LVMH: los resultados decepcionan las expectativas

Los resultados de 2024 decepcionan las expectativas: los ingresos baten ligeramente, pero el deterioro en márgenes se agudiza en el segundo semestre de 2024.

Análisis de los últimos resultados de Louis Vuitton Moët Hennessy (LVMH)

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

• Ingresos ascienden a 84.683 millones de euros (-1,7%) vs. 84.382 millones de euros (-2,1%) esperados.
• Margen Bruto 56.765 millones de euros (Margen 67,0%) vs 57.540  millones de euros (68,2%) esperado.
• EBIT 19.571 millones de euros (-14,2%) vs 20.450  millones de euros (-9,4%) esperados.
• BNA 12.550 millones de euros (-17,3%) vs 13.380 millones de euros (-11,8%) esperados.
• Ventas orgánicas aumentan +1% en el año.

El Cash Flow Operativo Libre asciende a 10.478 millones de euros  (+29%) vs 12.748 millones de euros esperados y la Deuda Neta a 9.228 millones de euros (-14%) vs 10.746 millones de euros  en 2023.

En el cuarto trimestre estanco, las ventas ascienden a 23.930 millones de euros (+0%) vs 23.428 millones de euros  (-2,2%) esperados, con un crecimiento orgánico de +1,0% vs -1,0% esperado.

Por divisiones:

• Moda&Cuero: +1% vs -2,8% esperado.
• Vinos & Licores:+8% vs -6,9%.
• Perfumes y Cosméticos:+2% vs +3,5%.
• Relojes & Joyería: +3% vs -2,8%.
• Selective Retailing: +7% vs +3,1%.

Por países:

• EE.UU.: +3% vs +3,7% esperado
• Europa: +4% vs +3,4%
• Asia:  -10% vs -12,1%.
• Japón: +8% vs +14,7%

El grupo propondrá un dividendo con cargo a 2024 de 13€, mismo importe que en 2023.

Accede al link de los resultados. 

Análisis de los resultados

Las ventas del 4T superan ligeramente las expectativas y recuperan cierta tracción frente a al trimestre anterior, crecen +1% en términos orgánicos (vs -3% en 3T, +1% en 2T, +3% en 1T). Tras un 3T muy débil, todas las divisiones recuperan, aunque sin alcanzar los ritmos del 1S24.

La división más importante, Moda&Cuero (50% de las ventas y 75% del EBIT) cae -1% vs -2,8% esperado y -5% en 3T. Destacan en positivo, Relojes&Joyería (+3% vs -3% esperado) y Selective Retailing (+7% vs +3% esperado).

Por geografías, todas muestran crecimientos positivos, salvo Asia, aunque menores de lo esperado, que se compensan con una menor caída en Asia (-10% vs -12% esperado y -16% en 3T).

Los márgenes siguen resintiéndose y se acelera el deterioro visto en el 1S24. El Margen Bruto desciende -295 pb hasta 65,3% en 2S24 (vs -56 pb en 1S24) y el Margen EBIT ordinario –483 pb hasta 20,7% (vs -184 pb en 1S24). Con ello el EBIT retrocede -24,7% y el BNA -21,1% en el semestre.

En el año, el Cash Flow Operativo cae -7,8% hasta 27.220 M€, pero el Cash Flow Operativo Libre aumenta +29% por una disminución de -21% de las inversiones y de -58% del Fondo de Maniobra. La Deuda Financiera Neta asciende a 9.228 M€ frente 10.746 M€ a cierre de 2023, situando la DFN/EBITDA en 0,3x vs 0,4x en 2023.

La estabilización de las ventas se consigue a costa de una reducción de precios como muestra la caída en el Margen Bruto. Los costes operativos crecen +2,2% en el semestre resultando en un deterioro del Margen EBIT de casi -500pb. Los resultados de LVMH muestran que la recuperación de algunos segmentos del lujo, como la mostrada por Richemont en el de Relojes&Joyería hace unas semanas, no es generalizada. Con todo, lo peor parece atrás. Asia se estabiliza en niveles débiles, EE.UU. recupera dinamismo tras la victoria de Trump y el efecto riqueza provocado por las subidas bursátiles, Bitcoin y oro y Europa mantiene la tracción apoyada en el turismo. Una caída del BNA de -17,3% en 2024 deberá compensarse con un aumento de volúmenes y recuperación de márgenes vía ahorros de costes, inversiones muy focalizadas y campañas de marketing exitosas que mantengan la visibilidad de las marcas.

El CEO reconoce que las subidas de precios en los últimos años han sido “extravagantes” en algunos casos y que deben ser “justificadas, realistas y honestas” o causarán un retraimiento de la demanda. Aunque los múltiplos siguen algo por encima de su media histórica (PER 2025 de 25,3x vs 24,2x excluyendo los años del CV19), la visibilidad mejora.

Prevemos un crecimiento moderado de las ventas y una estabilización de los márgenes en 2025, en un ejercicio que según el CEO ha arrancado con mejor tono. Tras una subida de +18% en 2025 (-3% en los últimos 12 meses), esperamos una corrección que ofrecerá un punto de entrada más confortable. Ponemos en revisión la recomendación (anterior Vender) y Precio Objetivo (anterior 665€).

 

Por Departamento de Análisis Bankinter

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