Análisis de L´Oreal
Las ventas del tercer trimestre de 2024 defraudan las expectativas
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos: 43.487 millones de euros (+5,6%) vs 43.341 millones de euros (+5,7%).
- Margen Bruto 32.260 millones de euros vs 32.201 millones de euros (Margen de 74,2% vs 74,3% esperado).
- EBIT 8.687 millones de euros (+6,7%) vs 8.649 millones de euros (+5,5%).
- BNA recurrente 6.786 millones de euros (+4,6%)vs 6.558 millones de euros.
- Cash Flow Libre 6.644 millones de euros (+8,6%) vs 6.341 millones de euros esperado.
El grupo propondrá un dividendo de 7€/acción (+6%) vs 6,80€ esperado. Las ventas comparables crecen +5,1% vs +3,4% esperado; en el 4T 2024 estanco ascienden a 11.081 M€ (+4,5%) vs 10.912 M€(+2,9%) esperado, +2,5% en términos orgánicos vs +3,8% esperado.
Por divisiones:
Productos Profesionales: 1.297 millones de euros vs 1.270 millones de euros (+3,8 % en términos orgánicos vs +% esperado).
Productos de Consumo 3.912 millones de euros vs 3.760 millones de euros (+1,4% vs +5,2% esperado).
L´Oreal Luxe 4.238 millones de euros vs 4.240 millones de euros (+1,0% vs +4,8% esperado).
Active Cosmetics (Parafarmacia) 1.634 millones de euros vs 1.560 millones de euros (+5,0% vs +3,5% esperado).
Por áreas geográficas: Europa+5,2% vs +5,2% esperado, Norteamérica +1,4% vs +4,7%, Norte de Asia-3,6% vs -5,2%, Resto (Asia Pacífico, O. Medio,África) +11,4% vs +12,1%, Latam+7,5% vs +13,8%.
Los resultados baten ligeramente las expectativas, pero las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran algo más de lo esperado. En el 4T crecen+2,5% vs +3,8% estimado. Mantienen la pérdida de tracción mostrada en los trimestres anteriores (+3,4% en 3T +5,3% en 2T, +9,4% en 1T).
Por geografías, destaca la debilidad de Norte de Asia (25% del total), que incluye China y Corea (-3,6% vs -5,2% esperado y -6,5% en 3T) y donde encadena 5 trimestres consecutivos de caídas y la desaceleración en EE.UU. (26% del total) hasta +1,4% vs +5,2% en 3T.
Por áreas de negocio, destaca el freno de Productos Profesionales (+3,8% vs +6,1% en 3T) y L´Oreal Luxe(+1,0% vs +5,8%), que se compensan con el mayor crecimiento de Active Cosmetics /Parafarmacia (+5,0% vs +0,8%) y Productos de Consumo (+2,7% vs +1,4%). En general, todas las divisiones muestran el peor desempeño en un 4T, que incluye la campaña de Navidad, desde 2018con la excepción de L´Oreal Luxe, que 4T23 solo creció +0,4%. Cosmetics/Parafarmacia crece por primera vez aun solo dígito desde 4T17. El grupo prevé un crecimiento para el sector de cosmética global de +4%/+4,5% en 2025 vs +4,5% en 2024 y una media de +7,3% los 3 años previos. L´Oreal mantiene un crecimiento sostenido por encima del sector, pero el margen se estrecha. En 2024 crece 1,1x el sector vs 1,4x en 2023, 1,8x en 2022 y 2,0x en 2021.
El Margen Bruto aumenta +10pb en el 2S24 hasta 73,5% vs +50pb en 1S24, pero el M. EBIT aumenta +30pb hasta 19,1% vs +10pb en 1S24. En el año alcanza 20,0% (+20pb). El mix de productos, con mayor peso de la división de Parafarmacia (16% de las ventas vs 11% en 2020) da soporte a los márgenes (el margen de esta división es el mayor del grupo: 23,8%vs 21,0% excluyendo costes no imputados). El EBIT crece +6,7% vs +19,8% en 2023. El BNA +4,6%. Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,4x) permite un aumento del dividendo hasta 7,0€ (+6%).
Opinión del equipo de Análisis
A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y ,los múltiplos son exigentes (PER 25 25,6x; EV/EBITDA 16,6x) en un entorno de desaceleración en EE.UU. y escasa visibilidad en China. El 1T25 afrontará una comparativa exigente con 1T24 (+9,4% orgánico) en un contexto de elevados inventarios de perfumes/colonias que podrían seguir pesando en Productos de Consumo y L´Oreal Luxe, las divisiones más flojas este último trimestre. En este sentido, Esteé Lauder dio guías para su 3T25 (enero/marzo) de caída de ventas de -8%/-10%. Aunque la evolución operativa debería ir mejorando en los siguientes trimestres, el valor carece de catalizadores a corto plazo. Tras una caída de -24% en 2024,elevamos la recomendación a Neutral (vs Vender) con un Precio Objetivo de 375€.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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