Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos se publicarán los datos preliminares de la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan
Para terminar la semana, tendremos los datos finales del IPC general interanual de marzo en: Alemania (+2,2%e y preliminar vs +2,5% anterior), Francia (+2,4%e y preliminar vs +3,2% anterior) y España, general (+3,2% preliminar vs +2,8% anterior), y subyacente (+3,3% preliminar vs +3,5% anterior).
Por su parte, en Reino Unido contaremos con los datos mensuales de PIB (+0,1%e vs +0,2% anterior), PIB a 3 meses (+0,1%e vs -0,1% anterior) y producción industrial (0%e vs -0,2% anterior) del mes de febrero.
En último lugar, en EE. UU. la atención se centrará en los datos preliminares de la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de abril (79e vs 79,4 anterior), con sus componentes: situación actual (81,3 vs 82,5 anterior), expectativas (78e vs 77,4 anterior), previsión de inflación a un año (+2,9%e y anterior) y a cinco años (+2,8%e y anterior).
Mercados financieros
Las bolsas europeas abren sin cambios con unos mercados que digieren la declaración de independencia del BCE respecto a la Fed
Las bolsas europeas abren sin cambios, con unos mercados que digieren la declaración de independencia del BCE respecto a la Fed, apuntando a una primera bajada de tipos en Europa en junio frente al previsible retraso en el caso americano a después del verano. Hoy la principal referencia del día serán los resultados de la banca de inversión americana. De fondo, oro (nuevo máximo histórico) y crudo continúan con sus subidas en un entorno geopolítico complicado.
Ayer el BCE mantuvo tipos (repo 4,5%, depósito 4%), en línea con lo esperado, y dejó la puerta abierta a una primera bajada el 6-junio (probabilidad en torno al 80%), aunque sin comprometerse a una senda específica de recortes. Las decisiones de política monetaria seguirán siendo data-dependientes, por lo que si la inflación (2,4% general en marzo, 2,9% subyacente) y los salarios (dato 1T24 el 23-mayo) siguen moderándose, y permiten reforzar la confianza en alcanzar el objetivo de inflación del 2% (previsto para mediados de 2025, en un camino no exento de «baches»), es lógico que los tipos comiencen a bajar, aunque aun manteniendo niveles por encima del neutral. Es decir, la política monetaria seguirá siendo restrictiva, en tanto en cuanto siguen existiendo presiones inflacionistas, especialmente en el sector servicios y en la energía (contexto geopolítico), así como factores estructuralmente inflacionistas de cara al largo plazo (desglobalización/descarbonización/demografía China/poder de negociación salarial/impuestos). Esperamos 4 recortes de tipos para 2024, con el primero en junio, cuando se dispondrá de más información (nuevos datos y cuadro macro actualizado del BCE).
Respecto a la capacidad del BCE de desvincularse de las decisiones de la Fed, Lagarde afirmó que el BCE es data-dependiente, pero no Fed-dependiente, aunque incluirá el entorno global en sus previsiones (canales de transmisión diversos, entre ellos la evolución de los tipos de cambio). En este contexto, las TIRes apenas se movían (Bund sólo +3 pb ayer y +6 pb en la semana vs +18 pb del T bond), en la medida en que la situación de crecimiento e inflación europeas no es la misma que la americana y el retraso de la Fed en la bajada de tipos no debería condicionar excesivamente la decisión de junio del BCE.
El principal foco de atención de la sesión de hoy estará en el plano empresarial, en tanto en cuanto comienza la publicación de resultados 1T24 en EE. UU. con la banca de inversión (BlackRock, JP Morgan, Wells Fargo y Citigroup). El consenso de mercado espera un BPA del S&P500 +2,5% en 1T24 tras haber revisado a la baja sus estimaciones en menor medida que su media histórica en el primer trimestre. Sin embargo, el porcentaje de compañías del S&P que han rebajado su guía (71%) superan su media histórica (60% aprox), lo que hace que toda la atención de la temporada de resultados esté sobre todo en las guías.
En el plano macro, contaremos con los datos finales de IPC de marzo (que deberían confirmar los datos preliminares, con moderación en Alemania y Francia y repunte en España) y la confianza consumidora de la Universidad de Michigan, que podría seguir recuperando en abril.
Principales citas empresariales
BlackRock, JP Morgan y Wells Fargo publicarán resultados empresariales en Estados Unidos
Hoy, en EE. UU. presentan sus resultados empresariales del 1T24: BlackRock, JP Morgan, Wells Fargo, State Street y Citigroup.
Análisis macroeconómico
En la Eurozona tuvimos la reunión de política monetaria del BCE
Ayer en la Eurozona, tuvimos reunión de política monetaria del BCE (Ver Mercados En Esta Sesión).
Referente a EE. UU., se publicaron los datos de IPP de marzo, ligeramente por debajo de lo esperado en tasa general, interanual +2,1% (vs +2,2%e y +1,6% anterior) y mensual +0,2% (vs +0,3%e y +0,6% anterior); al contrario, repunta más la tasa subyacente, interanual +2,4% (vs +2,3%e y +2,1% anterior revisado al alza), y mensual +0,2% (+0,2%e vs +0,3% anterior). Además, como cada jueves, se publicaron las peticiones semanales iniciales por desempleo 211.000 (vs 215.000e y 222.000 anterior revisado al alza).
Análisis de mercados
Jornada de recortes para la mayoría de índices europeos (EuroStoxx -0,72%, Dax -0,79%, Cac -0,27%)
Jornada de recortes para la mayoría de índices europeos (EuroStoxx -0,72%, Dax -0,79%, Cac -0,27%). En España, el Ibex cayó con fuerza, -1,16%, cerrando en 10.649 puntos. El lado de las revalorizaciones estuvo protagonizado por el sector de las renovables, con Acciona Energía +2,43%, y Solaria +2,33% en cabeza, ante la confirmación de que el BCE empezará a bajar tipos en junio, y Melia +2,27% completó el podio. Por el contrario, en el lado de las caídas se encontraron Grifols -4,28%, seguida de IAG -3,85%, después de que Lufthansa anunciara que suspendía los vuelos ante la amenaza de un ataque (Irán), y Sabadell -3,13%, en un mal día para el sector bancario tras las declaraciones del BCE.
Análisis de empresas
CAF y Repsol ocupan las noticias empresariales
CAF. Seleccionado en Reino Unido para la renovación de la señalización ferroviaria.
1-. Según aparece en prensa, CAF habría sido seleccionada junto a otras compañías para la renovación de la señalización y seguridad de la red ferroviaria del Reino Unido. Las empresas seleccionadas son CAF junto a la compañía británica, AtkinsRealis, Alstom, Hitachi y Siemens.
2-. El importe total de los contratos a adjudicar asciende a alrededor de 4.700 mln eur durante los próximos 10 años y será encargado progresivamente a las compañías seleccionadas.
Valoración:
1-. Noticia que de confirmarse es positiva, pero difícil de cuantificar ya que no se conoce que parte de estos contratos sería adjudicado a CAF en los próximos 10 años.
2-. No esperamos impacto en cotización
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 54,5 eur/acción.
REPSOL. Trading statement del primer trimestre 2024.
1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 1T24, reportando una producción de 590.000 bep/d, -3% i.a. y -0,8% t/t, en línea con la guía anual de 570-600.000 bep/d y de nuestras estimaciones (580.000 bep/d). Disminuye de forma relevante la producción en América del Norte, -7% i.a., por la salida del perímetro de los activos canadienses en 3T23, -1,4% t/t, y se mantiene sin variaciones relevantes en Latam, -1% i.a. y RoW, +1% i.a..
2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 83,2 usd/b, +2,5% i.a. y -1,3% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,3 usd/MBtu, -32% i.a. y -21% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +360 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +244 mln eur por cada 1 usd de incremento.
3-. Respecto a los márgenes de refino, rebotan tras la normalización vista en 4T23 hasta 11 usd/b, lo que supone un -27% i.a. y +26% t/t, apoyados por la sólida demanda, las paradas de mantenimiento estacionales de las refinerías y la crisis del mar Rojo, que encarece las importaciones de destilados medios procedentes de Asia. Recordar que la sensibilidad del flujo de caja es de +185 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino.
4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia –2% i.a. hasta 1,09 usd/eur, sin grandes cambios frente al 4T23. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +52 mln eur en cash flow.
5-. Los resultados trimestrales se publicarán el 25 de abril antes de apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 12.30. Esperamos que continúen apoyados tanto por unos precios de venta como por unos márgenes de refino elevados en términos históricos, aunque por debajo de los máximos del 2022 (15 usd/b).
Valoración:
1-. El negocio de Repsol continúa desarrollándose dentro de la guía ofrecida por la Compañía para el 2024, donde los menores precios del Henry Hub (2,3 usd/MBtu vs 4 usd/MBtu) deberían compensarse por los elevados precios del brent (83 usd/b vs 80 usd/b) y un mayor margen de refino (~11,1 usd/b vs 9 usd/b).
2-. Estas cifras adelantan unos resultados del 1T24 en línea con nuestras estimaciones y ligeramente por encima del consenso de Factset en EBIT (1.895 mln eur R4e y 1.756 mln eur Factet) y beneficio neto (1.200 mln eur R4e y 1.073 mln eur Factset), por lo que esperamos impacto ligeramente positivo en cotización.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Colonial (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%), Sabadell (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -1,64%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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