Análisis de los últimos resultados de Hermés
Resultado del primer semestre de 2024 son mixtos: las ventas cumplen con un crecimiento de doble dígito, pero los márgenes ceden. Rebajamos recomendación hasta Neutral ante mayor prima de riesgo, dificultad para elevar precios y múltiplos de valoración elevados.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomerg:
- Ingresos 7.504 millones de euros (+12,0%) vs. 7.463 millones de euros (+11,4%) esperados.
- Margen Bruto 5.298 millones de euros (70,6% sobre Ventas) vs. 5.346 millones de euros (71,6% sobre Ventas).
- EBIT 3.148 millones de euros (+6,8%) vs. 3.176 millones de euros.
- BNA 2.368 millones de euros (+6,4%) vs. 2.301 millones de euros.
En el segundo trimestre las ventas aumentan +13,3% a tipo de cambio constante vs +11,5% esperado (3.699 millones de euros vs 3.662 millones de euros esperados).
Por geografías:
- Europa +20,5% vs +11,8% esperados.
- Francia +15,1% vs +12,7%.
- América +13,3% vs +11,3%.
- Asia +5,5% vs +9,5%;
- Japón +19,5% vs +19,7%.
El Cash Flow Libre asciende a 1.776M€ vs 2.499M€ esperado y la Posición Neta de Caja disminuye -1.148M€ en el semestre hasta 9.477M€ tras el pago de 2.600M€ en dividendos ordinarios y extraordinario
Opinión de Bankinter sobre los resultados de Hermés
Las ventas superan las expectativas. Crecen +15,1% a tipo de cambio constante en el semestre, a pesar de que la comparativa con el primer semestre de 2023 era difícil (+25,2%). En el segundo trimestre crecen +13,3% vs +11,5% esperado y +17% en el primer trimestre. Comparan con crecimientos orgánicos en el trimestre de +1% LVMH y -11% Kering reflejando la mayor resiliencia de las marcas más premium y con fuerte reconocimiento de marca.
Todas las geografías mantienen crecimientos de doble dígito y superan las expectativas, salvo Asia (47% de las ventas) que crece +5,5% en el segundo trimestre vs +13,9% en el primer trimestre, mostrando una desaceleración acusada. Los márgenes ceden los avances obtenidos en 2023. El Margen Bruto disminuye -157 pb hasta 70,6% y el Margen EBIT -205 pb hasta 42,0%, aunque se mantienen los más altos del sector (M. EBIT 1S24 de LVMH 25,6%, Kering 17,5%).
Tras años de subidas de precios significativas, el margen para seguir elevándolos disminuye, presionando los márgenes. Su modelo de negocio único con integración vertical, elaboración artesanal, red de distribución equilibrada (tiendas propias y a través de terceros) y un fortísimo reconocimiento de marca resultan en crecimientos y márgenes consistentemente superiores a la media del sector.
Con todo, un entorno adverso y una mayor prima de riesgo para el sector, especialmente la fuerte desaceleración en China, donde el grupo concentra casi la mitad de sus ventas, justifican una mayor prudencia y una rebaja de recomendación desde Comprar hasta Neutral en un contexto de múltiplos de valoración muy elevados (PER 24 57x; EV/EBITDA 35x).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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