Principales citas macroeconómicas
En Alemania, el IFO dará a conocer los indicadores de marzo
Referente a Alemania, el IFO dará a conocer los indicadores de marzo de: situación empresarial (85,9e vs 85,5 anterior), evaluación actual (86,8e vs 86,9 anterior) y de expectativas (84,7e vs 84,1 anterior).
Mercados financieros
Las bolsas europeas abren ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,3%)
Las bolsas europeas abren ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,3%) tras marcarse ayer nuevos máximos en Wall Street (S&P +0,3%, Nasdaq y Russell +1%). De fondo, nuevas salidas a bolsa con resultado dispar, Reddit +48%, Douglas -12%.
Hemos conocido el IPC de febrero en Japón, 2,8% general (vs 2,9%e y 2,2% anterior) y una subyacente aún alta 3,2% (vs 3,3%e y 3,5% anterior) avalan el inicio de normalización monetaria, abandonando la política de tipos negativos.
Asimismo, conoceremos nuevos indicadores adelantados de ciclo como la encuesta empresarial IFO en Alemania que podría continuar en marzo con su mejora ante la expectativa de recortes de tipos a partir de junio. Y ello después de conocer PMIs preliminares de marzo ayer, mejores de lo esperado en el dato compuesto: 49,9 europeo, ya en zona de estabilización y su mejor nivel desde jun-23, y 52,5 americano, en zona de expansión. Aun así, la composición por geografías es contraria: en la Eurozona, peor en manufacturas (45,7 vs 47e y 46,5 anterior) y mejor en servicios (51,1 vs 50,5e vs 50,2 previo), frente a EE.UU. mejor en manufacturas (52,5 vs 51,8e y 52,2 previo) y peor en servicios (51,7 vs 52e y 52,3 anterior).
Los datos de PMI europeos vienen acompañados de una relajación en los componentes de precios (caída en precios de manufacturas y relajación en precios de servicios, aunque aún se mantienen elevados), lo que permite aumentar la probabilidad de una primera bajada de tipos en junio hasta el 79% (vs 75% antes de los datos y de la reunión de la Fed), aunque pendientes aún de los salarios 1T24 que conoceremos a finales de mayo. El número de bajadas para 2024 se mantiene entre 3 y 4.
Ayer el Banco de Inglaterra mantuvo tipos en 5,25%, en línea con lo esperado, en un contexto de inflación aún elevada, especialmente en servicios (6,1% en febrero) y unos PMIs que apuntan a mejora de la actividad económica tanto en el sector manufacturero como servicios y que justifican que el BoE sea de los bancos que más tarde podrían iniciar las bajadas de tipos (agosto vs junio en los casos de BCE y Fed). En cualquier caso, el tono del BoE es “dovish”, con 8 a favor de mantener y 1 a favor de recortar (vs 2 votos a favor de subir en la anterior reunión). El mercado descuenta 3 bajadas en 2024, la primera entre junio y agosto.
Asimismo, el Banco de Noruega optó por tipos estables (4,5%), a la vez que señaló 1 único recorte para otoño de 2024 en un contexto de inflación aún alta (4,1%e).
El único que sorprendió fue el Banco de Suiza, el primero entre los principales bancos centrales desarrollados en iniciar las bajadas de tipos, con un recorte de 25pb hasta 1,5%. Es la primera rebaja de tipos en 9 años, ante la moderación de la inflación (1,2% en febrero, con lo que lleva desde jun-23 por debajo del 2%, y con recorte en la previsión 2024 a 1,4% vs 1,9% previo) y como medida para frenar la apreciación del franco suizo que afecta negativamente a la competitividad de las compañías suizas. El mercado baraja un nuevo recorte en septiembre, que será data-dependiente.
En este sentido, destacamos la apreciación del dólar, que se vuelve a acercar a 1,08 vs euro en un contexto en el que otros bancos centrales desarrollados adelantan a la Fed en el inicio de bajada de tipos, y especialmente en un contexto en el que los datos macro americanos siguen mostrando solidez (ayer desempleo semanal y Philly Fed por encima de lo esperado).
Análisis macroeconómico
Ayer conocimos los PMIs preliminares de marzo
Durante la jornada de ayer, estuvimos pendientes de los PMIs preliminares de marzo: en la Eurozona, compuesto 49,9 (vs 49,7e y 49,2 anterior), manufacturero 45,7 (vs 47,0e y 46,5 anterior) y de servicios 51,1 (vs 50,5e y 50,2 anterior); en Alemania, compuesto 47,4 (vs 47,0e y 46,3 anterior) mejorando del mismo modo que en la Eurozona, pero con un manufacturero 41,6 (vs 43,0e y 42,5 anterior) debilitándose, y de servicios 49,8 (vs 48,8e y 48,3 anterior); en Francia, compuesto 47,7 (vs 48,7e y 48,1 anterior), manufacturero 45,8 (vs 47,5e y 47,1 anterior) y de servicios 47,8 (vs 48,8e y 48,4 anterior); y en Reino Unido, compuesto 52,9 (vs 53,1e y 53,0 anterior), manufacturero 49,9 (vs 47,8e y 47,5 anterior) y de servicios 53,4 (vs 53,8e y anterior).
Dejando a un lado la batería de PMIs, en el Reino Unido, el Banco de Inglaterra publicó sin sorpresas su decisión de mantener los tipos de interés (Ver Mercados En Esta Sesión); y en España, se conoció el dato interanual de enero de transacciones de viviendas -2,1% (vs -15,6% anterior), mejorando, pero aún en niveles negativos.
En último lugar, se compartieron en EE.UU. los datos preliminares de PMIs de marzo, compuesto 52,2 (52,2e vs 52,5 anterior) sin sorpresas, manufacturero 52,5 (vs 51,8e y 52,2 anterior) y de servicios 51,7 (vs 52,0e y 52,3 anterior). A su vez, se esperaban relativos a marzo, el panorama de negocios por la FED de Filadelfia 3,2 (-2,5e vs 5,2 anterior), que se modera menos de lo esperado, y las peticiones iniciales semanales de subsidio por desempleo 210.000 (vs 213.000e y 212.000 anterior revisado al alza), cayendo ligeramente. Y respecto a febrero, el índice líder +0,1% (vs -0,1%e y -0,4% anterior) y el dato mensual de ventas de viviendas +9,5% (vs -1,3%e y +3,1% anterior), mostrando una clara recuperación al contrario de lo que se esperaba.
Análisis de mercados
Jornada muy positiva para la mayoría de índices europeos tras el buen recibimiento del mensaje de la Fed
Jornada muy positiva para la mayoría de índices europeos tras el buen recibimiento del mensaje de la FED (EuroStoxx +1,04%, Dax +0,91%, Cac +0,22%). En España, el Ibex subió un +1,07%, alcanzando nuevos máximos históricos superando holgadamente los 10.800 puntos. El lado de las revalorizaciones estuvo protagonizado por Grifols +4,49%, que fue de menos a más, Arcelormittal +2,71%, y BBVA +2,61%. Por el contrario, en el lado de las caídas se encontraron Bankinter -2,03%, seguida de Enagás -1,53% y Endesa -1,16%.
Análisis de empresas
Grifols y Sector papelero ocupan las principales noticias
GRIFOLS. Conclusiones del informe de la CNMV sobre las actuaciones de la compañía.
1-. Ayer por la tarde se conocieron las conclusiones del informe de la CNMV sobre las actuaciones de Grifols en referencia los requerimientos de información realizados por la CNMV tras la publicación del informe de Gotham City Research.
2-. En primer lugar, el informe afirma que no se han identificado errores significativos en las magnitudes cuantitativas de los estados financieros principales excepto lo indicado en un apartado, el 2f, que se refiere al método empleado para la consolidación de Inmunotek. También se afirma que no se han encontrado evidencias que permitan determinar que el endeudamiento financiero reflejado en los estados financieros no se corresponda con la realidad.
Apartado 2f. f. La CNMV considera que el tratamiento contable dado al acuerdo de colaboración con ImmunoTek GH, LLC., y por el que se creaba la sociedad Biotek America LLC., en los informes financieros anuales consolidados de Grifols de los ejercicios 2022 y 2021 no era adecuado. En lugar de como una inversión financiera, debería haberse registrado como una operación conjunta, de acuerdo con lo señalado en la NIIF 11 Acuerdos conjuntos, y haber registrado el interés de Grifols en los activos, pasivos y resultados de la operación conjunta. En el informe financiero anual consolidado del ejercicio 2023 este acuerdo de colaboración se ha presentado, de manera prospectiva, con un ajuste negativo contra reservas de 39,3 millones de euros, de los que 33,3 millones se referirían al resultado de 2022, como una operación conjunta desde el 1 de enero de 2023, y se han integrado los activos y pasivos de dicha operación, si bien, no habrían incorporado los resultados del ejercicio 2023, cuyo importe está pendiente de con[1]cretar, pero podría situarse en el entorno de los 15 millones € de pérdidas. Las cifras de resultados de la operación conjunta de los ejercicios 2022 y 2023 no registrados en la cuenta de pérdidas y ganan[1]cias consolidada de Grifols podrían llegar a considerarse materiales (a fecha actual, los ajustes 4/10 negativos serían de 33,3 millones de euros en el ejercicio 2022 y de 15 millones en 2023) , lo cual podría dar lugar, en tal caso, a una re-expresión de las cifras comparativas en su próxima información financiera, ya sea la del primer semestre de 2024, o una anterior, en el supuesto de que la entidad publique resultados del 1º trimestre. No obstante, está pendiente de obtener detalles adicionales de la contabilización realizada de esta operación en las cuentas anuales consolidadas de 2023. En caso de concluir la CNMV sobre la necesidad de esta re-expresión, se remitiría el oportuno requerimiento. De manera adicional, la información suministrada en el informe financiero anual consolidado de los ejercicios 2022 y 2021 no era suficiente para conocer los riesgos y beneficios que estaba asumiendo Grifols en este acuerdo de colaboración, entre otros, los compromisos de inversión por alrededor de 520 millones de euros. Esta información sí se desglosa en el informe financiero anual consolidado del ejercicio 2023.
3-. No obstante, si que se afirma que se han encontrado deficiencias en el detalle y exactitud de los desgloses y notas explicativas que soportan la información financiera de algunos ejercicios y la presentación de las medidas alternativas del rendimiento (APM) en particular en referencia al cálculo del EBITDA y ratio de apalancamiento. Se realizan una serie de recomendaciones, para que se aclaren estos cálculos y se dé la misma importancia a las cifras auditadas reportadas que a estas.
4-. Se concluye que el método de consolidación empleado para la consolidación de Haema y BCP plasma es correcto, pero se afirma que Grifols omitió de manera inadecuada los mismos en las memorias de 2021 y 2022, aunque si que se mostraba en años anteriores y en 2023, alterando la información necesaria para que los inversores pudieran hacer sus valoraciones de forma correcta.
VALORACIÓN
1-. El informe de la CNMV sobre las actuaciones de Grifols es en nuestra opinión duro en cuanto a valorar la forma en que la compañía ha presentado su información financiera y guiado a la comunidad inversora durante los últimos ejercicios.
2-. No obstante, en ningún momento el informe concluye que la compañía haya, como creemos que se manifiestan en las afirmaciones de Gotham, realizado fraude a sus accionistas. En los puntos más conflictivos sobre el método de consolidación de Haema y BCP plasma, la CNMV concluye que es correcto y tan solo realiza ciertas recomendaciones a la compañía sobre la forma de presentar las medidas alternativas al rendimiento en sus presentaciones, cuyos cálculos deberían también excluir la participación en estas sociedades.
2-. En el único punto que la CNMV discrepa de como se consolida la información financiera es en referencia al acuerdo con ImmunoTek GH por el que se creaba Biotek America, afirmando que su tratamiento contable en los estados financieros de 2021 y 2022 no era adecuado y en lugar de como inversión financiera debería haberse registrado como operación conjunta como señala la NIFF 11. En todo caso, no prevemos que este punto sea de especial relevancia y su y la modificación de su consolidación en las cuentas vaya a tener un impacto relevante.
Hasta la conclusión del análisis de toda la nueva información mantenemos la recomendación del valor En Revisión.
SECTOR PAPELERO. Nuevas subidas de Suzano.
1-. Suzano, principal fabricante de pulpa de celulosa a nivel mundial, informó a sus clientes en Asia de que aplicará un aumento de 30 usd/t en el precio de BHKP en abril. Los precios en Europa aumentarán 80 usd/t, alcanzando un total de 1.380 usd/t, mientras en Norteamérica, los precios aumentarán 100 usd/t, hasta 1.590 usd/t.
2-. Recordamos que Suzano comenzó a anunciar subidas de precios en China el pasado mes de junio y a Europa en septiembre, acumulando hasta el momento 9 subidas por un total de 260 usd/t en el primer caso hasta más de 700 usd/t esperados en abril/mayo y 8 subidas de 580 usd/t hasta 1.380 usd/t en el caso de Europa.
3-. Los precios de la fibra corta BHKP en China marcaron mínimos de 474,7 usd/t en el mes de mayo-‘23, acumulando una subida del 38% hasta los 654 usd/t alcanzados a final de febrero-‘24. Del mismo modo, en Europa, los 800 usd/t en BHKP marcados en agosto- ‘23 resultaron ser los mínimos del ciclo, acumulando una subida del 43% hasta final de febrero-‘24, esperando llegar a los 1.380 usd/t (+62%) una vez implementada totalmente la subida recién anunciada.
Valoración:
1-. Noticia positiva para todas nuestras papeleras en cobertura (Ence, Altri y Navigator), ya que supondrá mayores precios de venta y, probablemente, mejores márgenes.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
