Informe: Análisis de Naturgy
Resultados 2024: BNA bate las estimaciones del consenso
Principales cifras comparadas con el consenso.
- EBITDA 5.365 millones de euros (-2%) vs 5.377 millones de euros estimados.
- BNA 1.901 millones de euros (-4%) vs 1.860 millones de euros estimados.
- Fondos Generados por las Operaciones: 3.934 millones de euros (-2%)
- Deuda Neta 12.201 millones de euros vs 12.090 millones de euros en diciembre 2023.
A pesar de un entorno menos favorable de los precios del gas y la electricidad (EBITDA de Gestión de Energía -32%) y un menor hueco térmico (EBITDA -10%), Naturgy ha sido capaz de mantener los resultados en un nivel parecido del de 2023 gracias a la mejor contribución de la actividad regulada de redes (EBITDA +9%) y a las nuevas inversiones en renovables (EBITDA +9%).
Plan Estratégico 2027. Guías por encima del consenso . BNA estable y +6% de crecimiento anual en dividendos
El equipo gestor espera que en 2027 el EBITDA y el BNA se mantenga en un nivel similar al de 2024, esto es 5.300M€ en EBITDA y 1.900M€ en BNA. El crecimiento en redes y en renovables, que absorberán el 80% de las inversiones totales del grupo en el periodo, permitirán compensar una menor contribución de generación térmica, de gestión de la energía y de comercialización. Estos niveles de EBITDA y BNA se sitúan por encima del consenso de mercado : 2% superior en EBITDA (5.182M€) y 9% superior en BNA (1.740M€) .
A pesar de mantener un BNA estable, el Dividendo por Acción (DPA) seguirá al alza. Naturgy espera llegar a un DPA de 1,90€/acc.en 2027 vs 1,40€/acc.en 2024 (+6% de crecimiento medio anual), subiendo el pay -out desde 88% hasta 100%. La sólida estructura financiera del grupo, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,3x a finales de 2024 permite holgadamente este incremento de dividendo.
Redes y Renovables seguirán impulsando los resultados del grupo
En España la actividad de redes se podrían ver beneficiadas en los próximos periodos regulatorios (2026-2030 para la electricidad y 2027-2031 para el gas) de una previsible mejora del retorno financiero dado el entorno de alta inflación y tipos más altos en los últimos años. Las redes de electricidad se verán además favorecidas por mayores inversiones requeridas para hacer frente a una mayor demanda (centros de datos, vehículo eléctrico..). La capacidad en renovables pasará desde 7,3GW a finales de 2024 hasta 9,5GW en 2027. Además, el plan contempla invertir 800M€ hasta diciembre de 2027 en plantas de biometano.
Opa parcial sobre el 10% del capital a 26,50€/acción
Naturgy pedirá autorización a su JGA para la adquisición de un 10% de su capital en autocartera, que realizará mediante una OPA parcial a 26,50€/acción. La operación afectaría a unos 88mn de acciones con una inversión de 2.300M€ La OPA debería completarse entorno a julio de este año. Naturgy espera que todos los accionistas de referencia acudan a la opa de manera proporcional a su participación en el capital. Posteriormente, la compañía retornará estas acciones al mercado «con flexibilidad y sin un calendario determinado». Los accionistas con una participación superior al 10%, no podrán ofrecer más del 10% de su participación. Los minoritarios si podrán acudir a la OPA con un porcentaje superior. La oferta está sujeta a que los principales accionistas acepten acudir a la oferta. Naturgy no cree que exista ningún obstáculo en este aspecto.
La motivación de Naturgy al proponer esta compra de autocartera es triple. Por un lado, la falta de proyectos con los que obtener una rentabilidad adecuada y crear valor para el accionista en el actual contexto de alta volatilidad en los precios de la energía. Por otro, mostrar su compromiso con la retribución al accionista. El equipo gestor considera que la mejor manera de usar estos fondos es comprando sus propias acciones. Debido al escaso free-float actual del grupo (11%), las acciones no serán amortizadas. De hecho, la idea de Naturgy es aumentar el free-.float a futuro.
Si los grandes accionistas acuden a esta OPA parcial, se aumentará el free float una vez que Naturgy devuelva las acciones al mercado. La oferta está sujeta a que los principales accionistas acepten acudir a la oferta. Naturgy no cree que exista ningún obstáculo en este aspecto. Por último, la oferta servirá también para establecer un nivel de precio «suelo» para posibles operaciones corporativas en el futuro.
Recomendación: Comprar, Precio Objetivo 27,20€/acción
Tras esta actualización del Plan Estratégico mantenemos la recomendación de Compra. Motivos:
Por un lado, tanto Blackrock (20,96%) como CVC/March (+20,7%) han están abiertos a abandonar el accionariado tras dar por cumplido su periodo de permanencia de inversión en Naturgy.
Por otro, el año pasado el grupo emiratí Taqa mostró interés en lanzar una opa con el apoyo de CriteriaCaixa (27%). Los desacuerdos sobre el reparto de poder, sobre el precio y las reticencias del Gobierno español a dar vía libre a una transacción que suscitaba recelos desde Argelia dificultaron la operación. Pero esta vía u otras podrían aparecer en los próximos meses. Situamos el nuevo Precio Objetivo en 27,20€/acción vs 25,00€/acc. tras la mejora en estimaciones.
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso. El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
