Análisis Macroeconómico

En la Eurozona se dio el dato de la producción industrial mensual del mes de noviembre +0,2% (+0,2%e y anterior revisado al alza). También se dio a conocer los datos del IPC interanual del mes de diciembre de varios países: Reino Unido nos sorprendió con cifras inferiores a lo esperado: general +2,4% (vs +2,6%e y anterior), subyacente +3,2% (+3,4%e vs +3,5% anterior) y de servicios +4,4% (+4,8%e vs +5.0% anterior); y los datos finales se ajustaron a las expectativas de los inversores, en Francia: general +1,3% (+1,3%e y preliminar y anterior); España: general +2,8% (+2,8% preliminar vs +2,4% anterior) y subyacente +2,6% (+2,6% preliminar vs +2,4% anterior).

En EE.UU. se publicaron los datos del IPC del mismo mes con resultados iguales a los esperados para los generales, pero inferiores a los esperados para los subyacentes: mensual +0,4% (+0,4%e vs +0,3% anterior) y subyacente mensual +0,2% (vs +0,3%e y anterior) como también interanual +2,9% (+2,9%e vs +2,7% anterior) y subyacente interanual +3,2% (vs +3,3%e y anterior). También se dio a conocer el dato de la encuesta manufacturera de NY del mes de enero -12,6 (vs 3.0e y 2,1 anterior revisado al alza).

Mercados

Buena sesión para los principales índices europeos que cerraron en positivo (EuroStoxx +1,04%, Cac +0,69%, Dax +1,5%) recogiendo los buenos datos de IPC subyacente publicados de Estados Unidos. En España el Ibex siguió los pasos de sus homólogos europeos y subió un +1,25%. En el lado de las subidas, Cellnex repuntó un +7,42% tras la aprobación del plan de recompra de acciones. Le siguió Solaria con un +6,16% y Merlin cierra otra vez el podio de subidas con un +5,19% tras su alianza con la Junta de Extremadura para la promoción de dos centros de datos en la región. En cuanto a las caídas, Caixabank registró la mayor pérdida, -1,77%, seguida de Bankinter -0,69% y Unicaja -0,45%, estando el sector bancario afectado por la bajada de rentabilidades de los bonos europeos.

Empresas

REPSOL. Trading statement del cuarto trimestre 2024.

1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 4T24, reportando una producción de 554.000 bep/d, -7% i.a. en 4T y -4,7% i.a. en el acumulado del año y +0,2% t/t., registrando el impacto de una mayor tasa de declino de los pozos en producción en Eagle Ford, el nuevo contrato de producción en Indonesia y las paradas por fuerza mayor en Libia.

2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 74,7 usd/b, acumulando una media de 80,8 usd/b en 2024, -11.4% i.a. en 4T y -2,2% i.a. en el acumulado del año y -7% t/, mientras el gas

Henry Hub lo hace en 2,8 usd/MBtu en 4T y 2,3 usd/MBtu en 2024, -3,4% i.a. en 4T y -14,8% i.a. en el acumulado del año y +27,3% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +360 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +244 mln eur por cada 1 usd de incremento.

3-. Respecto a los márgenes de refino, rebotan +20% t/t hasta 4,8 usd/b en 4T, promediando 6,6 usd/b en 2024 tras los mínimos de tres años en 4 usd/b registrados en 3T24, lo que supone una caída del –46,7% i.a. en 4T y -40,5% i.a. en 2024. Recordar que la sensibilidad del flujo de caja es de +185 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino.

4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se aprecia +3% i.a. en 4T hasta 1,07 y se mantiene plano en el año, promediando 1,08 usd/eur, y +1% t/t. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +52 mln eur en cash flow.

Valoración:

1-. Los resultados trimestrales se publicarán el 20 de febrero antes de apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 12.30. Esperamos que la menor producción en 2024 y la caída en los precios de venta, se reflejen en caídas cercanas al 30% en resultado operativo y el beneficio neto.

2-. Con estas cifras, según nuestras estimaciones, esperamos unos resultados del 4T24 por debajo de las estimaciones del consenso de Factset, tanto en EBIT ~975 mln eur (vs 1.108 mln eur R4e y 1.081 mln eur Factet) como en resultado neto ~610 mln eur (728 mln eur R4e y 580 mln eur Factset), impactados por el decepcionante desempeño del negocio químico, muy vinculado al languideciente ciclo económico europeo. Esperamos impacto negativo en cotización y cierta revisión a la baja en las estimaciones anuales, aunque, sin duda, es la volatilidad en el precio del crudo y las expectativas sobre márgenes de refino lo que viene moviendo la cotización las últimas semanas.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 17,8 eur/acc.

IAG. Anuncia el resultado de la oferta de compra de bonos.

1-. De la emisión de bonos de 500 mln eur, cupón 1,5% y vencimiento 2027, IAG recomprará 276,9 mln eur

(55,4% del total) pagando el 97% del valor nominal, que resulta en una TIR del 2,776%.

2-. De la emisión de bonos de 750 mln eur, cupón 3,75% y vencimiento 2029, IAG recomprará 299,5 mln eur (33,9% del total) pagando el 101,972% del valor nominal, que resulta en una TIR del 3,209%. La fortaleza de la demanda de esta oferta ha llevado a un prorrateo del 75,99%.

Valoración:

1-. Valoramos favorablemente el resultado de las ofertas, que han alcanzado el máximo total previsto de 576,4 mln eur. La buena evolución operativa y la gran posición de liquidez de IAG (13.306 mln eur a 30 de septiembre, 43% ingresos previstos 2024 R4e) permite recomprar casi la mitad de estas dos emisiones (46% del valor nominal) y amortizar estos bonos para reducir la carga financiera para los próximos años. P.O. 3,43 eur. MANTENER.

La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Acerinox (20%), Cellnex (20%), Iberdrola (20%), Indra (20%) y Sabadell (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2025 es de +1,88%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: -10,23% en 2024, +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Principales citas macroeconómicas

La jornada de hoy en Alemania estará protagonizada por el dato final del IPC de diciembre interanual (+2,6%e y preliminar vs +2,2% anterior). En Reino Unido, respecto al mes de noviembre, se publicarán los datos del PIB mensual (+0,2%e vs -0,1% anterior) y trimestral (0% vs +0,1% anterior).

Al mismo tiempo, en EE.UU. se conocerá los datos de diciembre de ventas al por menor anticipadas (+0,6%e vs 0,7% anterior) y sin autos (+0,5%e vs +0,2% anterior). También, la Fed de Philadelphia dará a conocer para el mes de enero los datos de su encuesta de panorama de negocios (-5,0e vs -10,9 anterior revisado al alza) y actividad empresarial (-5,2 anterior). Y como de costumbre, conoceremos las peticiones iniciales de desempleo semanal (210 mil est. vs 201 mil anterior).

Mercados

Apertura plana (futuros Eurostoxx +0,2%) tras una sesión ayer de fuertes avances en Wall Street (+2% en los principales índices) apoyados por el dato de IPC americano de diciembre mejor de lo esperado. Aunque la tasa general se situó en línea con lo previsto, repuntando por tercer mes consecutivo (2,9%e vs 2,7% anterior), la cifra fue ligeramente mejor en subyacente (3,2% vs 3,3%e y anterior). Esto permitió una significativa moderación en TIRes (T-bond -14 pb a 4,65%), a la vez que llevaba a un aumento de expectativas de recortes de tipos para 2025 (de -25 pb a -40 pb) y vs R4 -75 pb (en un contexto en el que TIRes y dólar más altos podrían frenar el crecimiento a medida que avance el año). Por su parte, el Libro Beige se mostró positivo sobre las expectativas de crecimiento para 2025, aunque con riesgos (aranceles, inmigración), un documento que servirá para preparar la reunión de la Fed del 29-enero para la que el mercado descuenta una pausa en los recortes de tipos a la vista de la fortaleza de los últimos datos macro (empleo, ISM).

En positivo destacamos también el acuerdo temporal (6 semanas) de alto al fuego entre Israel y Hamás en Gaza, que comenzará el sábado y que incluye la liberación de parte de los rehenes.

En el plano macro, hoy lo más relevante lo tendremos en EE.UU., con datos tanto de consumo privado (ventas minoristas deberían mantener un buen tono en diciembre) como de manufacturas (el indicador adelantado Philly Fed podría mejorar en enero), así como de mercado laboral (desempleo semanal seguiría mostrando solidez).

Asimismo, se publicó el crecimiento 2024 de Alemania, que muestra contracción por segundo año consecutivo (PIB -0,2% en 2024 vs -0,3% en 2023), en un contexto de debilidad manufacturera (especialmente la industria automovilística), débil demanda global, crisis energética y exceso de burocracia. Las perspectivas para 2025 tampoco son halagüeñas (+0,2% según Bundesbank), con el riesgo de mayores aranceles de Trump. Veremos si el gobierno que salga de las elecciones del 23-febrero es capaz de implementar las reformas necesarias para impulsar el crecimiento germano. Es en este contexto en el que esperamos 3 recortes del BCE en 2025 hasta un tipo de depósito del 2%, aunque data-dependiente y sin perder de vista los riesgos para la inflación (servicios, salarios, energía).

A nivel empresarial, hemos conocido los resultados de Taiwan Semiconductor, que han batido estimaciones y ofrecido una guía que supera al consenso, avalando las expectativas de crecimiento de la IA. También se publicarán hoy las cifras 4T24 de Bank of America y Morgan Stanley después del positivo inicio ayer de la temporada de resultados de la banca de inversión. Los 4 mayores bancos de EE.UU. (Citi, JP Morgan, Goldman Sachs, Wells Fargo) no solo superaron estimaciones (BPA 4T24 vs consenso: +8% Citi, +19% JP Morgan, +47% Goldman Sachs, +6% Wells Fargo), sino que registraron el segundo año más rentable de su historia. Los ingresos se vieron apoyados no solo por el margen de intereses sino también por las comisiones del negocio de banca de inversión. Por bancos, destacar a JP Morgan que se ha convertido en el primer banco americano de la historia en alcanzar un beneficio neto anual de 50.000 mln de usd, además de dar una guía de margen de intereses para 2025 por encima de consenso. Mientras, Citi no sólo dio una positiva guía de ingresos por encima de lo esperado por el mercado para 2025 (83.500- 84.500 mln USD) con unos gastos ligeramente por debajo de 2024, sino que también anunció un programa de recompra de acciones por valor 20.000 mln de USD a ejecutar en los próximos años y que se iniciará en 1T25. Todo ello apoyó a la cotización a pesar de que redujo la guía de RoTCE hasta un rango del 10%-11% (vs 11%-12% guía anterior) para 2025. El tono positivo de los resultados se reflejó en las cotizaciones, Citi subió +6%, JPM +2%, Goldman Sachs +6% y Wells Fargo +7%.

Principales citas empresariales

Hoy se publicarán los resultados empresariales de Taiwan Semiconductor (Taiwán), Bank of America (EE.UU.), Morgan Stanley (EE.UU.), UnitedHealth (EE.UU.) y Texas Capital (EE.UU.).

Fuente: Renta 4 Banco
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