Principales medidas tomadas por la Reserva Federal
La Fed cumple con lo esperado y por quinta reunión consecutiva mantiene los tipos de interés de referencia (Fed Funds) en 5,25%/5,50% en una decisión tomada por unanimidad. 
Prácticamente, no hay cambios respecto al último comunicado. La única modificación es acerca del mercado laboral. Donde los miembros de la Fed se ratifican en la solidez de este. La Fed reitera que:
(i) Los riesgos respecto al logro sus objetivos de inflación y empleo se están moviendo a la baja.
(ii) No considera que sea apropiado reducir el rango de tipos hasta que tengan mayor certeza de que la inflación se está moviendo de manera sostenible hacia el 2%.
Además, la Fed incide de nuevo en que monitorizará toda la información económica relevante, incluyendo las condiciones del mercado laboral y las expectativas de inflación y los acontecimientos en el frente internacional y financiero.
Respecto a la reducción del balance, la Fed no anuncia cambios respecto al plan actualmente vigente y señala que el Comité continuará reduciendo sus activos tal y como se describe en sus planes (anunciados en mayo 2022). Se mantiene, por tanto, a un ritmo de -95.000M$/mes (-60.000M$ bonos del Tesoro y -35.000M$ en Agencias / MBS / titulizaciones hipotecarias). Link al documento con los objetivos de reducción de balance.
A este respecto, las últimas cifras disponibles (14 marzo 2024) reflejan un volumen de activos de 7.593 Bn$, que es un -15,6% inferior a los máximos alcanzados en abril de 2022 (cuando se superó el nivel de los 9.000 Bn$). En lo que llevamos de 2024 se ha reducido balance un -2,3% y en el conjunto de 2023 se redujo -9,75%.
Perspectivas actualizadas sobre la economía americana
La Fed revisa a mejor las previsiones de PIB para 2024, 2025 y 2026 y la Inflación (PCE) únicamente una décima al alza para 2025. Sin embargo, el PCE Subyacente, medida preferente de precios de la Fed, sigue sin alcanzar el objetivo del 2% hasta 2026 y se revisa dos décimas al alza en 2024. La Tasa de Paro ligeramente a la baja en 2024 y 2026 en línea con el mensaje del comunicado.
: PIB: 2024 +2,1% vs +1,4% ant; 2025 +2,0% vs +1,8% ant.; 2026 +2,0% vs +1,9% ant., Longer run +1,8% igual que anterior.
: Inflación PCE: 2024 +2,4% vs +2,4% ant; 2025 +2,2% vs +2,1% ant.; 2026 +2,0% vs +2,0% ant., Longer run +2,0% vs +2,0% ant.
: Inflación PCE Subyacente: 2024 +2,6% vs +2,4% ant; 2025 +2,2% vs +2,2% ant.; 2026 +2,0% vs +2,0% ant.
: Tasa de Paro: 2024 +4,0% vs +4,1% ant; 2025 +4,1% vs +4,1% ant.; 2026 +4,0% vs +4,1% ant., Longer run +4,1% vs +4,1% ant.
Perspectivas sobre la evolución del Tipo Director (Fed Fund)
El diagrama de puntos (dot-plot), que refleja dónde consideran los consejeros de la Fed que se situarán los tipos de interés, refleja cambios en las perspectivas del Tipo Director. En esta ocasión vemos que se mantienen las perspectivas de bajadas en 2024. Los consejeros apuntan a tres rebajas de tipos (de 25pb) en el año, manteniendo lo que preveían en el anterior dot-plot. Para el año 2025 se reducen las perspectivas de bajadas hasta 75pb (vs 100 pb anterior).
- En 2024 estiman 4,50%/4,75% (sin cambios frente a la reunión de diciembre 2023).
- En 2025 estiman 3,75%/4,00% (vs. 3,50%/3,75% de la reunión de diciembre 2023).
- En 2026 estiman 3,00%/3,25% (vs. 2,75%/3,00% de la reunión de diciembre 2023).
- A largo plazo, estiman 2,50%/2,75% (vs. 2,50% de la reunión de diciembre 2023).
Principales conclusiones de la rueda de prensa
:: La Fed cumple con lo esperado y mantiene los tipos de referencia en 5,25%/5,50%. Para los miembros de la Fed las métricas de la economía americana son positivas. Prueba de ello es la revisión al alza del PIB en todos los periodos (a excepción del Longer run) y la mejora de las expectativas del mercado laboral. A colación de este último, Powell hace hincapié en que los desequilibrios entre oferta y demanda cada vez son menores y que las presiones salariales evolucionan en la dirección adecuada.
Respecto a la inflación, mantienen su enfoque dependiente de los datos y Powell se ratifica en la necesidad de monitorizar más datos para confirmar que esta se reconduce hacia su objetivo del 2% (incuestionable por el momento). Advierte de posibles “baches en el camino”, en línea con los malos registros de enero y febrero, aunque ello no cambia su opinión de que la inflación evoluciona en la dirección adecuada.
En línea con la moderación esperada de la inflación hacia su objetivo, mantienen la estimación de tres recortes de tipos en 2024 con un consenso más amplio respecto al último dot-plot.
Por último, respecto al ritmo de la reducción de balance de la Fed. Powell ha señalado que el consejo ha comenzado a debatir el asunto, aunque no toman ninguna decisión de momento. Sin embargo, el sentimiento generalizado es que pronto rebajarán el ritmo de venta de bonos. Respondiendo a preguntas de la prensa, Powell ha especificado que tendría sentido en el largo plazo que el balance de la Fed volviera a estar compuesto mayoritariamente de Bonos del Tesoro
Opinión e impactos sobre el mercado de las medidas de la Fed
El mensaje de Powell es más dovish (o suave) de lo esperado y por tanto el impacto es “pro-bolsas”. La Fed mantiene la perspectiva de recortar tipos en 75pb a lo largo de 2024 (pese a que algunas voces hablaban de una posible rebaja a 50pb). En los últimos dos meses (desde la anterior reunión) la Fed ha conseguido que el consenso del mercado se haya ido ajustando progresivamente hasta alinearse con el nivel de su dot-plot.
Powell ha mantenido un mensaje relativamente optimista respecto a la economía americana en 2024. Un mensaje que coindice con unas proyecciones en las que se eleva significativamente el PIB de 2024 (de 1,4% a 2,1%) y, sin embargo, la Inflación PCE 2024 solo sube dos décimas en la Tasa Subyacente (y nada en la tasa general). Powell, de hecho, se ha mostrado más preocupado por un posible deterioro en el Empleo en un entorno de tipos altos que por la Tasa de Inflación. Se confirma, por tanto, que el actual entorno económico resulta confortable para la Fed.
Reacción del mercado: Previamente a la reunión, el consenso de mercado descontaba para el año 2024 tres bajadas de tipos de interés de 25pbs, con una probabilidad de comienzo de los recortes en la reunión del 12 de junio del 71%. Tras la reunión de hoy y la rueda de prensa de Powell, la perspectiva ha variado muy poco y el consenso se mantiene en las mismas tres bajadas (dando algo más de probabilidad al recorte en junio: 84%). Nuestra estimación es más conservadora y consideramos que la primera bajada de tipos se produciría el 31 de julio, dando así más tiempo a la Fed a monitorizar la evolución de la Inflación y el Empleo. Las bolsas reaccionan con subidas, la TIR del T-Note recorta muy levemente y el euro/dólar se deprecia, tal y como muestran los siguientes niveles:
Niveles antes de la publicación del Comunicado:
- S&P-500: 5.176 (-0,04%).
- T-Note: 4,28% (-1,5 p.b.).
- EUR/USD: 1,086 (-0,01%).
Niveles después de la rueda de prensa:
- S&P-500: 5.222 (+0,85%).
- T-Note: 4,27% (-2 p.b.).
- EUR/USD: 1,091 (+0,5%)
Próxima reunión de la Fed
La Fed se reúne 8 veces al año espaciadas, aproximadamente 40 días entre ellas. A continuación, señalamos las fechas de las próximas reuniones del 2024 publicadas por la Reserva Federal:
- 30 de abril y 1 de mayo de 2024.
- 11 y 12 de junio de 2024.
- 30 y 31 de julio de 2024.
- 17 y 18 de septiembre de 2024.
- 6 y 7 de noviembre de 2024.
- 17 y 18 de diciembre de 2024.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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