Redeia Resultados 1T24: Caída en resultados por el fin de la vida útil de los activos pre-1998
Resultados en línea con el consenso. Principales cifras comparadas con el consenso: EBITDA 340 millones de euros (-16%) vs 339 millones de euros estimado; BNA 132 millones de euros (-257) vs 133 millones de euros est; Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 363 millones de euros (+28%); Deuda Neta 4.892 millones de euros vs. 4.975 millones de euros en diciembre 2023. 
Impactos negativos:
(i) Los activos anteriores 1998 dejan de percibir remuneración a partir de 2024, lo que se traduce en una menor base de activos regulados y, por tanto, menores ingresos y resultados.
(ii) Menor contribución del negocio internacional (-6% en EBITDA y 10% del total) debido a menores resultados en Chile.
(iii) Mayor coste de la deuda.
Factores positivos:
(i) Buena evolución del negocio de telecomunicaciones, que aumenta su contribución al EBITDA del grupo en un 6% (19% del total). Hispasat mejora su evolución gracias a la contribución del año completo del nuevo satélite Amazonas Nexus.
(ii) Positiva generación de caja (+28%) por la devolución del impuesto por la plusvalía de la venta de Reintel de 2022.
Guías 2024: BNA en el entorno de 500 millones de euros
El equipo gestor mantiene las guías del año: EBITDA por encima de 1.300 millones de euros (vs 1.508M€ en 2023) y BNA en torno a 500 millones de euros (vs 690M€ en 2023). Tal como hemos visto en el 1T, los resultados están afectados por la finalización de la vida útil regulatoria de los activos pre-1998. Redeia estima el impacto antes de impuestos de este factor en 260M€. El resto de las divisiones (telecomunicaciones) tendrán un mejor comportamiento y permitirán mitigar parcialmente este impacto. La inversión en la red de transporte totalizará 1.000M€ y la Deuda Neta se acercará a los 6.000M€.
Hacia una mejora en la senda de ingresos en el próximo periodo regulatorio 2026-2031
En el actual periodo regulatorio 2020-25, los ingresos regulados de Redeia se ven negativamente afectados por el recorte en el retorno financiero (5,58% desde 6,50%) y por una menor base de activos regulados (RAB) debido a que los activos pre-98 llegaban al final de su vida útil regulatoria en 2024. Para el próximo periodo regulatorio 2026-31 los ingresos regulados podrán volver a la senda de crecimiento. Esto será consecuencia de dos motores:
(i) Posible crecimiento en la base de activos regulados, gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia y con las islas, la integración de la nueva capacidad en renovables y la necesidad de modernizar la red existente.
(ii) Posible mejora en el retorno financiero sobre los activos tras el recorte en el periodo regulatorio 2020-25. Un entorno de mayores tipos a largo plazo en los últimos años y la necesidad de incentivar las inversiones relacionadas con la transición energética están detrás de esta posible mejora. El regulador (CNMC) comenzará los trámites para la modificación de la tasa de retribución financiera a finales de año.
Dividendo Suelo de 0,80€/acción para 2024-25
El DPA suelo de para 2024 y 2025 se sitúa en 0,80€/acción en su Plan Estratégico 2025. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo es de 5,00%.
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
Recomendación: Comprar, Precio Objetivo 18 euros por acción.
Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Comprar ante la posibilidad de volver a la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio (2026-2031) y una valoración atractiva. El regulador (CNMC) comenzará los trámites para la modificación de la tasa de retribución financiera a finales de año. Subimos el Precio Objetivo tras el ajuste en estimaciones hasta 18,0 €/acción desde 16,90 €/acc. anterior lo que permite un potencial de +13%. La rentabilidad por dividendo es 5,0%.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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