Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos conoceremos las peticiones iniciales de subsidio por desempleo
Hoy en el Reino Unido, el Banco de Inglaterra publicará su decisión sobre los tipos de interés (5,0%e y anterior).
En EE. UU., la sesión estará marcada por la encuesta de panorama de negocios de la Fed de Filadelfia (0e vs -7,0 anterior) del mes de septiembre, y el índice de indicadores adelantados (-0,3%e vs -0,6% anterior) de agosto. Y como cada semana, las peticiones iniciales de subsidio por desempleo (230 mil est. y anterior).
Mercados financieros Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +0,8%)
Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +0,8%), recogiendo la decisión de la Fed (-50 pb) y el mensaje de Powell: los tipos bajarán más y más rápido para asegurar el aterrizaje suave que contemplan sus estimaciones, pero no tan rápido como contempla el mercado. Un mensaje que fue recibido con cierta rotación hacia small caps, más beneficiados por el apoyo al crecimiento económico de unos menores tipos (Nasdaq -0,5%, Russell plano). Las TIRes, repuntando ligeramente (2 años +1 pb, 10 años +6 pb): pese a que la Fed ajusta el “dot plot” a la baja, el mercado es aún más agresivo en el ritmo de próximas rebajas de tipos. El dólar estable (1,11 vs euro), el Yen se apreció inicialmente (1% vs usd hasta 140) para luego depreciarse hasta 143. Por su parte, el oro marcó inicialmente un nuevo máximo histórico (2.600 usd/onza) para luego ceder. Todo ello apunta a que la Fed, aún girando hacia un tono más “dovish”, no lo es tanto como el mercado, debiéndose el recorte agresivo (50 vs 25pb estimados) a un motivo preventivo para evitar excesiva desaceleración del empleo, pero no suponiendo el inicio de rebajas intensas de tipos, en tanto en cuanto siguen contemplando un aterrizaje suave de la economía.
Así, la Fed optó finalmente por la opción más agresiva, iniciando sus recortes de tipos con una bajada de 50 pb hasta 4,75%-5% frente a las expectativas del mercado que daban por segura una bajada mínima de -25 pb y otorgaban una probabilidad del 65% a -50 pb. La decisión se tomó por 11 votos a 1 (éste último a favor de recortar sólo 25 pb) y busca mantener un mercado laboral sólido. La Fed inicia así la bajada de tipos, tal y como ya adelantó en la reunión de banqueros centrales de agosto en Jackson Hole, tras mantener los tipos en máximos de dos décadas durante más de un año, unos niveles alcanzados tras un proceso rápido e intenso de subidas de tipos que los llevó desde mínimos históricos de 0%-0,25% (primera subida en marzo de 2022) hasta 5,25%-5,5% con el fin de controlar la inflación. El inicio de las bajadas de tipos se produce en un contexto de progresiva moderación de inflación hacia su objetivo del 2% (aunque aún con riesgos, entre ellos la vivienda, y sin previsión de alcanzar el objetivo hasta 2026) y crecimiento y empleo normalizándose, pero no mostrando excesiva debilidad.
En este sentido, el cuadro macro actualizado apunta a un aterrizaje suave: rebaja ligeramente las previsiones de crecimiento del PIB 2024 +2% (vs +2,1% en junio), manteniendo sin cambios 2025 (+2,0%) y 2026 (+2,0%), y revisa al alza de la tasa de paro 2024 a 4,4% (vs 4,0% previsto en junio y 4,2% actual), 2025 4,4% (vs 4,2%) y 2026 4,3% (vs 4,1%). A nivel de inflación, modera ligeramente las previsiones hasta 2,3% en 2024 (vs 2,6% en junio), 2,1% en 2024 (vs 2,3%) y 2% en 2026 (sin cambios), manteniendo 2026 como fecha para alcanzar el objetivo del 2%.
En cuanto al “dot plot”, adelanta las bajadas de tipos, con el grueso del recorte en 2024-25, alcanzando un nivel de largo plazo ligeramente superior al previo. Todo ello en un contexto en que los riesgos para la inflación se han moderado y los de empleo han aumentado, aunque están bastante equilibrados. Ahora espera 4 recortes en 2024 -cada recorte son 25 pb- (vs 1 en junio) hasta 4,375%, 4 en 2025 (los mismos que en junio) hasta 3,375% y 2 en 2026 (vs 4 en junio) hasta 2,875%, que es donde ahora fija el tipo de largo plazo (anterior 2,75%). En total, 10 bajadas de tipos, adecuándose a las expectativas del mercado y más “dovish” que nuestras previsiones (3 recortes en 2024 y 4 en 2025, que se basan en que el crecimiento no está tan débil ni la inflación tan controlada; de hecho, 7 de 19 miembros de la Fed espera sólo 3 recortes en 2024 y 2 esperan sólo 2, lo que supondría que ya este año no habría más bajadas). Powell afirma que las próximas decisiones se tomarán reunión a reunión, y serán data-dependientes. El mercado espera ahora -125pb para 2024 (50 pb ya ejecutados) y otros 125 pb en 2025, con un nivel de llegada de 2,8%, esto es, mismo punto de llegada, pero más rápido de lo que la Fed apunta en el “dot plot”. El mercado sigue por tanto excesivamente “dovish” salvo que la economía americana caiga en recesión, algo que con los datos disponibles no contemplamos, por lo que podríamos ver cierto ajuste de las expectativas del mercado (retraso en bajada de tipos).
Hoy tendremos reunión del Banco de Inglaterra, donde no esperamos cambios, tras iniciar el recorte de tipos con -25 pb el pasado mes de agosto hasta el 5% en una decisión ajustada (5 a favor vs 4 en contra) y después de los datos de inflación de agosto conocidos ayer, con mantenimiento de la tasa general (2,2%) pero repunte tanto en inflación subyacente (3,6%) como de servicios (5,6%). Sí que esperamos que el BoE siente las bases para nuevos recortes de tipos a partir de noviembre (el mercado descuenta 2 recortes más este año y 4-5 adicionales en 2025) en un contexto de progresiva desaceleración de la actividad económica y mayor restricción fiscal, y teniendo en cuenta que en noviembre tendrá previsiones de crecimiento e inflación actualizadas y una mayor claridad respecto al presupuesto. Atención asimismo a lo que tengan que decir en términos de reducción de balance, que podría acelerarse frente al ritmo de los últimos 12 meses (-100.000 mln gbp), que se estima ha tenido reducido impacto en TIRes y economía real
En el plano macro, la atención hoy estará en EE. UU., con expectativas de mejora en la encuesta manufacturera de Filadelfia, mientras que se espera estabilidad en el desempleo semanal y moderación de las caídas en el índice líder.
Principales citas empresariales En Estados Unidos publicará resultados empresariales FedEx
Al cierre del mercado estadounidense publicará sus resultados trimestrales FedEx.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Estados Unidos conocimos la decisión de tipos de la Fed
Ayer en la Eurozona, pudimos conocer los datos finales del IPC para el mes de agosto, sin sorpresas: general interanual +2,2% (+2,2%e y preliminar vs +2,6% anterior revisado al alza); y subyacente interanual +2,8% (+2,8%e y preliminar vs +2,9% anterior). De igual manera, en el Reino Unido se publicaron los datos del IPC de agosto: general interanual +2,2% (+2,2%e y anterior) y mensual +0,3% (+0,3%e vs -0,2% anterior); subyacente interanual +3,6% (+3,6%e vs +3,3% anterior); y de servicios interanual +5,6% (+5,6%e vs +5,2% anterior).
Por último, en EE. UU. toda la atención estuvo puesta en la decisión de la Fed sobre los tipos de interés, que finalmente decretó una bajada de 50 pbs (Ver Mercados En Esta Sesión).
Análisis de mercados Nueva sesión ligeramente a la baja para los principales índices europeos (EuroStoxx -0,52%, Cac -0,57%, Dax -0,08%)
Nueva sesión ligeramente a la baja para los principales índices europeos con la atención puesta en la decisión de la Fed (EuroStoxx -0,52%, Cac -0,57%, Dax -0,08%). El IBEX, al igual que sus homólogos europeos, cerró con pequeñas caídas, -0,16%. Por el lado de las subidas, destacaron Mapfre +2,23%, Telefónica +1,27%, y Aena +1,24%. Mientras que los mayores descensos fueron para Naturgy -2,43%, Enagás -2,20% y Grifols -2,00%.
Análisis de empresas Técnicas Reunidas, Aedas Homes, Neinor Homes y Lar España ocupan las principales noticias empresariales
TÉCNICAS REUNIDAS. Contrato en Kazajistán.
1-. Técnicas Reunidas ha comunicado a la CNMV que ha firmado, junto a Sinopec, que ha resultado adjudicataria de un contrato en Kazajistán para el desarrollo de una unidad de craqueo
2-. El importe del contrato asciende a 2.300 mln usd, de los que el 50% corresponden a Técnicas Reunidas. Cabe destacar que Sinopec aportará apoyo financiero para la ejecución del proyecto.
Valoración:
1-. Valoramos de forma positiva ya que pone de manifiesto el éxito de la alianza de Técnicas Reunidas con Sinopec, que además de reducir el riesgo aporta apoyo financiero.
2-. El importe del contrato para Técnicas Reunidas asciende a más de 1.000 mln eur, equivalente a c.10% de la cartera de pedidos a cierre de 1S24.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 20,4 eur/acción.
PROMOTORAS. AEDAS Homes y Neinor Homes podrían pujar por la promotora de Sareb.
1-. De acuerdo con la información publicada por el diario económico el Economista, tanto AEDAS Homes como Neinor Homes estarían posicionándose para pujar por Árqura, la promotora de Sareb en una operación que se estima sea lanzada en octubre.
2-. El objetivo de las promotoras sería hacerse con la gestión de los suelos y los proyectos en marcha de Árqura.
3-. Dado el tamaño de la operación (entre 600 y 800 mln eur), tanto AEDAS como Neinor deberían acudir en alianza con grandes fondos, que serán los que aporten la mayor parte del capital.
4-. Árqura cuenta con una cartera de suelos y proyectos en desarrollo que suman aproximadamente 16.000 unidades, toda vez que, en 2023, la promotora procedió a entregar 1.620 viviendas obteniendo unos ingresos de 394 mln eur (ASP de 243k eur/unidad).
Valoración:
1-. Noticia que por el momento tendrá un impacto neutro en la cotización de ambas promotoras. Desde el punto de vista estratégico, la operación se alinearía el objetivo por parte de ambas promotoras de crecer vía acuerdos de coinversión y de añadir más suelo a su cartera en un entorno de escasez.
2-. Recordemos que en línea con esta operación y la búsqueda de un crecimiento adicional vía inorgánica o a través de coinversión, recientemente AEDAS ha formalizado la adquisición de Inmobiliaria Espacio, mientras que Neinor habría suscrito un acuerdo con Bain para adquirir una participación del 10% en Habitat, S.A., para gestionar la totalidad de su portfolio, recursos y personal.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 24,50 eur/acción en AEDAS Homes y MANTENER con P.O. de 12,50 eur/acción.
LAR ESPAÑA. Acuerdo de financiación alternativa con JP Morgan.
1-. De acuerdo con el comunicado de CNMV, y en en vista de que la potencial autorización de la OPA por la CNMV, concedería a los tenedores de los bonos verdes senior no garantizados de la Sociedad con vencimiento en 2026 y 2028 el derecho a exigir a Lar España la recompra de la totalidad o parte de los Bonos al 101% de su valor nominal, la compañía ha alcanzado un acuerdo con J.P. Morgan para la suscripción de una nueva financiación por importe de hasta 650 mln eur para cubrir la recompra de los Bonos así como el importe pendiente de la financiación del Banco Europeo de Inversiones.
2-. Si bien no ha trascendido los términos concretos del acuerdo, la compañía comunica que la nueva financiación se ha contratado en términos atractivos y por un plazo de hasta tres años desde la firma del contrato, lo que garantiza a Lar España la disponibilidad de la liquidez necesaria bajo distintos escenarios.
3-. Esta nueva financiación es una alternativa a la refinanciación de la deuda de la compañía pactada por el Oferente en relación con la OPA y en ningún caso limita ni condiciona la capacidad del Oferente de disponer de la Refinanciación en caso de que el resultado de la OPA sea positivo y el Oferente se convierta en accionista de control de Lar España.
4-. Lar España únicamente dispondrá de los fondos de esta nueva financiación si el resultado de la OPA es negativo y, por tanto, no se produce la efectiva toma de control de la sociedad por parte del Oferente, por la falta de verificación de sus condiciones o por el éxito de una potencial oferta competidora.
Valoración:
1-. Noticia de impacto neutro. No obstante, valoramos positivamente la proactividad mostrada por parte de Lar España de cubrir un escenario que no consideramos central, pero sí probable, en el que la OPA finalmente no resultara exitosa o saliera adelante una oferta alternativa, al tiempo que los bonistas ejercieran el derecho de recompra.
Por su parte, en tanto que consideramos que el precio de la OPA (8,10 eur/acción) no valora suficientemente Lar España, y que no podemos descartar la posibilidad de una oferta competidora, recomendamos NO ACUDIR A LA OPA y MANTENER las acciones de Lar España.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Cellnex (20%), Colonial (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -4,73%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
