Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos conoceremos la confianza del consumidor preliminar de la Universidad de Michigan. En la Eurozona, la producción industrial mensual
Para terminar la semana, en la Eurozona se espera conocer el dato de producción industrial mensual (-0,5%e vs -0,1% anterior) en el mes de julio. Asimismo, en Francia tendremos la referencia final del IPC interanual (+1,9%e y preliminar vs +2,3% anterior) de agosto.
Por último, en EE.UU. conoceremos la confianza del consumidor preliminar de la Universidad de Michigan (68,5e vs 67,9 anterior) para el mes de septiembre, junto a sus componentes de situación actual (61,5e vs 61,3 anterior), expectativas (72,1e y anterior), e inflación a uno (+2,8%e y anterior) y cinco (+3,0%e y anterior) años.
Mercados financieros
Apertura al alza (futuros Eurostoxx +0,5%), a la espera de que la próxima semana la Fed inicie su recorte de tipos
Apertura al alza (futuros Eurostoxx +0,5%), a la espera de que la próxima semana la Fed inicie su recorte de tipos, donde esperamos -25 pb, aunque el mercado ha aumentado la probabilidad de que la rebaja sea de -50 pb al 44% tras las palabras de Dudley, expresidente de la Fed de Nueva York, afirmando que hay más riesgos para el empleo (a pesar de que el dato de agosto se mantuvo relativamente sólido y el IPC esta semana se vio presionado al alza por la vivienda). Esta expectativa, con el dólar depreciándose hasta 1,11 vs euro, impulsa al oro a un nuevo máximo histórico (2.570 usd/onza), que acumula una revalorización del +42% desde los mínimos de octubre y +25% en 2024. En la misma línea, el Yen vuelve a apreciarse frente al usd hasta 140, superando los niveles de agosto, devolviendo la atención al riesgo de que se siga deshaciendo el “carry trade” en yenes y perjudicando a los activos de riesgo.
Ayer el BCE, en línea con lo esperado, bajó tipos, pero se abstuvo de dar indicación alguna al mercado sobre el timing y cuantía de nuevos recortes, resultando algo más “hawkish” de lo esperado frente a unos inversores que esperaban un discurso más “dovish” ante la desaceleración reciente de los indicadores más adelantados de ciclo
El BCE recortó el tipo de depósito -25 pb hasta 3,5% y repo (crédito) -60 pb a 3,65% por el cambio normativo anunciado el pasado mes de marzo que establece que entre tipo de depósito y crédito el diferencial debe ser de 15 pb (vs 50 pb anterior), un mero ajuste técnico. Esta continuación de las bajadas de tipos (la primera tuvo lugar en junio) se produce en un contexto de moderación gradual de la inflación (2,6% general y 2,8% subyacente en agosto) y ralentización de la actividad económica a corto plazo (el dato de PIB 2T se ha revisado a la baja de +0,3% a +0,2%).
En cuanto a la actualización del cuadro macro, el BCE mantiene sin cambios las estimaciones de inflación general (IPC 2,5% en 2024, 2,2% en 2025 y 1,9% en 2026), esperando que, tras un septiembre que será bueno, repunte en 4T24 al desaparecer los positivos efectos base en la energía, para después continuar moderándose y alcanzar el objetivo del 2% en 2S25. A la vez, eleva ligeramente las estimaciones de inflación subyacente (2024e 2,9%, 2025 2,3% y 2026 2%) ante una inflación de servicios más alta de lo esperado. En estas previsiones asume una moderación gradual de los salarios en los próximos años (en 2024, aún presionados por las negociaciones salariales en Alemania), así como un ligero menor crecimiento del PIB respecto a las previsiones de junio por menor aportación de la demanda interna, con revisión a la baja en 1 décima cada año hasta +0,8% en 2024, +1,3% en 2025 y +1,5% en 2026, no esperando alcanzar el crecimiento potencial hasta 2T25 (vs 2T24e en junio) pero con aceleración progresiva apoyada por el incremento de salarios y la solidez del mercado laboral que apoyarán el consumo así como por las bajadas de tipos de interés.
En cuanto al mensaje de Lagarde, mantiene total flexibilidad respecto al ritmo y magnitud de las bajadas futuras de tipos, que seguirán siendo datadependientes. En este sentido, atención a: 1) los principales focos de tensión inflacionista: servicios y salarios creciendo aún por encima del 4%, y energía con el fin de los efectos base positivos y la constante tensión geopolítica en Oriente Medio) y 2) los riesgos a la baja sobre el crecimiento. En R4 esperamos un total de 3 bajadas de tipos en 2024 (dos ya practicadas y la tercera prevista para final de año, cuando se vean nuevos avances en la moderación de la inflación) y 3 adicionales en 2025 hasta niveles del 2,25% (vs mercado que descuenta 3-4 para este año y otras 4 para el próximo año). El mercado otorga 55% de probabilidad (40% antes de la reunión) a que el siguiente recorte de 25 pb se produzca en la reunión del 17-octubre, aunque consideramos que lo más probable es que el BCE espere hasta la reunión del 12-diciembre para tener más datos (el IPC de septiembre ya se espera bueno, pero con repunte posterior de la inflación).
En España, la reunión de seguimiento del Comité Asesor Técnico se saldó sin cambios en la composición del IBEX-35, en línea con lo esperado.
Análisis macroeconómico
Ayer en la Eurozona, el BCE publicó su decisión sobre los tipos de interés, en línea con lo esperado
Ayer en la Eurozona, el BCE publicó su decisión sobre los tipos de interés, en línea con lo esperado tanto para el tipo repo +3,65% (+3,65%e vs +4,25% anterior) como para la facilidad de depósito +3,50% (+3,50%e vs +3,75% anterior).
En España se conoció el dato final interanual de IPC en agosto, tanto en tasa general +2,3% (vs +2,2%e y preliminar vs +2,8% anterior), como en tasa subyacente +2,7% (+2,7%e y preliminar vs +2,8% anterior).
En EE.UU., la sesión estuvo marcada por los datos de IPP, general mensual +0,2% (+0,1%e vs +0,0% anterior revisado a la baja), e interanual +1,7% (+1,7%e vs +2,1% anterior revisado a la baja), y subyacente, mensual +0,3% (+0,2%e vs -0,2% anterior revisado a la baja) e interanual +2,4% (+2,4%e vs +2,3% anterior revisado a la baja). Y como cada semana, las peticiones iniciales de subsidio por desempleo 230 mil (vs 226 mil y 228 mil anterior revisado al alza).
Análisis de mercados
Sesión muy positiva para los principales índices europeos (Eurostoxx +1,06%, Cac +0,52%, Dax +1,03%)
Sesión muy positiva para los principales índices europeos (Eurostoxx +1,06%, Cac +0,52%, Dax +1,03%). En España, el Ibex 35, al igual que sus homólogos europeos, cerró con una subida del +1,08%. Por el lado de las subidas, lideraron Inditex +2,98%, CaixaBank +2,62% y ArcelorMittal +2,36%. Por el contrario, los mayores descensos estuvieron protagonizados por Rovi -1,73%, Enagas -1,43% y Fluidra -1,31%.
Análisis de empresas
Aena protagoniza las noticias empresariales
AENA. Publica las estadísticas de tráfico de los aeropuertos españoles de agosto.
1-. El tráfico de agosto sigue mostrándose muy sólido y supera las cifras de 2023 en un 7,4%, ligeramente por encima de nuestra previsión. El tráfico internacional incrementándose un +9,6% y el doméstico, que mostró un mejor comportamiento el pasado año, un +2,7%.
2-. El número de vuelos se incrementa un +7,9% y el volumen de carga +22%.
Valoración:
1-. Sin impacto previsto en la cotización.
Reiteramos mantener, P.O. en 199,70 eur.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Cellnex (20%), Colonial (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -3,78%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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