Fed y resultados empresariales, protagonistas de hoy. Sacyr, Amper, Árima e Inmobiliaria Colonial

Principales citas macroeconómicas

En Alemania, se publicarán los datos mensuales de producción industrial. En Estados Unidos, conoceremos las peticiones iniciales de subsidio por desempleo

En Alemania, se publican los datos mensuales de producción industrial (-1,0%e vs +2,9% anterior), exportaciones (-2,4%e vs +1,5% revisado al alza) e importaciones (+0,6%e vs -3,4% anterior) del mes de septiembre. En España se publicará también el dato de producción industrial mensual (+0,4%e vs -0,1% anterior) de septiembre. Conoceremos el dato de ventas al por menor mensual de Eurozona (+0,4%e vs +0,2% anterior) de septiembre.

En EE.UU., como cada semana, se esperan las peticiones iniciales de subsidio por desempleo (223 mil est. vs 216 mil anterior).

Mercados financieros

Apertura europea ligeramente alza (futuros Eurostoxx +0,4%), después de las caídas de ayer (Eurostoxx -1,4%, Ibex -2,9%)

Apertura europea ligeramente alza (futuros Eurostoxx +0,4%), después de las caídas de ayer (Eurostoxx -1,4%, Ibex -2,9%) en respuesta a la “ola republicana”, con victoria de Trump, control del Senado y previsible control también de la Cámara de Representantes que le darán 2 años (hasta las elecciones “midterm”) para implementar sus políticas. Unas políticas que, en una primera lectura, se recogen con subidas en bolsas americanas (+2%/+3% en los grandes índices, +6% en “small caps”), TIRes (+16 pb a 4,4%) y dólar (+2% a 1,07 vs euro). En Europa, TIRes a la baja ante el riesgo de menor crecimiento (aranceles).

En el ámbito político, en Alemania, las continuas disputas de la coalición tripartita -últimamente centradas en el presupuesto 2025- han desembocado en la destitución del ministro de Finanzas por parte del canciller alemán Olaf Scholz, poniendo en peligro la “coalición semáforo” y buscando elecciones anticipadas a finales de marzo. En las encuestas, lidera el partido conservador CDU/CSU de Merz (más del 30%), Alternativa para Alemania en segundo lugar (17%) y el SPD de Scholz en tercero (16%), seguido de Los Verdes (11%) y Alianza Sahra Wagenknecht (8%, nuevo partido de izquierda).

En el plano macro, hoy hemos conocido en China los datos de comercio exterior de octubre, con exportaciones +12,7% (vs +5%e y +2,4% anterior) e importaciones -2,3% (vs -2%e y +0,3% anterior), que muestran un tono más dinámico de la demanda global, que no obstante estaría en riesgo con el Trump 2.0, y una demanda doméstica china que se mantiene muy débil. Después de la victoria republicana, es de esperar que el gobierno chino anuncie nuevos estímulos.

El resto de la jornada estará protagonizada por relevantes reuniones de bancos centrales (Fed, Banco de Inglaterra) y la publicación de resultados empresariales 3T24, destacando en España los de ArcelorMittal, Telefónica, Rovi y Amadeus.

En el caso de la Fed, esperamos -25 pb hasta 4,5%-4,75% (100% de probabilidad) tras la resiliencia del ciclo mostrada por los datos más recientes (consumo privado +3,7% en 3T, ISM servicios muy sólido, mientras que el dato oficial de empleo está distorsionado a la baja por factores extraordinarios y no extrapolables) y una inflación que se resiste a seguir bajando. Unos datos que han llevado al mercado a suavizar las expectativas de rebajas de tipos en EE.UU., que deberán seguir siendo graduales y data-dependientes tras una primera bajada intensa en el mes de septiembre (-50 pb) que buscaba prevenir una excesiva desaceleración de la economía y el empleo que por el momento no se ha producido. El mercado descuenta que a la bajada de hoy le pueda seguir otra el 18-diciembre (-25 pb con una probabilidad del 70%). Desde R4 esperamos que los tipos se dirijan de forma progresiva, al ritmo que marquen los datos, hacia su nivel neutral en torno al 3,5% en 2025, si bien las decisiones a futuro se podrían ver comprometidas tanto por la presión adicional al alza en la inflación de la implementación del programa político de Trump (aranceles, inmigración, mayor producción local), que limitaría los recortes de tipos, como por el “intervencionismo” en la Fed, intentando acelerar las bajadas de tipos (mandato de Powell finaliza en mayo 2026).

En lo que respecta al Banco de Inglaterra, también esperamos -25 pb hasta 4,75% (95% de probabilidad), con el mercado habiendo moderado sus expectativas de recortes en un contexto de mayor estímulo fiscal ante mayores impuestos más que compensados por incrementos superiores de gastos. Así, la probabilidad de un recorte adicional de otros 25 pb en diciembre se ha reducido a tan sólo un 35% y ha aumentado ligeramente el nivel de llegada esperado en 2025 hasta 4%. Las siguientes bajadas de tipos seguirán siendo data-dependientes.

También tendremos cita con los bancos centrales de Noruega (sin cambios esperados, 4,5%, pendientes de la evolución de su divisa para evitar una excesiva depreciación) y Suecia (-50 pb esperados para el Riksbank, hasta 2,75% con probabilidad del 75%, en un contexto de debilidad económica y desinflación más intensa de lo deseado), a lo que se añadirán múltiples comparecencias de miembros del BCE (entre ellos Schnabel y Lane).

Principales citas empresariales

En España, conoceremos los resultados trimestrales de compañías como ArcelorMittal, Telefónica, Rovi y Amadeus

Hoy podremos conocer los resultados empresariales de las siguientes empresas: ArcelorMittal (España), Telefónica (España), Rovi (España), Amadeus (España), Engie (Francia), Munich RE (Alemania), Barrick Gold (EE.UU.) y Airbnb (EE.UU.).

Análisis macroeconómico

En Europa se publicaron los datos de PMI finales de octubre, que fueron mejores a los preliminares tanto en la Eurozona como en Francia y Alemania

En Europa se publicaron los PMIs finales de octubre que fueron mejores a los preliminares tanto en la Eurozona (servicios 51,6 vs 51,2e y preliminar vs 51,4 anterior, compuesto 50,0 vs 49,7e y preliminar vs 49,6 anterior) como en Francia (servicios 49,2 vs 48,3e y preliminar vs 49,6 anterior, compuesto 48,1 vs 47,3e y preliminar vs 48,6 anterior) y Alemania (servicios 51,6 vs 51,4e y preliminar vs 50,6 anterior y compuesto 48,6 vs 48,4e y preliminar vs 47,5 anterior).

Mismo tono positivo que se vio en Italia (compuesto 51,0 vs 50,0e y 49,7 anterior, servicios 52,4 vs 50,2e y 50,5 anterior). Sin embargo, en España decepcionaron frente a estimaciones al deteriorarse más de lo previsto (servicios 54,9 vs 56,6e y 57 anterior, compuesto 55,2 vs 56,3e y anterior). Por otro lado, también se publicó en la Eurozona el IPP de septiembre: mensual -0,6% (-0,6%e vs +0,6% anterior) e interanual -3,4% (-3,4%e vs -2,3% anterior).

Análisis de mercados

La victoria de Trump se recogió de forma negativa en los mercados europeos (EuroStoxx -1,43%, Cac -0,51%, Dax -1,13%)

La victoria de Trump se recogió de forma negativa en los mercados europeos. Los principales índices en Europa cerraron con descensos y cerca de mínimos intradiarios (EuroStoxx -1,43%, Cac -0,51%, Dax -1,13%). En el caso del selectivo español, el mayor peso de la banca se hizo notar, y retrocedió un -2,9% marcando la mayor caída diaria del año. Dentro del Ibex, tan sólo 8 valores lograron salvar las pérdidas, destacando Acerinox +5,05%, IAG +3,86%, y Logista +2,20%. Por el contrario, las caídas más abultadas fueron para Acciona -8,05%, Acciona Energía -6,98% y BBVA -6,62%.

Análisis de empresas

Sacyr, Amper, Árima e Inmobiliaria Colonial ocupan las noticias empresariales

1-. Amper ha aprobado la compra del 49% que no posee de Elinsa.

2-. El precio de compra es de 30,5 mln eur y el pago se realizará el 50% en efectivo y el 50% restante se llevará a cabo mediante la emisión de nuevas acciones de Amper a suscribir por los vendedores, la familia Muñiz García.

3-. Las nuevas acciones de Amper representarán aproximadamente el 6,79% del capital social y se emitirán a un precio de 0,15 eur/acción.

4-. Los vendedores tendrán el derecho a proponer a la JGA el nombramiento de un consejero dominical.

5-. La operación está sujeta a la aprobación del aumento de capital en la JGA.

6-. Esta operación se realiza tras la reciente firma de un contrato marco para la fabricación y suministro de equipos de electrónica con eks Energy por un valor de 155 mln eur extensible a 340 mln eur.

Valoración:

1-. A la espera de la aprobación por parte de la JGA, valoramos favorablemente esta operación. Amper compró el 51% de Elinsa en 2020, una compañía clave en el desarrollo de negocio y del plan estratégico de Amper. Completar su adquisición refuerza el compromiso de Amper con una división que cuenta con una visibilidad de negocio elevada que se ha visto refrendada por el contrato marco con eks Energy anunciado en octubre. Además, creemos que la forma de financiar la adquisición es atractiva para Amper al limitar la salida de caja al 50% del total y de emitir acciones a un precio (0,15 eur/acción) muy similar al que valoramos Amper. Asimismo, consideramos que es positivo la entrada de un representante del grupo vendedor, ya que entendemos que podrá aportar su gran conocimiento a Amper y que tendría vocación industrial. P.O. En Revisión (antes 0,16 eur). SOBREPONDERAR.
ÁRIMA. Aceptación del 99,32% de la OPA formulada por JSS Real Estate SOCIMI.

1-. De acuerdo con el comunicado de CNMV, la OPA formulada por JSS Real Estate SOCIMI sobre el 100% del capital social de Árima (autorizada con fecha 16 de octubre de 2024), ha sido aceptada por 25.807.076 acciones que representan un 99,32% de las acciones a las que se dirigió la oferta y del capital social de la sociedad afectada.

Valoración:

1-. Noticia previsible dada la oportunidad de puesta en valor que ofrecía la OPA sobre un valor de reducida liquidez.

2-. Recordemos que la oferta de JSS REAL ESTATE SOCIMI (sociedad participada en un 97,59% por la sociedad luxemburguesa JSS Global Real Estate Fund Master Holding Company) consistía en una OPA sobre la totalidad de acciones de Árima a un precio de 8,61 eur/acción en efectivo. El precio ofrecido se situaba un -14% por debajo de nuestro precio objetivo (de 10,0 eur/acción), así como un -24% por debajo el último EPRA NTA a cierre de 2023.

COLONIAL. Anuncia la fusión por absorción de su filial francesa (SFL).

1-. A través de un comunicado en CNMV, Colonial anunció ayer tras el cierre de mercado iniciar un análisis para la potencial fusión con su filial francesa (SFL), por medio la cual Colonial absorbería SFL.

2-. La operación consistiría en una fusión por absorción de SFL por parte de Colonial, por medio de la cual, los accionistas de SFL recibirían nuevas acciones de Colonial.

3-. La firma del proyecto común de fusión tendría lugar durante el 1T25 y la ejecución de la fusión quedaría sujeta a las condiciones habituales para este tipo de operaciones.

4-. Cabe recordar, que el pasado junio de 2021, Colonial aumentó su participación en SFL a través de una compleja operación con la adquisición del 12,9% de SFL a Predica y el lanzamiento de una OPA. Aquella operación, valorada en algo más de 800 mln eur y realizada con un descuento sobre el NAV/NTA de SFL de aproximadamente el -14%, dio como resultado un incremento de la participación de Colonial en SFL hasta el 98,24% actual.

Valoración:

1-. Noticia de impacto neutro por el momento, en tanto que no se conocen los términos finales de canje. No obstante, supondría una dilución limitada, pues el 1,76% restante de SFL tendría una valoración de 48,5 mln eur en mercado o bien 64,2 mln eur de acuerdo con el EPRA NTA de 1S24 (85 eur/acción; 3.649 mln eur). SFL cotiza actualmente con un -25% de descuento vs EPRA NTA.

2-. Valoramos la operación positivamente en tanto que tiene sentido desde el punto de vista de la simplificación de la estructura corporativa de la compañía. Recordemos que Colonial ha sido accionista mayoritario de SFL desde 2004, manteniéndose SFL cotizada en el mercado francés.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 7,75 eur/acción.

La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Cellnex (20%), Colonial (20%), Indra (20%), Repsol (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -8,95%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.