Análisis Almirall: reacción desfavorable en el mercado a los resultados

Los resultados del tercer trimestre de 2024 en línea con lo esperado a nivel explotación, el BNA inferior

Las principales magnitudes del tercer trimestre de 2024 son:

• Ventas 230,4 millones de euros (+10,5% a/a, consenso 229,9 millones de euros).
• Ventas derma 136,1 millones de euros (+19,5%).
• Ventas otros 94,3 millones de euros (-0,3%).
• Margen bruto 64,1% (+0,1 p.p.)
• EBITDA 37,7 millones de euros (+2,2%, consenso 37,9 millones de euros).
• EBIT 2,6 millones de euros(+4,1%).
• BNA -8,2 millones de euros (+1,0 millones de euros en 3T 2023, consenso -0,1 millones de euros).
• BNA normalizado -7,9 millones de euros (+2,2 millones de euros en 3T 2023).
• Cash flow libre +74,1 millones de euros (-59,2 millones de euros en el tercer trimestre 2023).

Consecuentemente, en 9M 2024 las ventas son 727,6M€ (+7,9%), ventas Derma 404,9M€ (+17,3%), ventas Otros 322,7M€ (-2,0%), margen bruto 64,8% (-0,1 p.p.), EBITDA 142,2M€ (+2,9%), EBIT 38,5M€ (-11,9%), BNA 7,2M€ (-44,6%), BNA normalizado 9,9M€ (-28,3%), cash flow libre -17,8M€ (-172,8M€ en 9M 2023), DFN 59,7M€ (+109% en 2024), DFN/EBITDA 0,3x.

Reitera las guías 2024: crecimiento de ventas de un dígito alto y EBITDA 175/190M€ (+4,8%).

>>Link a resultados.

Nuestra valoración es neutral

La reacción en el mercado a los resultados ha sido desfavorable, la acción cae más de – 4% tras publicarlos. Las ventas aumentan impulsadas por el negocio Derma (en 3T +19,5%), destacan Ilumetri, Wynzora y el recientemente lanzado Ebglyss pero retroceden las del resto de categorías de fármacos. El aumento de gastos generales e I+D lleva al EBITDA a crecer por debajo de las ventas.

El fuerte incremento de las amortizaciones (reflejo del inicio de la amortización de la licencia de Ebglyss) penaliza al EBIT y BNA. El cash flow libre es positivo y, como consecuencia, la Deuda Financiera Neta disminuye -22% t/t aunque en enero-sept. aumenta +109%. Prevemos que se mantendrá el esfuerzo inversor para desarrollar las licencias recientemente adquiridas y que deberán contribuir a renovar la gama de productos históricos.

Recomendación de compra de Almirall

Ajustamos nuestro Precio Objetivo hasta 9,80€/acc. desde 9,60€/acc. tras recortar el WACC de nuestro modelo de valoración al 6,4% (-0,6 p.p.) ante el entorno de tipos de interés a la baja. Vemos un mayor atractivo en los sectores de crecimiento, como tecnología o ciberseguridad, frente a los sectores más maduros y de corte valor, como es el caso de las farmacéuticas y, reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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