Análisis de los últimos resultados de Telefónica
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos: 40.652 millones de euros (+1,6% en términos reportados, +3,7% orgánico) vs. 40.630 millones de euros estimados (+1,6%).
- OIBDA Recurrente: 13.121 millones de euros (+1,4% reportado, +3,1% orgánico) vs. 12.998 millones de euros estimados (+0,9%).
- Margen OIBDA: 32,9% vs. 32,0% estimado.
- BNA: -892 millones de euros vs. 1.367 millones de euros estimados.
- Cash Flow Libre: 3.988 millones de euros vs. 3.815 millones de euros esperados.
- Deuda Financiera Neta: 27.349 millones de euros vs. 27.130 millones de euros esperados (vs. 26.687 millones de euros a diciembre 2022).Mantiene el dividendo de 2023 en 0,30 euros/acción y amortizará un 1,4% del capital.
En el 4T 2023:
- Ingresos: 10.153 millones de euros (-0,5% en términos reportados, +4,1% orgánico) vs. 10.088 millones de euros (-1,1%) esperado.
- OIBDA recurrente: 3.473 millones de euros (+1,6% en términos reportados, +4,5% orgánico) vs. 3.333 millones de euros esperados (+4,1%).
- BNA: -2.154 millones de euros vs. -789 millones de euros esperados.
OIBDA por países:
- España: -138 millones de euros vs. -119 millones de euros esperados.
- Alemania: 691 millones de euros vs. 685 millones de euros.
- Brasil: 1.128 millones de euros vs. 1.120 millones de euros.
Los objetivos para 2024 son:
- Crecimiento de Ingresos: +1%.
- OIBDA: +1%/2%.
- OIBDA – CAPEX: +1%/+2%.
- CAPEX/Ingresos: 13%.
- Cash Flow Libre: <10%.
Opinión sobre los resultados de Telefónica
Los resultados son mixtos. El negocio subyacente muestra solidez, pero obtiene Beneficio Neto Atribuible (BNA) negativo por impactos extraordinarios en Vodafone Mobile Operations 2 (VMO2) y en gastos financieros. Con crecimientos orgánicos de +3,7% en Ingresos y +3,1% en Resultado Operativo antes de Depreciaciones y Amortizaciones (OIBDA), el grupo cumple las guías del año de crecimiento de Ingresos de aproximadamente +4% y aproximadamente +3% en OIBDA. En el trimestre, Ingresos (+4,1%) y OIBDA recurrente (+4,5%) mantienen crecimiento positivo por 11º trimestre consecutivo y aceleran versus tercer trimestre del 2023 (3T23); Ingresos (+4,1% versus +2,5%) orgánico, OIBDA (+4,5% versus +3,5%).
Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos:
- España +1,3% y +3,3% respectivamente
- Alemania +4,7% y +4,6%
- Brasil +8,4% y +6,9%
- VMO2 +5,2% y +3,7%
España revierte la caída de OIBDA de los trimestres previos mostrando señales de estabilización (+3,3% en cuarto trimestre del 2023 (4T23) versus -0,5% en 3T23). Las subidas de tarifas aplicadas y la reducción de plantilla (-12%) compensan el incremento de los costes de personal (subida salarial de +7,8%) y de contenidos. Alemania y Brasil mantienen el buen desempeño. El grupo obtiene pérdidas de -1.929 millones de euros en 4T23 de inversiones puestas en equivalencia, provenientes de un deterioro del fondo de comercio de VMO2, e incurre en gastos financieros extraordinarios de 526 millones de euros relacionados con la devolución de impuestos de España en 2022. Pero el negocio subyacente da señales de solidez: España se estabiliza, los crecimientos orgánicos de Ingresos y OIBDA ganan tracción y el Margen OIBDA se mantiene estable, a pesar de gastos de reestructuración, principalmente en España. La Deuda Neta refleja el desembolso por la Oferta Pública de Adquisición (OPA) sobre Telefonica Deutschland, la compra de espectro y el repago de deuda híbrida; en el año crece +2,5% situando el apalancamiento en 2,6 veces OIBDA (versus 2,6 veces a diciembre 2022).
Los resultados cumplen los objetivos del Plan Estratégico 2023/2026 presentado en noviembre. Este presenta unos objetivos de crecimiento del negocio típico moderados, pero el pico del esfuerzo inversor queda atrás y permite una aceleración de la generación de Cash Flow Libre. Esto refuerza el compromiso de un dividendo de 0,30 euros anuales durante el periodo (rentabilidad de 8,2%), manteniendo el nivel de endeudamiento estable o ligeramente a la baja, lo que reduce el riesgo de recorte del rating crediticio.
Reiteramos recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 4,2 euros.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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