Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos conoceremos el Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia de diciembre
La sesión macro de hoy estará marcada en la Eurozona por la publicación del dato de matriculación de autos nuevos del mes de diciembre (+6,7% anterior).
Por su parte, en EE.UU. conoceremos el Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia de diciembre (-6,5e vs -12,8 anterior revisado a la baja), y el dato mensual de viviendas nuevas de diciembre (-9,3%e vs +14,8% anterior).
Mercados financieros
Apertura plana en las plazas europeas
Apertura plana después de las caídas de los últimos días, asociadas al repunte generalizado de TIRes ante el enfriamiento de unas expectativas de bajadas de tipos demasiado optimistas.
Hoy se publicarán las Actas del BCE correspondientes al 14-dic, reunión en la que mantuvieron tipos estables y se confirmó que las subidas de tipos habían alcanzado su techo, aunque se reconoció que no se había discutido el inicio de las bajadas, en un contexto en el que se esperaba que la inflación repuntase a principios de 2024 para luego moderarse gradualmente.
En este sentido, destacamos de ayer las declaraciones de Lagarde apuntando al inicio de bajadas de tipos de intervención del BCE antes del verano. Esto hace que el consenso de mercado modere sus expectativas de un primer recorte de 25 pb en abril (ahora 60% de probabilidades vs 80% anterior). Aun con todo, no modifica sus previsiones de la cuantía total de recortes en 2024, un total de 6 bajadas por importe cercano a 150 pb. Desde Renta 4 Banco esperamos 4 bajadas, 100 pb, con la primera en junio, cuando el BCE dispondrá de mayor información sobre la evolución de los salarios, donde no se espera una mejora sustancial a corto plazo, teniendo en cuenta que es una información trimestral y que se conoce con retraso, y donde se siguen barajando crecimientos del 4/4,5%, a la espera de comprobar si los mercados laborales muestran cierta moderación desde niveles muy sólidos. Asimismo, el BCE seguirá de cerca la evolución de los márgenes empresariales y las cadenas de producción.
En lo que respecta a Reino Unido, ayer la inflación repuntó por encima de lo esperado, tanto en tasa general (4% vs 3,8%e y 3,9% anterior) como subyacente (5,1% vs 4,9%e y 5,1% anterior) y con unos servicios que repuntan contra pronóstico (6,4% vs 6,1%e y 6,3% previo). Veremos si de cara a los próximos meses se retoma la tendencia a la baja por el impacto positivo de los efectos base, especialmente en precios energéticos, aunque sigue existiendo el riesgo inflacionista derivado de las tensiones en el Mar Rojo, con potenciales implicaciones en la cadena de suministros, así como la presión al alza en los salarios (último +6,6%), mayor que en los casos americano o europeo. Tras el dato, se moderan las expectativas del mercado de recorte de tipos por parte del BoE para 2024 de 5 a 4, lo que se recoge con TIRes al alza (+19 pb en el 10 años).
En el plano macro, y después de la débil encuesta manufacturera de Nueva York conocida a principios de semana, hoy el Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia nos dirá si se trata de una debilidad regional o más nacional, tal y como apunta el Libro Beige conocido ayer. Sin embargo, los datos conocidos ayer, especialmente los de consumo, superaron las previsiones de consenso, mostrando una economía americana resiliente (ventas minoristas, producción industrial, NAHB) y contribuyendo a un repunte de TIRes tras la fuerte moderación de noviembre y diciembre.
Hoy, resultados de American Airlines tras los presentados ayer por Alcoa (-3% en mercados fuera de hora tras decepcionar).
Principales citas empresariales
En Estados Unidos conoceremos los resultados de American Airlines
Hoy, American Airlines (EE.UU.) dará a conocer sus cuentas anuales relativas al ejercicio 2023.
Análisis macroeconómico
En Estados Unidos se publicó el Índice de la actividad empresarial de servicios de la Fed de Nueva York
La sesión de ayer estuvo marcada por datos de inflación del mes de diciembre: los finales en la Eurozona, sin sorpresas, confirmaron las cifras preliminares, interanual general +2,9% (+2,9% preliminar vs +2,4% anterior) y subyacente +3,4% (+3,4% preliminar vs +3,6% anterior); mientras, en Reino Unido, la inflación interanual general repuntó en una décima hasta +4,0% (vs +3,8%e y +3,9% anterior), la subyacente se mantuvo plana en +5,1% (vs +4,9%e y +5,1% anterior), la mensual general aumentó por encima de lo esperado un +0,4% (vs +0,2%e y -0,2% anterior), y la de servicios continuó dando señales de fuerte resistencia creciendo una décima más frente a la lectura anterior +6,4% (vs +6,1%e y+6,3% anterior).
En EE.UU. conocimos relativo a enero, el Índice de la actividad empresarial de servicios de la Fed de Nueva York que, aunque continuó en zona de contracción, mejoró hasta -9,7 (vs -14,6 anterior) y el Índice del mercado inmobiliario del NAHB, que siguió la tendencia de recuperación iniciada desde el mínimo de noviembre 44 (vs 39e y 37 anterior). Por último, del mes de diciembre, la producción industrial tras la revisión a la baja creció ligeramente un +0,1% (vs -0,1%e y +0,0% anterior revisado), así como las ventas minoristas también batieron expectativas tanto en tasa general +0,6% (vs +0,4%e y +0,3% anterior) como excluyendo autos +0,4% (vs +0,2%e y anterior), siendo los mayores incrementos en tres meses y mostrando un sólido consumo privado.
Análisis de mercados
Los principales índices europeos cerraron la jornada con un tono pesimista (Euro Stoxx -0,98%, Cac -1,07%, Dax -0,84%)
Los principales índices europeos cerraron la jornada con un tono pesimista (Euro Stoxx -0,98%, Cac -1,07%, Dax –0,84%). En España, el Ibex 35 se situó a la cabeza de sus homólogos europeos retrocediendo un -1,26%. Entre los valores que impulsaron la caída de nuestro selectivo, sobresalió Solaria -6,08%, seguido de Acciona -4,77% y Acciona Energía -4,47%. Por el contrario, fueron Indra y Melia los únicos valores que lograron avanzar en la pasada sesión, +2,69% y +0,95% respectivamente.
Análisis de empresas
Repsol, Applus+ y Telefónica ocupan las principales noticias empresariales
REPSOL. Trading statement del cuarto trimestre 2023.
1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 4T23, reportando una producción de 595.000 bep/d, +8% i.a. y -0,2% t/t, ligeramente por debajo de la guía anual de 605.000 bep/d y de nuestras estimaciones (600k bep/d). Mejora sustancialmente la producción en Norteamérica (208k bep/d), +19% i.a., gracias a la puesta en operación de nuevos pozos en Eagle Ford y Marcellus durante 2023 y pese a la venta de los activos canadienses.
2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 84,3 usd/b, -5% i.a. y -3% t/t (88 usd/b R4e), mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,9 usd/MBtu, -54% i.a. y +16% t/t (3 usd/MBtu R4e). Respecto a 2023 completo, el brent cerró el año en 82,6 usd/b y 2,7 usd/MBtu respectivamente, que comparan con la guía de la Compañía para 2023 de 80 usd/b y 4 usd/MBtu, recordando que la sensibilidad al precio del Brent es de +540 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +164 mln eur por cada 0,5 usd de incremento.
3-. Respecto a los márgenes de refino, tras un 4T22 y 1T23 extraordinarios en 18,9 usd/b y 15,6 usd/b respectivamente y unos máximos de 23,3 usd/b en 2T22, el 4T23 cierra en 9 usd/b, por debajo de nuestras estimaciones, lo que supone un -52% i.a. y -34% t/t. De este modo, alcanza una media anual de 11,1 usd/b, por encima de la guía de la Compañía 9 usd/b, apoyados por los reducidos inventarios, la caída en la capacidad de refino en Europa y las restricciones a las exportaciones de destilados rusos, aunque con las dudas sobre la fortaleza del ciclo económico. En este sentido, hay que recordar que la sensibilidad es de +92 mln eur por cada 0,5 usd de aumento del margen de refino.
4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia –5,5% i.a. hasta 1,08 usd/eur, en línea con 2T23 y 3T23. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +350 mln eur en EBITDA.
5-. Los resultados anuales se publicarán el 22 de febrero antes de apertura del mercado, junto a la actualización del Plan Estratégico. Esperamos que continúen apoyados tanto por unos precios de venta como por unos márgenes de refino elevados en términos históricos, aunque por debajo de los niveles del 2T22.
Valoración:
1-. El negocio de Repsol continúa desarrollándose dentro de la guía ofrecida por la Compañía para el 2023, donde los menores precios del Henry Hub (2,7 usd/MBtu vs 4 usd/MBtu) deberían compensarse por un mayor margen de refino (~11,1 usd/b vs 9 usd/b).
2-. Estas cifras adelantan unos resultados del 4T23 en línea con nuestras estimaciones y las del consenso de Factset en EBIT (1.633 mln eur Factset, 1.534 mln eur R4e) y beneficio neto (Factset 912 mln eur, 900 mln eur R4e), por lo que no esperamos impacto relevante en cotización.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.
Applus+. La CNMV autoriza la OPA de Apollo.
1-. De acuerdo con la información remitida ayer, la CNMV ha comunicado con fecha 17 de enero de 2024 la autorización de la OPA de Apollo sobre Applus+ (a un precio de 9,50 eur/acción).
Valoración:
1-. Noticia de impacto neutral y esperada en el curso lógico de la aprobación de la oferta.
2-. En cuanto al plazo de aceptación, en tanto que existe una oferta competidora (lanzada por el consorcio ISQ Holdings & TDR Capital el 14 de septiembre de 2023 a un precio de 9,75 eur/acción en efectivo.), éste queda interrumpido hasta que la adopción del acuerdo en relación con la autorización de la OPA competidora. Una vez adoptado el acuerdo en relación con la autorización de la oferta competidora, la CNMV informará del plazo de aceptación
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 11,50 eur/acción.
TELEFONICA. Ha anunciado dos emisiones de «bonos verdes».
1-. El importe de la primera emisión será de 1.000 mln eur, vencimiento a 10 años, cupón anual del 3,698% y precio de emisión a la par. La segunda emisión será de 750 mln eur, con vencimiento a 12 años, cupón anual del 4,055% y precio de emisión a la par.
2-. El desembolso y el cierre de las emisiones está previsto para el 24 de enero.
3-. Los fondos se destinarán a inversiones elegibles de acuerdo con el “Sustainable Financial Framework de 2023” incluyendo la transformación y modernización de redes de telecomunicaciones basadas en redes fijas y móviles de alta velocidad, incluyendo infraestructura de soporte y software para mejorar la eficiencia energética de las redes, así como la implementación del plan de energías renovables de Telefónica, y el desarroll e implementación de productos y servicios digitales enfocados al ahorro de energía y/o recursos naturales.
4-. Telefónica realizó 3 emisiones de bonos verdes en 2023 por un importe total de 2.600 mln eur y calculamos que el importe total de la financiación “verde” está en torno a los 20.000 mln eur, la más elevada dentro del sector de las telecomunicaciones.
Valoración:
1-. Esta emisión forma parte del programa de emisiones de deuda dentro de su estrategia ESG. Destacamos favorablemente que el coste de financiación es más bajo que el de la última emisión (noviembre 2023). En la emisión del bono a 10 años el cupón habría bajado hasta el 3,698% desde 4,183% en noviembre 2023. No esperamos impacto en cotización. P.O. 4,6 eur. SOBREPONDERAR.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Grifols (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%) y Sacyr (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -5,81%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
