en Grado de Inversión, si bien, la rebaja de la perspectiva es un indicador de la evolución de sus cifras. En los recientes resultados la compañía había pasado a una deuda neta de -295 millones de euros, frente a posiciones de caja neta anteriormente (caja neta de 175 millones de euros en 1T20 y 863 millones de euros en 4T19). Además, la compañía comentó que dispone de líneas de liquidez por unos 2.900 millones de euros (de los cuales c. 2000 millones de euros con un plazo de amortización al 2024).
Nuestra cautela hacia el valor reside fundamentalmente en el deterioro que han mostrado los márgenes de los últimos trimestres (el margen EBIT prePPA y costes de I&D fue del 1,5% en el 2T20 frente al 7,5% del 2T19 y 7,1% del conjunto del 2019) y la falta de visibilidad sobre el nivel que podría considerarse estable de los mismos a medio plazo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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