Análisis de Talgo: Aumentan las guías de apalancamiento

Informe: Análisis de los últimos resultados de Talgo

Resultados de los 9M2024 por debajo de lo esperado

Las principales cifras respecto a consenso de la propia compañía:

• Ingresos 497,8 millones de euros vs (522,5 millones de euros esperados)
• EBITDA de 57,7 millones de euros (vs 61,7 millones de euros esperado), lo que supone un margen del 11,6% (vs 11,8% y 13,3% en 9M23).
• Beneficio neto 6,7 millones de euros (vs 21,5 millones de euros esperados y desde 14,6M€ en el 1S24).

La compañía no da detalles de balance en el primer y tercer trimestre, pero la débil evolución del beneficio señala la presión de las cargas financieras. La Cartera de Pedidos se mantiene elevada, en torno a 4.063M€ (desde 4.223M€ en dic-23).

Las guías 2024 vuelven a revisar al alza el apalancamiento

La Deuda Financiera Neta se situará entre 4x y 5x EBITDA en 2024 (desde las 3,5x anterior ya revisada desde 3x). La compañía espera volver a un ratio de 3,5x DFN/EBITDA en 2025. Reducen el objetivo de ejecución de Cartera, entre 2023 y 2024 al entorno del 48% (desde cerca de 50% ant.). Mantienen el objetivo de margen EBITDA en torno al 11,5% y Capex de unos 30M€. También mantienen la guía de una Contratación sobre Ventas (Book-to-bill) superior a 1x.

En el 1y 3T la compañía no muestra detalle de balance, pero la Deuda Financiera Neta ya se había elevado por encima de las expectativas en el 1S2024 (357,4M€ vs 268,1M€ estimado por consenso) que suponía un ratio 4,3x EBITDA (vs 3,2x estimado y desde 3,1x en dic-23). El aumento de la actividad ha derivado en un incremento de circulante, (especialmente Clientes, en el 1S24).

Proyectamos una recuperación más progresiva de los márgenes

A lo largo de los próximos dos ejercicios de la esperada anteriormente. Para 2022e proyectamos un margen EBITDA del 9,5% (vs 14% estimado anterior) o 11% ajustado (que incluye costes no recurrentes, principalmente garantías) y 2023e 10,9% (vs 14,5% estimado anterior) o 11,8% ajustado. A medio plazo, proyectamos que se estabilicen en niveles hacia 13,8% (o 14,8% ajustado). Esto supondría un nivel inferior a su media histórica (18,4% margen EBITDA promedio y 20,4% ajustado) ante cambios de mix de negocio y costes estructuralmente algo mayores, ante la menor globalización.

Desde un punto de corporativo, el Grupo Industrial Sidenor está estudiando la adquisición «total o parcial», tras el rechazo del Gobierno español de la OPA del grupo húngaro Ganz-Mavag Europe. En declaraciones del Ministro de Transportes, Oscar Puente, “es una de las posibilidades en la que estamos trabajando”.

Recomendación sobre las acciones de Talgo

Mantenemos la recomendación de Vender y revisamos P. Obj: 3,4€/acc. (dic-25) desde P. Obj: 4,20€/acc. (dic-24). Hemos ajustado nuestras estimaciones con un incremento de Ventas respecto a nuestra estimación ant. (+6% en media para 2024 y 2025), pero márgenes a la baja respecto a nuestras estimaciones anteriores (11,6% EBITDA para 2024 y 2025 desde 12,6% y 13,5% respectivamente). Además, elevamos el apalancamiento esperado hasta 4,15x EBITDA 2024 (vs 3,1x ant.).

En conjunto, mantenemos unas hipótesis cautas hacia el valor. El nivel de apalancamiento se ha elevado por encima de lo esperado ante la necesidad de inversiones y de financiación de una elevada cartera en ejecución. Por ello, a pesar de que la cartera de pedidos cubre c.6x Ventas, el deterioro de la posición financiera, se produce en un entorno en el que los márgenes siguen sin recuperar niveles de años anteriores. Por otra parte, se mantiene la incertidumbre sobre la resolución de la situación corporativa.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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