Análisis de los resultados de Viscofan
Lectura positiva de los resultados 4T 2023, buen guidance 2024.
El ejercicio 2023 ha sido complicado para la Compañía, principalmente por:
- Los 55 millones de euros de extra-coste del precio de la energía cerrado a principio de año.
- Presiones inflacionistas en materias primas y salariales.
- Mayores costes de financiación e impacto negativo del tipo de cambio, entre otros.
Sin embargo, los márgenes aguantan razonablemente bien (EBITDA 2023; 21,9%) con una mejora notable de los mismos en 4T 2023 (EBITDA 25,3%).
Las perspectivas para 2024 son buenas:
- Un tercio del consumo de gas cerrado en niveles competitivos.
- Precio de las materias primas (sosa cáustica o colágeno) a la baja.
- Necesidades de inversión poco exigentes (CAPEX 2024 estimado ~65 millones de euros frente a 125 euros en 2022).
Proyectamos así una mejora respecto a la publicación de la última nota. Como referencia, el guidance 2024 de la compañía incluye:
- Crecimiento en ventas de +3%/+5% (vs. +3,5% esperado por nosotros).
- EBITDA +8%/+12% (vs. +8,2%), que supone un margen EBITDA de 22,9%/23,3% (vs. 22,9%).
- Resultado Neto +10%/+15% (vs. +12%).
- CAPEX 65 millones de euros (vs. 65 euros).
Elevada capacidad de generar de Flujo de Caja Libre. ¿Más dividendo o crecimiento inorgánico?
Viscofan genera caja de manera recurrente y creciente aún en entornos poco favorables como el vivido en 2023. En 2024 estimamos que sea aún mayor, como consecuencia, entre otros, de la reducción de inventarios (1% sobre ventas). La pregunta es ¿qué hará la Compañía con la caja excedentaria? Las opciones son:
- Más remuneración para el accionista o
- Crecimiento inorgánico o
- Ambas.
Otorgamos mayor probabilidad de que opte por el crecimiento inorgánico para capturar cuota de mercado, particularmente en emergentes. Hecho por el cual elevamos la prima de riesgo +50 puntos básicos para la valoración. Actualmente, la remuneración para el accionista es de +5,4% vía dividendo.
Mantiene su Plan Estratégico Beyond25
Ventas y márgenes sin cambios en sus objetivos de medio plazo (2025). Sin embargo, rebaja la previsión de CAPEX. En nuestra opinión, los objetivos para 2025 son optimistas, por lo que situamos nuestras estimaciones por debajo de las guías de la compañía:
- Ventas 1.300 millones de euros / 1.450 millones de euros (vs. 1.313 millones de euros esperados por nosotros).
- Margen EBITDA 25% (vs. 24%).
Conclusión
Generación de Flujo de Caja Libre creciente y recurrente, atractiva remuneración al accionista y mejora del contexto 2024/2025. Sin embargo, nuestras estimaciones son conservadoras y las situamos en el rango bajo de las guías de la Compañía para 2024 y por debajo en 2025.
Recomendación sobre las acciones de Viscofan
Pese a lo mencionado anteriormente, la cotización ofrece potencial de revalorización, por lo que subimos recomendación a comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso. El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
