Abril fue el mejor mes para las acciones desde 1987. Pero este comportamiento sobresaliente no está animando especialmente a muchos analistas. Por ejemplo, el ascenso del 13% del S&P 500 el mes pasado viene tras tocar un mínimo en 23 de marzo, el mismo día en que la Reserva Federal se comprometió esencialmente a hacer lo que sea necesario para apoyar la economía durante la pandemia del coronavirus. Incluso con este estímulo, los inversores declararon una victoria temprana para una economía que aún debe salir de su peor contracción en muchas décadas.
Andrew Lapthorne, jefe de estrategia cuantitativa de Societe Generale, ha llegado a una conclusión parecida tras estudiar 150 años de historia de mercados bajistas, definida como una disminución del 20% desde los máximos recientes.
«Tenga cuidado con la rareza en este rally bajista», dijo Lapthorne en una nota reciente a sus clientes.
Agregó: «Con las consecuencias del cierre completo de la vida económica en términos de interrupciones en las cadenas de suministro y el colapso de la demanda agregada, así como la incertidumbre en el camino hacia la recuperación posterior al cierre, son posibles nuevos mínimos del mercado, aunque sin precedentes una respuesta política masiva podría proporcionar el respaldo a un escenario cada vez más grave de espiral deflacionaria».
Su estudio de los mercados bajistas desde 1870 lo llevó a concluir que el S&P 500 terminaría el año en aproximadamente 2.715, lo que representa una disminución del 7% desde su cierre de abril.
Tanto el bloqueo como la recuperación son anormales
El análisis de Lapthorne comenzó al incluir episodios desde 1870 cuando el declive del S&P 500 aparentemente podría haberse redondeado al 20%. Un ejemplo reciente fue la oleada de ventas de finales de 2018 que terminó en una disminución del 19.6%.
Pero debido a que la caída de 2020 ha sido una bestia diferente en términos de su velocidad, compararlo con cada mercado bajista no era empíricamente ideal.
Y así, filtró los mercados bajistas severos, definidos como reducciones de al menos un 30%, para hacerlos comparables a este. La lista de 15 colapsos incluye ventas infames como el crash de 1929, el lunes negro y la caída de las puntocom.
Encontró que, en promedio, el S&P 500 recuperó un 4% en un mes, un 13% en tres meses y un 27% en un año. La trayectoria típica de las recuperaciones es similar incluso cuando se incluye la Gran Depresión, a menudo comparada con la crisis del coronavirus.
En comparación, las acciones han subido más del 30% desde su mínimo de marzo.
El rápido repunte de 2020 no puede separarse de la cantidad récord de estímulo gubernamental que fluyó hacia la economía. Teniendo esto en cuenta, Lapthorne dijo que el rebote del mercado es razonable.
Añadió una advertencia más en su análisis: 150 años es quizás un período demasiado largo para analizar el reciente mercado bajista. Las fuerzas que impulsan las acciones y la economía han evolucionado durante el último siglo y medio, por lo que es posible caer en el error de comparar manzanas con naranjas.
Por esta razón, Lapthorne promedió los tres crash más importantes recientemente, en 1987, 2000 y 2008, y luego los comparó con el resto de su período de tiempo. Descubrió que las recuperaciones posteriores a la crisis fueron similares a los episodios anteriores, dejando a 2020 como el más extraño.
La gran conclusión de Lapthorne es que la historia está plagada de muchos ejemplos de rebotes que dan lugar a pérdidas aún más profundas. Dejó a los clientes con tres recomendaciones: mantenerse cubierto con activos defensivos, tener cuidado con las acciones de impulso que son sensibles a los movimientos más amplios del mercado y estar bien posicionado para una recuperación de las acciones infravaloradas.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
