Informe: Análisis de Mapfre
Resultados empañados por la presión en márgenes…
Mapfre cierra 2023 con un incremento de primas de +9,7% (26.917,2 millones de euros). En línea con nuestras expectativas. Este crecimiento en primas está impulsado por Iberia (+15,8%) y LatAm (+9,3%). Si bien, este crecimiento en primas se vio empañada por una presión en márgenes superior a la estimada.
El Ratio Combinado No Vida desciende hasta 97,2% (-0,8 p.p.), pero permanece alejado tanto del objetivo de la compañía (~96%) como de nuestras estimaciones (96,5% 2023e). Tras dos trimestres estabilizado en torno al objetivo (2T 95,8% y 3T 96,2%), el ratio combinado repuntó con fuerza en el 4T (98,6%; +1,8 p.p a/a). El ratio está afectado, principalmente, por dos variables:
(i) El negocio de Autos. Mantiene ratios combinados superiores al 100%, lo que implica pérdidas, y es la asignatura pendiente de la Compañía.
(ii) Una siniestralidad por catástrofes naturales a lo largo de 2023 por encima de un año normal. En contraposición, destaca la buena evolución de los ingresos financieros debido al impacto positivo de los tipos de interés.
Por ramos, No Vida cierra 2023 con un resultado de 1.096 millones de euros (+33%) y Vida con un resultado de 809 millones de euros (+12%). El Beneficio Neto se sitúa en 691,8 millones de euros (+7,7%; vs. 722 millones de euros esperado). El crecimiento del beneficio está liderado por Brasil (+62%) y Mapfre Re (+71%) mientras que Iberia, su principal mercado, retrocede un -4%.
Las perspectivas para 2024 son favorables
Estimamos una mejora progresiva del Ratio Combinado a lo largo de los próximos años. Nuestra estimación sitúa el Ratio Combinado No Vida para 2024/2026 en una media de 96,4% frente a un objetivo de la compañía para 2022/2024 de 96%. Esperamos que la compañía revise al alza el objetivo en su próximo plan estratégico (15 de marzo). De todas formas, en este sentido ya hemos visto lo peor. El negocio de Autos es el punto crítico y la Compañía ha puesto el foco sobre este segmento. En paralelo, el resultado financiero seguirá dando soporte a la cuenta de resultados.
Mantenemos la recomendación en Comprary subimos el precio objetivo
Consideramos que la cotización ha sobrerreaccionado a la publicación de resultados (-5,7%). Nuestra tesis de inversión no cambia. Mantenemos la recomendación en Comprar y el Precio Objetivo en 2,30€/acc. (potencial +18%).
Esta recomendación se apoya en los siguientes argumentos:
- (i) La diversificación del negocio (ramos y geografías) le permite obtener recurrencia en resultados. Mientras España muestra debilidad (-4%), Brasil y Mapfre RE avanzan con fuerza (+62% y +71% respectivamente).
- (ii) Estimamos una mejora progresiva de los márgenes (ratio combinado), de forma que ya hemos visto lo peor en este sentido, acompañada de un sólido resultado financiero.
- (iii) El nivel de solvencia es cómodo (189,7% sin medidas transitorias).
- (iv) Esto le otorga flexibilidad para ofrecer un dividendo atractivo en términos absolutos y relativos, el cual consideramos sostenible en el tiempo. La rentabilidad por dividendo supera el >7,5% 2024e (vs 6,0% Stoxx Insurance) tras el incremento del dividendo complementario (+5,9%) anunciado en la presentación de resultados.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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