Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, BBVA, Bancos españoles, Naturgy y Stellantis, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):

BBVA

Ajusta el canje de acciones propuesto en la OPA sobre SAB.

BBVA incorpora un pago en cash para los accionistas de SAB de 0,29 €/acc. equivalente al dividendo a cuenta de 2024 que cobraran los actuales accionistas de BBVA. Sin embargo, BBVA modifica la ecuación de canje hasta 5,0196 títulos de Sabadell por cada acc. de BBVA (vs 4,83 ant.).

Opinión de Bankinter

BBVA intenta convencer así a los accionistas minoristas de SAB para que acepten la ecuación de canje, pero el pago total (cash & acciones) nos parece insuficiente y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) La nueva ecuación de canje implica valorar las acciones de Sabadell en ~1,85 €/acc. equivalente a una prima de apenas 4,1% con los precios de cierre de ayer. En realidad, la nueva propuesta de BBVA no mejora la oferta total para los accionistas de SAB. Cabe recordar que la propuesta original de BBVA valoraba SAB en 2,25 €/acc., pero desde entonces la cotización de BBVA acumula una caída del 14,6% (vs +2,7% SAB), (2) la valoración que BBVA hace de SAB es inferior a nuestro precio objetivo (2,20 €/acc.) y (3) vemos altamente probable que el equipo gestor de SAB mejore el guidance de resultados 2024/2025 y la remuneración prevista para los accionistas en la presentación de resultados del 3T 2024 a finales de este octubre.

BANCOS ESPAÑOLES

El Banco de España establece un colchón de capital anticíclico (CCA) para reforzar la solvencia del sector.

El CCA será del 0,5% sobre los Activos Ponderados por Riesgo (APRs) desde el 4T 2024 y podrá alcanzar el 1,0% en 4T 2025 (nivel estándar de riesgos sistémicos). Link al comunicado del BdE.

Opinión de Bankinter

Aumentar las exigencias de capital no es una buena noticia para el sector, pero el impacto es limitado porque: (1) El BdE anticipó en mayo la revisión del marco regulatorio. Link al documento. Pensamos que la exigencia de un CCA no está motivada por un incremento del riesgo percibido sobre el sector. El BdE simplemente sigue las recomendaciones del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, el FMI y la Junta Europea de Riesgo Sistémico (JERS). De hecho, es una medida que está vigente en países como Francia o Italia, (2) la entrada en vigor del CCA será gradual con un decalaje de 12 meses. Así el CCA del 4T 2024 será exigible a partir del 1/oct./2025 y si subiese hasta el 1,0% en 4T 2025, el sector tendría de margen hasta el 1/oct./2026, (3) lo más importante es que las ratios de capital del sector superan holgadamente las exigencias regulatorias. Detallamos a continuación la ratio de capital CET1 de las principales entidades en 1S 2024: Santander (12,50%), BBVA (12,75%), Sabadell (13,48%) y Unicaja (15,1%).

En definitiva, pensamos que el cambio normativo del BdE no debería cambiar significativamente la política de remuneración para los accionistas. Como referencia, la rentabilidad por dividendo en cash estimada para 2024 oscila entre 4,8% (Santander), 7,7% (BBVA), 8,3% (Sabadell), y 9,1% en Caixabank que es nuestra entidad favorita en España. Recordamos que, por Cumplimiento Normativo, no podemos opinar sobre Bankinter.

NATURGY

El fondo australiano IFM alcanza el 16,023% del capital.

En enero de este año, su participación era del 15%. En los últimos nueve meses se ha hecho con un 1% adicional del capital. IFM se consolida como cuarto mayor accionista en Naturgy, tras La Caixa, que a través de Criteria mantiene un 26,7%; CVC que, en su última comunicación de junio, manifiesta tener un 20,715%; y GIP, con poco más del 20%. Parte de las acciones que mantiene CVC las tiene a través de un pacto de accionistas con Corporación Alba, el holding controlado por la familia March. IFM tiene ahora un consejero en Naturgy. El 16% le da derecho, aritméticamente, casi a pedir otro más. Igualará así a CVC y GIP. La Caixa mantiene tres consejeros.

Opinión de Bankinter

IFM irrumpió en el capital de Naturgy en 2021, tras una opa parcial sobre la compañía en la que logró algo más del 10% del capital. Desde entonces, ha ido escalando posiciones en el accionariado de forma progresiva, en un goteo permanente de adquisiciones. Su participación el 16,023% vale en Bolsa 3.700M€. En julio, se frustraron las negociaciones de La Caixa con el grupo Taqa, de Emiratos Árabes Unidos, para lanzar una opa sobre Naturgy. Esa opa hubiera abierto una puerta de salida a CVC y GIP, que ya no niegan la posibilidad de salir del accionariado. Criteria expresó su intención de seguir buscando alternativas. El mercado queda a la espera de nuevos movimientos corporativos en Naturgy. Con estas adquisiciones recientes, IFM refuerza su posición en el capital ante la posibilidad de futuros cambios futuros en el accionariado. En las negociaciones de Taqa con CVC y GIP se habría barajado una horquilla de entre 25 y 30€/acción, con posibilidad de un consenso en el entorno de 27€/acción.

STELLANTIS

Revisamos valoración y bajamos a Vender desde el recorte de guías anuales

Stellantis lanza un profit warning ante el deterioro macro y el aumento de la competencia en eléctricos. Estima ahora un margen EBIT de 5,5%/7,0% vs. “margen EBIT en doble dígito “ y una generación negativa de flujo de caja de entre -5.000M€/-10.000M€ vs. “positiva” anterior. A diferencia de otros competidores, Stellantis apenas tiene exposición a China. Asia representa tan solo un 1% de sus ventas totales. Por eso este recorte tan agresivo de guías es especialmente sorprendente. La región donde enfrenta mayores dificultades es EE.UU. Los niveles de inventario siguen siendo elevados y reconducirlos está resultando más complicado de lo inicialmente esperado. Tras este anuncio revisamos a la baja nuestras estimaciones. Nuestro precio objetivo cae hasta 12,4€ (desde 22,7€) y nuestra recomendación baja a Vender desde Comprar. Link directo al informe completo.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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