Principales citas macroeconómicas
En España y Estados Unidos tendremos datos de desempleo
Mercados financieros
Las bolsas europeas abren a la baja (futuros Eurostoxx -0,9%) tras la sesión de fuertes retrocesos en Wall Street (S&P -1,4%, Nasdaq -2,4%, Russell -3%)
Las bolsas europeas abren a la baja (futuros Eurostoxx -0,9%) tras la sesión de fuertes retrocesos en Wall Street (S&P -1,4%, Nasdaq -2,4%, Russell -3%) después de publicarse un ISM manufacturero mucho más débil de lo esperado (46,8 vs 48,8e y 48,5 anterior, en zona de clara contracción y con fuerte caída en el empleo) y un desempleo semanal en sus peores niveles desde 2021. Las TIRes continuaron cayendo, situándose el T-bond por debajo del 4%. La clave ahora está en que los datos vayan confirmando un aterrizaje suave, pero no una desaceleración excesiva de la economía americana que nos haga pensar que la Fed llega tarde y no podrá evitar un aterrizaje brusco.
Hoy tendremos el informe oficial de empleo americano, que debería corroborar la idea de ralentización gradual del mercado laboral americano, con nóminas no agrícolas moderándose hasta +175.000e vs +206.000 anterior, tasa de paro estable en 4,1% y salarios ralentizando su ritmo de crecimiento a +3,7% vs +3,9% previo. Después de la debilidad mostrada en los datos de ayer, el mercado ha pasado a descontar más de 3 bajadas de tipos de la Fed en 2024, con la primera en septiembre, dando por descontado un recorte de 25 pb y con un 68% de probabilidad de sea de 50 pb.
En lo que respecta a bancos centrales, ayer el Banco de Inglaterra optó por iniciar el recorte de tipos con -25 pb hasta 5%, aunque no parece el inicio de una rápida bajada de tipos de interés. La votación (5 a favor vs 4 en contra) es señal de lo ajustado de la decisión, con una buena parte de sus miembros prefiriendo esperar a septiembre en un contexto de mejora de los indicadores de actividad (revisa al alza el PIB 2024e hasta +1,25% vs +0,5% anterior, manteniendo los crecimientos para 2025 en 1% y 2026 en 1,25%) y de inflación de servicios y salarios que sigue resistiéndose a bajar, mientras que espera que la inflación general repunte al 2,75% en la segunda mitad del año (vs 2% actual) debido a efectos base de la energía. El mercado descuenta entre 1 y 2 bajadas adicionales después del verano, que serán data-dependientes.
En el plano empresarial, ayer después del cierre americano publicaron sus cuentas 2T4 Amazon (-7% “after hours” tras guía del 3T por debajo de lo esperado por el consenso, mostrando que la monetización de las fuertes inversiones en IA tendrá que esperar algo más de lo previsto por los inversores) y Apple (plano “after hours” tras volver a crecimiento de ingresos a pesar de la negativa evolución en China).
En otros mercados, Nikkei -5% (-7% en dos días), sigue sufriendo por la apreciación del Yen (3% en la semana vs usd) tras la segunda subida de tipos del año por parte del Banco de Japón el pasado miércoles.
Principales citas empresariales
Hoy publicarán sus resultados AXA y Engie, entre otras compañías
Hoy publicarán sus resultados correspondientes al 1S24: AXA (Francia), Engie (Francia), y Chevron Texaco en EE.UU.
Análisis macroeconómico
Ayer contamos con los PMIs manufactureros de julio en Japón
Ayer contamos con los PMIs manufactureros de julio en Japón, referencia final 49,1 (vs 49,2 preliminar y 50 anterior).
Del mismo modo, la sesión estuvo protagonizada por unos débiles PMIs manufactureros de julio: referencias finales en la Eurozona 45,8 (vs 45,6e y preliminar y 45,8 anterior), Alemania 43,2 (vs 42,6e y preliminar y 43,5 anterior), Francia 44 (vs 44,1e y preliminar y 45,4 anterior) y Reino Unido 52,1 (vs 51,8e y preliminar y 50,9 anterior); además de España 51,0 (vs 52,5e y 52,3 anterior), e Italia 47,4 (vs 46e y 45,7 anterior). A su vez, en la Eurozona se publicó la tasa de desempleo +6,5% (vs +6,4%e y anterior) de junio.
En Reino Unido, el BoE siguió los pasos del BCE y reveló su decisión de bajar los tipos de interés hasta 5,0% (5,0%e vs 5,25% anterior) por primera vez desde 2020 (Ver Mercados En Esta Sesión).
En último lugar, en EE.UU. se publicó un preocupante dato de ISM manufacturero de julio 46,8 (vs 48,8e y 48,5 anterior), junto a sus componentes de precios pagados 52,9 (vs 51,8e y 52,1 anterior), nuevos pedidos 47,4 (vs 49e y 49,3 anterior) y empleo 43,4 (vs 49,2e y 49,3 anterior). También conocimos el dato final de PMI manufacturero 49,6 (49,6e vs 49,5 preliminar y 51,6 anterior) de julio, así como las referencias preliminares de productividad no agrícola +2,3% (vs +1,8%e y +0,4% anterior revisado al alza) y costes laborales unitarios +0,9% (vs +1,7%e y +3,8% anterior revisado a la baja) correspondientes al 2T24. Y como cada semana, las peticiones iniciales de subsidio por desempleo 249 mil (vs 236 mil est. y 235 mil anterior), su peor nivel desde 2021.
Análisis de mercados
Los principales índices europeos experimentaron fuertes caídas de manera general (Euro Stoxx -2,20%, Cac -2,14%, Dax -2,30%)
Los principales índices europeos experimentaron fuertes caídas de manera general (Euro Stoxx -2,20%, Cac -2,14%, Dax -2,30%). En España, el IBEX cerró igualmente en negativo en la que ha sido su segunda peor sesión del año, -1,90%, hasta los 10.854 puntos. Por el lado de las subidas, destacaron Fluidra +8,55%, Cellnex +4,29% y Acciona Energía +1,49%. Por el contrario, los mayores descensos estuvieron protagonizados por Sabadell -5,61%, BBVA -5,09% y ArcelorMittal -4,73%.
Análisis de empresas
ACS y Making Science protagonizan las noticias empresariales
ACS. Texas decide finalmente expropiar la autopista SH-288.
1-. Según distintas informaciones, el estado de Texas, tras un periodo de negociación, habría decidido este martes finalmente ejecutar la expropiación anunciada en 1T sobre la autopista SH-288 (ACS 43,2%, Abertis 56,8%) mediante el pago de 1.731 mln usd, que es el precio al cual tenía el derecho de ejecutar dicha expropiación y que ya se anunció en su momento. Este precio es inferior al precio que pagó ACS a sus antiguos socios para hacerse con el 100% del activo y que valoraba el 100% del activo algo por encima de los 2.000 mln eur, y significativamente menor al que Abertis pagó a ACS por el 56,8% que valoraba el activo en 2.700 mln eur. Un activo que en nuestra valoración de ACS estábamos teniendo en cuenta un significativo descuento sobre lo que consideramos el valor real del activo por prudencia ante este posible evento y que aun así está por encima de este precio de expropiación (2.400 mln eur vs 1.600 mln eur del precio de expropiación).
2-. Es posible que ACS todavía tenga la oportunidad de llevar a cabo algún tipo de negociación (parece que la decisión no es definitiva) o recurso que permita cambiar esta situación, pero consideramos que la probabilidad de éxito es limitada. La reversión y el pago tendrá que ejecutarse antes de que finalice el año ya que si no tendrá una penalización de 200 mln usd.
Valoración:
1-. Aunque era una noticia a la que dábamos una alta probabilidad de que ocurriese, consideramos que es negativa y que es probable que tenga impacto significativo sobre la cotización. P. O. 40,40 eur, Mantener.
MAKING SCIENCE: Acuerdo fondo SOPEF
1-. Making Science (MS) ha llegado a un acuerdo con el fondo SOPEF (Spain Oman Private Equity Fund), gestionado por MCH Private Equity, mediante el cual ambos grupos financiarán con hasta 40 mln eur el crecimiento de Making Science Marketing & AdTech (MSMA), principal división de MS, que aporta en torno al 65% del margen bruto del grupo.
2-. El fondo SOPEF está gestionado por MCH Private Equity desde su inicio en julio 2018 y está participado por el Omán Investment Authority y Cofides, empresa publico-privada española.
3-. MSMA ya ha recibido una inversión inicial de 5 mln eur del fondo y 2,5 mln de MS. Se espera que el fondo aporte 10 mln eur adicionales dentro de un año (julio 2025) y MS 12,5 mln eur. En julio 2026 ambos grupos invertirían 5 mln eur cada uno para completar la inversión de un total de 40 mln eur. Mediante este acuerdo, el fondo SOPEF estaría obligado a realizar las inversiones mientras que las aportaciones adicionales de MS serían opcionales.
4-. La inversión realizada ya por el fondo le otorga una participación del 10,53% de MSMA. Se calcula que después de la segunda ampliación (julio 2026) MS tendría entre el 75%/82% de MSMA y SOPEF el 18%/25% restante, en función de la valoración (e inversión por parte de MS).
5-. La entrada ya realizada de SOPEF se ha hecho a un múltiplo EBITDA similar al de la ampliación de capital llevada a cabo en junio 2024 (7,5x punto medio guía EBITDA 24e) mientras que las dos ampliaciones de capital pendientes se harán a 10x EBITDA del año anterior, esto es, de 2024e y 25e respectivamente.
6-. Ambas entidades se reservan opciones de compra/venta. En el caso de MS, la opción de compra se activa en 2027 (hasta 2029) mientras en el caso del fondo la opción de venta comenzaría un año más tarde (2028 y 2029).
7-. El objetivo es utilizar los fondos para retomar el proceso de M&A tras haber aumentado la participación en dos filiales y de haber realizado la inversión para acelerar el crecimiento en EEUU en 2023.
Valoración:
1-. MS llevó a cabo una reestructuración legal y operativa en 2023 mediante la cual se establecían 4 líneas de negocio, cuyo propietario al 100% era MS.
2-. Marketing &AdTech – MSMA (línea 1) es la principal línea de negocio y aporta el 65% del margen bruto del grupo. Es la división encargada de la publicidad digital, reventa GMP y gestión de medios, entre otros. Casi todo el M&A del grupo se ha llevado a cabo en esta división. La línea 2 es Cloud, Cyber y consultoría IA, la línea 3, SaaS e IA y la línea 4 son la inversiones en la plataforma de Comercio electrónico (Ventis y TMQ).
3- La nueva estructura le otorga a MS una mayor flexibilidad para financiarse y crecer vía adquisiciones, uno de los pilares del crecimiento histórico de la línea 1 – MSMA.
4-. Creemos que el acuerdo tiene sentido porque le garantiza a MSMA contar con la financiación necesaria para fortalecer su presencia en el mercado de publicidad digital vía adquisiciones mediante capital a múltiplos de mercado en un entorno en el que el coste de deuda es elevado.
5-. El objetivo de MSMA es entrar en grandes mercados de publicidad digital en los que no tiene presencia como Brasil u otros países de Asia (India, Indonesia o Singapur) en los que poder ofrecer cobertura a los clientes globales del grupo y fortalecer su presencia en otros mercados.
6-. MS ha traspasado a MSMA 27 mln eur de deuda neta (en torno al 65% del total del grupo, en línea con el peso de la división en términos de margen bruto), que caerá hasta unos 19,5 mln eur con la entrada de fondos ya realizada. Calculamos que el múltiplo deuda neta/EBITDA de MSMA se sitúa en torno a 2x EBITDA 24e.
7-. MSMA pretende financiar las adquisiciones con el capital proporcionado por MS y el fondo SOPEF y pagarlas en una combinación de efectivo y earnouts a largo plazo (5/6 años), evitando diluir a los accionistas de MS.
8-. Según nuestras previsiones, la deuda de MS será muy reducida en torno a 2027e (final de los earnouts actuales y vencimiento del bono sindicado) y creemos que MS podría ejercitar la opción de compra sobre la participación del fondo SOPEF (a partir de 2027) una operación que creemos que también sería interesante para el fondo SOPEF. P.O. 13,8 eur. SOBREPONDERAR.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Cellnex (20%), Colonial (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -4,18%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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